新能源电池供应商翔丰华拟创业板IPO，毛利率持续下滑

证监会2019年5月21日披露，深圳市翔丰华科技股份有限公司(下称“翔丰华”)披露更新后的创业板IPO招股书。公司预计母鸡资金5亿元，将用于30,000吨高端石墨负极材料生产基地建设项目。

翔丰华是主要从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内先进的锂电池负极材料供应商，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动力(电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等)、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。公司目前是比亚迪(002594)、宁德时代(300750)、鹏辉能源(300438)、南都电源(300068)、赣峰锂业(002460)、多氟多(002407)、卡耐新能源、孚能科技等30多家知名公司的供应商。

2018年，发行人已顺利通过LG化学认证测试，目前发行人正在积极接触三星SDI、松下等国际知名锂电池企业，为进军海外市场做准备。

财务数据显示，2016年至2018年，公司营业收入分别是2.36亿元、3.62亿元、5.99亿元;净利润分别是4015.76万元、5724.60万元、6155.31万元。

2016年至2018年，公司综合毛利率分别为39.05%、30.40%和22.13%，呈下降趋势，主要源于报告期内天然石墨毛利率持续下降，2017年度和2018年度，公司天然石墨毛利率分别较上期下降13.96个百分点和15.51个百分点;人造石墨毛利率2016年度和2017年度较为稳定，分别为30.11%和30.36%，但2018年度毛利率下跌至23.57%，较上期下降了6.78个百分点。2018年度，公司综合毛利率下滑到30%以下，除了受新能源汽车财政补贴退坡影响，下游客户要求降价压力大外，石油焦类原料价格高位盘整和初级石墨价格上涨则是另一个重要原因。随着新的竞争者进入本行业，市场竞争会越来越激烈，未来公司如果不能持续提升技术创新能力，开发出更具竞争力、更有性价比的新产品，则公司存在毛利率进一步下降的风险。

翔丰华主要客户最终主要面向新能源汽车厂商，国家关于新能源汽车的行业政策与公司的未来发展密切相关。自2010年国务院将新能源汽车产业作为战略性新兴产业以来，多部委连续出台了一系列支持、鼓励、规范新能源汽车行业发展的法规、政策，从发展规划、消费补贴、税收优惠、科研投入、政府采购、标准制定等多个方面，构建了一整套支持新能源汽车加快发展的政策体系，为公司动力电池负极材料业务提供了广阔的发展空间。

目前，对于新能源汽车生产企业而言，中央和地方财政补贴政策，对新能源汽车产业的发展起到了重要促进作用，客观上降低了车辆购置成本，加快了新能源汽车的推广和普及。根据国家已出台的补贴政策显示，补助标准将逐步减少，地方补贴也存在调整的风险。近两年来，新能源汽车行业政府补贴退坡加快，2018年综合补贴退坡约43%，2019年综合补贴退坡约53%，预计2020年政府补贴完全退出。由于在现阶段新能源汽车公司对于政府补贴具有一定的依赖性，退坡机制会给未来的新能源汽车产品销售带来负面影响。除政府补贴政策外，若未来其他相关产业支持政策发生重大不利变化，也将最终会对公司的生产经营发展造成重大不利影响。

2016年、2017年和2018年度，翔丰华前十大客户的收入占营业收入的比例分别为84.38%、82.33%和91.23%，其中对第一大客户比亚迪的收入占营业收入的比例分别为54.24%、55.46%和62.75%。客户集中度较高。公司客户相对集中的现象与下游动力锂电池行业竞争格局较为集中的发展现状相一致，目前比亚迪、宁德时代为动力锂电池行业的两大巨头，2018年两者装机量合计占据国内动力锂电池行业装机总量的61%。上游知名负极材料供应商主要围绕这两家巨头布局，公司则为比亚迪的主要供应商，并自2018年10月起对宁德时代批量供货。出于产品质量控制、新产品技术开发配套能力、出货量和供货及时性等多方面因素考虑，一般大型锂电池厂商不会轻易更换合作多年的上游供应商，但如果下游主要客户的生产经营发生重大不利变化、或者主要客户订单大量减少，而公司无法及时拓展新客户，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

2016年末、2017年末和2018年末，翔丰华应收账款及应收票据净额分别为17,930.10万元、39,168.11万元和56,810.22万元，占营业收入的比例分别为75.77%、107.97%和94.75%，报告期各期末金额较大，占营业收入的比例较高。目前，公司的主要应收账款及应收票据客户为锂电池行业的知名企业，且大部分账龄在1年以内，但不排除未来行业竞争激烈，导致下游客户突然倒闭破产等重大不利影响因素或突发事件，可能发生因应收账款不能及时收回或应收票据不能及时兑付而形成坏账的风险，从而对公司资金使用效率及经营业绩产生不利影响。

报告期内，随着公司产销规模持续扩大，公司期末存货余额逐年增长。2016年末、2017年末和2018年末，翔丰华存货账面价值分别为2,704.90万元、8,714.01万元和19,785.51万元，占流动资产的比重分别为11.86%、14.59%和24.01%，占比较高。公司采用以订单生产为主的生产模式，并根据客户的订单需求提前安排采购、生产，并保持适当的产成品库存规模。尽管报告期内公司存货周转情况较好，但如果未来下游动力锂电池客户因新能源汽车市场环境恶化，出现违约撤销订单，将会导致公司原材料积压、在产品和产成品出现贬值;或者客户的生产经营发生重大不利变化，进而无法执行订单，也可能导致公司存货的可变现净值降低，从而公司将面临存货减值的风险。

翔丰华表示，在发展战略上，公司未来将紧紧围绕以做大做强新型碳材料产业为使命，努力将公司打造成为一流的以碳为基础元素、集研发与生产为一体的新型碳材料制造商。目前，发行人已涉及硅碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，并具备了产业化基本条件。