锂电池产业发展及投资价值研究报告

　　新闻背景

　　最近，对于中国新能源汽车及锂电池的发展，韩国业界表示担忧：中国后起企业飞速发展，威胁韩国汽车、IT、电子、石油化工和钢铁等主要出口产业，在未来的新兴产业领域，中国将是巨大的威胁。其中，不仅中国的协鑫等太阳能企业成长迅速，电池产业也在飞速发展。

　　据市场调查机构数据，中国智能手机出货量连续四年快速增长，2015年预计也将增长11.6%，涨势强劲。特别是目前在世界智能手机市场中中国品牌的占有率突破40%，且拉动了其相关配件锂电池等的发展。锂电池制造商超出了需求的60%以上。中国锂电池的核心材料——阳极板、负极板、电解液、离析器也在世界市场所占比重也很大。报道指出，中国锂电池产业飞速发展的原因有包括韩国在内的世界锂电池制造商为了节约费用，增加使用低价的中国产原材料；随着中国IT与汽车市场的扩大，对锂电池需求也逐渐增多。

　　锂电池比其他电池效率性与经济性更强，因此在新一代电动车与大型储能系统市场中占据重要的地位。在中国锂电池飞速发展势头下，预计在今后的新能源市场中，韩国将与中国展开一场激烈的竞争。

　　锂电池产业发展及投资价值研究报告

　　我们知道，锂电池传统需求为以手机、电脑为代表，其总体趋势为稳步增长，而行业未来增长点除新能源汽车外，储能市场、无人机等新兴领域市场需求逐步兴起，且锂电池将加速渗透铅酸电池在电动自行车领域的市场份额。

　　锂电池产业发展及投资价值研究报告

　　“锂电池”，是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池。1912年锂金属电池最早由GilbertN.Lewis提出并研究。20世纪70年代时，M.S.Whittingham提出并开始研究锂离子电池。由于锂金属的化学特性非常活泼，使得锂金属的加工、保存、使用，对环境要求非常高。所以，锂电池长期没有得到应用。随着科学技术的发展，现在锂电池已经成为了主流。

　　锂电池大致可分为两类：锂金属电池和锂离子电池。锂离子电池不含有金属态的锂，并且是可以充电的。可充电电池的第五代产品锂金属电池在1996年诞生，其安全性、比容量、自放电率和性能价格比均优于锂离子电池。由于其自身的高技术要求限制，现在只有少数几个国家的公司在生产这种锂金属电池。

　　一、手机等传统需求稳步增长

　　锂电池传统用途主要以笔记本电脑、手机等消费电子产品为主，该领域需求总体稳步增长。具体至我国锂电池出货量：2013年为47.68亿只，同比增长13.93%；14年为53.87亿只，同比增长12.97%。而受经济增速下滑影响，15年1-4月出货量为15.08亿只，同比下降7.38%。手机消费电子产品中，智能手机渗透率持续提升，且智能手机容量持续提升。2013年，全球手机销量18.22亿部，同比增长4.82%，而智能手机为10.19亿部，增速为40.55%，占比为55.96%；2014年，全球智能手机出货量为13.01亿部，同比增长27.63%，市场占比预计在65%以上。

　　同时，我国智能手机市场占有率大幅提升，14年第四季度我国联想、华为和小米合计出货量为6480万部，同比大幅增长78.02%，对应市场份额由13年第四季度的12.44%提升至14年第四季度的17.26%。伴随国产品牌智能手机全球认可度提升，预计15年我国智能手机市场份额将持续提升。总之，伴随经济企稳，预计我国传统领域锂电池需求量稳步增长，而智能手机电池容量提升将带动材料需求增长。

　　二、特斯拉“能量墙”与储能蓝海

　　去年11月，国务院印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》首次将储能引入国家能源规划中，并明确要加强电源与电网统筹规划，科学安排调峰、调频、储能配套能力，切实解决弃风、弃水问题。我们认为，电网调峰、新能源储能将为锂电池新增一片蓝海。

　　另外，13年4月特斯拉推出的ModelS销量超预期在全球刮起了一股新能源汽车旋风，而15年4月30日特斯拉推出的家用储能产品也有望再度刮起旋风并逐步引爆全球储能市场。具体而言：特斯拉公布的储能电池产品包括能量墙和能量包，下游分别适用于家用、企业和公用事业领域，该系列产品推出将推进特斯拉完成“无污染能源公司”的使命。

