昔日锂电巨头成了“预亏王”，是什么把坚瑞沃能拖进了重整漩涡？

曾经风光一时的坚瑞沃能（300116.SZ）已经进入重整程序。

这家2016年还能盈利4亿元、转年就陷入巨亏超35亿元的公司，一步步从锂电池概念股，走到濒临破产的境地，原因离不开让人又爱又恨的深圳市沃特玛电池有限公司（以下简称“沃特玛”）。

高溢价收购成泡影

2015年，节能与新能源汽车列入国家十大重点发展领域，到2016年新能源汽车被列为“十三五”国家战略性新产业，新能源汽车迎来风口，发展前景巨大。

当时，坚瑞沃能主要从事消防业务。由于消防领域竞争激烈，公司发展遭遇瓶颈。2016年国家大力支持发展新能源汽车，因此收购新能源产业成了坚瑞沃能新的盈利增长点。

被收购方沃特玛，自成立以来已获得“电动汽车动力电池生产基地”、“动力电池领域”十大品牌之一、“新能源产业最具影响力”等多项荣誉技术。可以说，沃特玛的硬件条件十分具有优势。

说起来，投资者对沃特玛并不陌生。今年9月长园集团（600525.SH）曾以0.18亿元“跳楼价”出售的电池组，也是来自于这家沃特玛。长园集团在2018年为降低沃特玛经营债务风险对其子公司中锂新材的影响，该批电池采购的应付货款抵消了部分应收沃特玛款项。

沃特玛位居中国动力电池前三强。其主要客户包括东风特汽、一汽客车、大运汽车、中国重汽豪沃、厦门金旅、南京金龙、上海申龙、珠海银隆、江苏九龙、奇瑞万达、唐骏欧铃等，客户群体质量较高。

因此，收购成就了双赢的局面。坚瑞沃能2016年以发行股份及支付现金的方式收购沃特玛100%股权，使其成为公司的全资子公司，收购对价达到52亿元。随着沃特玛的加入，坚瑞沃能主营业务收入主力逐渐从原来的消防业务转变为新能源业务。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

但是另一方面，52亿元的并购对价并不便宜。按照账面价值计算，增值率高达462.29%。同时，沃特玛也为公司“贡献”了46亿元的商誉。

坚瑞沃能完成收购后，业务重心也逐渐从原有的消防业务转向新能源汽车。为了配合业务转型，坚瑞沃能出售了一些盈利能力较差的消防资产。截至2016年年末，公司已基本退出消防产品业务，更多的是将多年在消防产品集成、消防安全解决方案方面积累的经验和优势，投入到新能源汽车发展过程重最为关注的消防安全问题。

但是高溢价收购，并没有为坚瑞沃能带来业绩增长。公司自2016年收购沃特玛以来，业绩表现一路下滑，最好时候便是2016年4.29亿元的净利润，转眼到2017年公司净利润巨亏37.34亿元，下滑超过969%。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

坚瑞沃能的资产负债率也从2016年一路飙升至目前的110.85%。其流动负债占总负债的比率也从2016年的75%上升至89.44%，可以说债务压力一直很大，不仅短期债务压力巨大，而且已经到了资不抵债的境地。

运营上，截至2019年6月30日，坚瑞沃能的应收账款周转天数长达6465.35天，存货周转天数长达2535.04天，按照一年365天计算，公司要17年才能收回货款，销售掉自己生产的电池组需要长达7年的时间。从2016年至今公司的应收、存货周转天数一路增加，货物越来越难销售，货款越来越难收回。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

沃特玛的营收、利润同坚瑞沃能一样，将“最好的自己”留在了2016年。

这种情况下，没有完成业绩承诺也在意料之中。沃玛特原股东承诺2016至2018年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的累计净利润分别不低于4.03亿元、9.09亿元、15.2亿元。从截止到2019年6月30日披露的业绩来看，显然沃特玛没能完成承诺的业绩。

什么导致了收购的失败？

切入新能源行业本无可厚非。在收购时，沃特玛的市场占有率以及业绩也都属于业内第一梯队。但是什么导致了这场收购最终的失败，甚至让坚瑞沃能进入了重整程序？

首先是行业风险。据2018年我国动力电池装机量统计，三元锂电池占比达58.1%，市场份额最大。但截至2019年半年报，沃特玛并无三元锂电池产品。在技术上，沃特玛也是一直坚持磷酸铁锂动力电池技术，外加工信部装备中心曾在【2018】213号文件中提及沃特玛产品故障率较高，导致公司在抵御行业、外部风险能力上明显不足。

2019年新能源补贴退坡幅度持续加大，动力电池企业急需在压缩成本与提升质量之间寻找平衡点，但沃特玛受其债务影响，账户冻结、人员流失、开工率严重不足，生产经营遭受重创，即便维持正常的磷酸铁锂动力电池生产都有所困难。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

其次是公司管理问题。今年4月29日坚瑞沃能在《内控自我评价报告》中披露，2017-2018年其部分签署的担保协议未按照规定履行相应的内部审批程序，同时由于未上报的原因，几项担保也未能及时披露，构成违规担保，涉及金额1.06亿元。

除了这1.06亿元的违规担保，收购前沃特玛自身在债务、应收上就存在很大的潜在风险，爆发也许只是时间问题。

沃特玛的负债主要以应付账款及银行借款为主，各期末待偿还的应付账款及银行借款金额占负债总额的比例较高，资产负债率显著高于同行业上市公司的均值，财务杠杆较高。截至2019年6月30日，坚瑞沃能合并报表负债合计165.09亿元，其中沃特玛负债合计161.76亿元。坚瑞沃能为沃特玛的担保实际发生额共计41.68亿元，其中银行贷款的担保金额为39.44亿元。而沃特玛现已出现大量债务违约事项，坚瑞沃能作为担保人正面临承担连带担保责任的风险。

截至2019年6月30日，沃特玛应收账款及应收票据净额为72.57亿元。尽管沃特玛下游客户多为国内知名的整车厂商，资金实力雄厚，信用情况良好，但回款情况并不好。同时，因产品质量等问题沃特玛也面临客户的起诉，法院最终如何判决也会对沃特玛应收账款的回款造成重大影响。

目前，坚瑞沃能为缓解资金压力、恢复生产，以1.2亿元转让了公司所持有的Altura全部股票。同时亦通过引入战略投资者、开展融资租赁交易来满足公司恢复生产的设备需求。但公司债务压力大，经营情况恶劣，前三季度预计最高亏损数额达32.29亿元，是否能成功注血复苏真的很难说。

进入破产重整环节，对于坚瑞沃能而言利大于弊。一旦进入重整，目前被冻结的资产和面临的诉讼，就会以强制司法判决的形式解除和终止，相当于前路障碍被扫除。一旦坚瑞沃能寻找到战略投资者，或许有机会卷土重来。