　　能量墙(Powerwall)为可充电的18650锂离子电池，产品容量包括7千万时和10千万时两种，单价为3000和3500美元，而能量包则通过串并联方式可提供100千瓦时以上的容量。至5月8日，特斯拉声称已收到3.8万个能量墙和2500个能量包订单，其中1个能量包约10个能量墙，据测算二者合计订单总额约8亿美元，超出市场预期。

　　另外，无人机等新兴领域市场容量不容忽视。据EvTank研究显示：2014年全球无人机销量约为39万架，其中特种无人机占4%，民用无人机占96%，专业级无人机销量约12.6万架，消费级无人机销量约25.5万架，预计2015年将保持50%的增长。目前消费级无人机续航时间约1个小时，动力以聚合物锂电池为主，单体容量为5-10Ah，14年全球消费级无人机拉动聚合物锂电池需求约4.7MWh，预计2020年全球无人机销量有望至433万架。

　　三、锂电加速渗透电动自行车市场

　　传统电动自行车动力电池以铅酸电池为主，近年来绿色化和轻便化成为电动自行车发展的主要趋势，为此锂电池正逐步渗透铅酸电池市场份额。为适应行业发展，15年1月26日，财政部公布了《关于电池、涂料征收消费税的通知》。通知明确：

　　（1）自2015年2月1日起对电池、涂料征收消费税，具体在生产、委托加工和进口环节征收，适用税率均为4%；

　　（2）对无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池、锂原电池、锂离子蓄电池、太阳能电池、燃料电池和全钒液流电池免征消费税；

　　（3）2015年12月31日前对铅蓄电池缓征消费税，自2016年1月1日起，对铅蓄电池按4%税率征收消费税。

　　受上述政策影响，以及伴随我国锂电池单位瓦时成本的逐步降低，铅酸电池在电动自行车领域的价格优势将进一步缩小，锂电池无疑将加速替代其市场。2014年，我国电动自行车产量为2904万辆，同比增长14.86%，预计锂电池渗透率约13%。根据预测，2017年我国锂电电动自行车产量将达1200万辆，市场占比30%。

　　四、业绩总体分析

　　随着行业需求增长，我国锂电池、锂电材料及锂电设备相关上市公司业绩总体持续增长，以锂电材料为例，为进一步显示行业发展情况，我们将相关上市公司中锂电材料业务提取并计算了其业绩增速，同时结合行业特点及竞争格局，可得出如下主要结论：

　　（1）11年以来，正极上游碳酸锂业绩持续增长，14年增幅大幅提升；（2）、正极材料恢复增长；（3）负极材料持续增长，同时价格仍有下行压力；（4）电解液14年全面恢复增长，预计增长延续；（6）、隔膜领域仍延续高增长趋势，但未来价格面临一定下行压力。总体而言，锂电行业业绩持续增长，显示行业景气度持续向上。

　　锂电材料业绩在上市公司总营收中占比统计显示：杉杉股份、当升科技占比在50%以上，天齐锂业、新宙邦、天赐材料、赣锋锂业、中国宝安占比在20-40%之间，而江苏国泰、沧州明珠、九九久等占比相对较低，其中赣锋锂业、杉杉股份、新宙邦、天赐材料占比还在提升。五盈利水平总体持平且细分领域差异化明显

　　对应板块盈利水平显示：板块销售毛利率2012年触底以来总体稳中略升，14年为17.07%，15年一季度为17.17%；而销售净利率由12年的2.71%提升至15年一季度的3.69%。结合行业需求，我们总体认为行业盈利能力将保持稳中略升趋势，但至细分领域则存在显著差异，具体而言：

　　正极上游原料价格显著提升。碳酸锂为正极材料和六氟磷酸锂关键原料之一，其价格变动与行业景气度密切相关，碳酸锂价格曲线显示：13年下半年以来，碳酸锂价格持续回落，由高位的4.4万元/吨回调至3.85万元/吨，而14年第四季度以来价格持续回升，15年5月15日电池级碳酸锂价格为4.51万元/吨，较15年年初的4.01万元/吨提升12.47%，价格提升主要受原料价格上涨和下游需求提升双重因素拉动。随着价格提升，15年碳酸锂毛利率可能回升。

　　锂电关键材料毛利率差异显著。对比锂电关键材料毛利率可以得出：传统正极材料毛利率仍在探底，但下行空间有限，14年当升科技正极材料毛利率为2.43%；负极材料仍维持在较高水平，14年中国宝安高新技术毛利率为32.01%，同比提升0.32个百分点；电解液总体仍维持较高水平，其中江苏国泰为37.03%，预计仍将维持；受产能提升影响，六氟磷酸锂价格持续回落，如九九久对应产品毛利率为3.19%，预计将企稳；锂电池隔膜仍维持高附加值，沧州明珠14年毛利率为64.62%，预计未来面临一定下行压力。

　　六、受益于新能源汽车及储能产业发展

　　随着电动汽车及储能市场的逐步崛起，全球锂电池需求预计仍将保持25%以上的增长。

　　根据SNE预测：14年全球锂电池总产量为591亿Wh，同比增长27.37%，预计15年为756亿Wh，增速为27.92%。同时，电动汽车/储能在锂电池市场中的占比持续大幅提升，由11年的7.91%提升至14年的20.98%，预计16年占比将达33.89%。

　　鉴于我国对新能源汽车战略定位的提升、我国新能源汽车产业链优势及对新能源的异常重视，预计我国锂电池需求增速将高于全球水平。

　　总体而言，我国锂电池及锂电材料需求将显著受益于新能源汽车和储能产业的高增长，同时结合板块盈利能力总体稳中有升，且细分领域仍具备较高附加值，如负极材料、电解液和隔膜等。为此，结合行业总体需求及盈利能力，我们预计15年行业景气度总体仍将向上。

　　七、投资主线

　　（一）投资评级

　　近年来，锂电池板块估值总体位于较高水平。具体而言：受特斯拉效应影响，13年锂电池板块估值显著提升，13年均值为64.21倍，而创业板为46.97倍；14年是我国新能源汽车启动元年，锂电池板块估值持续提升，14年均值为78.64倍，而创业板为57.91倍；15年以来，基于扶持政策持续出台、新能源汽车销量高增长及行业发展前景看好，15年至今锂电池板块均值为97.76倍，相应地创业板为90.76倍；而5月份以来，锂电池与创业板估值总体相当，至6月16日，二者PE分别为130.54倍和131.64倍。

　　考虑新能源汽车发展前景，以及锂电池在储能等领域市场将逐步开启，同时板块盈利能力总体稳中有升，我们总体认为锂电池行业景气度仍将持续向上，维持锂电池行业“同步大市”投资评级。

　　（二）投资主线

　　2014年为我国新能源汽车启动元年，全年新能源汽车产量为8.40万辆。15年我国新能源汽车仍有望翻倍增长，主要逻辑在于新能源汽车政策持续出台且逐步落实，技术进步和政策落地促充电基础设施改善，同时品牌崛起将带动行业发展，特别是新能源汽车有望率先在以公交车为代表的公用事业领域规模运营。

　　鉴于新能源汽车发展前景，新能源汽车产业链诸如锂电材料、锂电池、充电桩、新能源汽车电机、新能源汽车制造及运营等细分领域正迎来新一轮投资盛宴。同时，储能、无人机等新兴领域市场逐步开启，预计新能源汽车动力电池和储能领域用锂电池占比将大幅提升，从而提升锂电池、锂电材料及锂电设备需求。

　　总体而言，伴随我国新能源汽车基数大幅提升，我国新能源汽车对锂电池、锂电材料需求将大幅提升；锂电池板块业绩持续增长，结合板块及细分领域盈利能力，我们预计行业景气度将持续向上。同时结合行业特点，我们对锂电相关产业链的投资主线为：1)锂电池和锂电材料细分领域龙头企业，其业绩将大幅受益于新能源汽车放量；2)为新能源汽车电机配套的稀土永磁材料；3)通过定增或并购而切入锂电行业的新贵；4)事件及政策驱动下的主题投资机会。

　　八、风险提示

　　1、系统风险；2、国内外宏观经济下滑超预期；3、新能源汽车进展与政策扶持力度低于预期；4、稀土价格下跌超预期，以及稀土行业整治低于预期；5、行业竞争加剧。

　　目前产业链主要企业：杉杉股份、江苏国泰、东源电器、新宙邦、德赛电池、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能、天赐材料、宁波韵升、中科三环、正海磁材。