补贴“断供”净利下滑 宁德时代可否守住江湖地位？

从资本市场的叱诧风云到如今的净利润显露颓势，宁德时代见证和引领了新能源汽车行业的崛起，亦成为行业发展脉络的一个缩影。如今，新能源汽车补贴退坡的大势下，宁德时代被迫“断奶”，公司冀望通过布局海外、扩大产能来提升盈利水平，但真正需要解决的问题还有不少。

2019年以来，补贴退坡对新能源汽车销量产生断崖式的影响。9月动力电池数据显示：动力电池装车率同比下滑逾30%，创下三年新低。宁德时代原本不断走低的毛利率继续下滑，首次低于30%；业绩增速也不复以往，今年三季度，公司归母净利润出现下滑。

而这一切，对于刚刚“断奶”的宁德时代而言，还仅仅是一个开始。

三季度净利下滑

宁德时代近日公布三季度财报显示，2019年第三季度实现营收125.92亿元，同比增长高达28.80%，但净利润却同比下滑7.2%至13.62亿元。

值得注意的是，今年前两个季度，宁德时代的净利润分别达到10.47亿元和10.55亿元，实现微增，第三季度的下滑是其2019年首个净利润下滑的季度。

对于第三季度净利的同比下降，宁德时代认为，一是因为部分产品售价下降，毛利率有所降低。二是受到第三季度研发投入增长、管理费用增加，费用占收入比例有所上升。

宁德时代正在努力寻求第二增长曲线。10月18日，公司位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工。根据计划，此次开工面积为23公顷，生产线包括电芯及模组产品，预计2022年可实现14GWh的电池产能。

近几年来，宁德时代一直在积极布局全球化战略，目前已分别在德国、日本、美国设立了子公司，欧洲生产基地计划2021年形成部分产能，并希冀通过业务的国际化，抢占海外市场。

传统汽车销售“金九银十”的第三季度，新能源汽车行业遭受重挫，销量出现明显下滑，尤其是今年9月，新能源汽车分别完成产销8.9万辆和8万辆，同比下滑29.9%与34.2%。

与之对应的是装车量的同比下滑。9月，我国动力电池装车量为4.0GWh（千兆瓦时），同比下降30.9%，创下三年来最大降幅。

暴风中的宁德时代也难以独善其身。这也是今年第三季度公司扣非净利润同比下滑11%至11.46亿元的原因之一。

其实，宁德时代业绩下滑并不意外，甚至有章可循。2015年至2018年，宁德时代营业收入从57.03亿元涨到296.11亿元，但归母净利润涨幅稍差一些，仅从9.31亿元涨到33.87亿元。更差的是净利润增长率，从2015年的同比增长1609.94%一路下滑到-12.66%。

其净利润增速远不及营收增速背后，是其盈利能力呈逐步下滑趋势。2016年至2019年前三季度，公司毛利率分别为43.7%、36.29%、32.79%、29.08%。

而在2019年三季报中，宁德时代也强调了这点：“第三季度业绩下滑的主要原因在于部分产品售价下降，毛利率有所降低；第三季度研发投入增长、管理费用增加，费用占收入比例有所上升。”

随着行业进入洗牌期，叠加上游原材料价格不稳，未来这种趋势或愈演愈烈。此外，应收账款过高也是悬在宁德时代头上的达摩克里斯之剑。

2015年至2019年前三季度，公司应收票据及账款分别达到28.16亿元、78.86亿元、123.77亿元、159.68亿元、184.11亿元。宁德时代多次在财报中提示“应收账款余额较高及发生坏账”的风险。

而反映在二级市场上则是股价的萎靡不振。Wind数据显示，今年3月以来，宁德时代股价总体呈下滑状态，3月至10月累计下跌21.5%，市值蒸发约460亿元。

行业拐点不期而至

公开资料显示，宁德时代成立于2011年，此时正值国产新能源汽车进入高速发展期。受国家政府保护，国际巨头被挡在门外。宁德时代一出生便享受政策沐浴，一跃变身全球销量排名第一的动力电池系统供应商，被其甩在身后的还包括比亚迪、松下、三星等国内外对手。

如果说彼时宁德时代的崛起，仰赖的是新能源汽车广袤的待开垦土壤，那么时至今日，沃土已渐趋荒凉，拐点也不期而至。

今年5月，工信部正式发布文件，明确表示从今年6月21日起，废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》，取消动力电池“白名单”。虎视眈眈已久的松下、三星SDI、LG化学等世界动力电池巨头终于如愿以偿，开始发起瓜分市场大蛋糕的攻势。

比亚迪也在强势追赶，今年年中，比亚迪宣布与丰田联手开发动力电池及电动车，同时准备推出成本更低的动力电池，未来还将拆分动力电池部门独立上市。

在此背景下，宁德时代市场竞争力不足的问题被迅速放大。根据第一电动网披露的数据，广汽新能源AionS所搭载宁德时代NCM811电池的能量密度为235.8Wh/kg。反观为特斯拉供货的松下公司，其所提供的21700圆柱形电池，单体电芯能量密度已经能够达到300Wh/kg。

10月15日，宁德时代副董事长黄世霖表示，“在能量密度上，到2020年，宁德时代希望做到300Wh-350Wh/kg。不过届时，行业龙头的能量密度或远超这一数值。”

此外，公司在电池成本方面也远不及国际巨头，瑞银的一份研究报告道出了端倪。2018年11月，瑞银测算宁德时代的电池成本超过150美元/KWH，高于松下、LG化学、三星SDI，其中松下电池成本为111美元/KWH。

除了虎视眈眈的“强敌”、遭遇行业拐点之外，宁德时代自身业务单一的问题或许更需解决，不同于比亚迪拥有整车、储能、信息电子、云轨等多种业务，宁德时代仅有电池和储能两项业务支撑业绩。宁德时代曾在2018年招股书书中直言“产能不足是公司的竞争劣势之一。”

也有券商看好公司

面对内忧外患，宁德时代希望通过扩大生产规模的方式压低成本、扩充产能。近几年来，公司建设了江苏溧阳、福建宁德、青海湖西三大动力电池生产基地，同时，拟计划建设时代广汽广州动力电池生产基地、四川宜宾动力电池产业基地、欧洲动力电池生产基地。未来上述基地产能有望超200Gwh。

与此同时，宁德时代已与上游车企进行深度绑定，巩固自身地位。过去一年，宁德时代与上汽、广汽、吉利、东风、一汽等头部自主品牌均建立合资公司，还与北汽、长安、宇通，乃至宝马、大众、戴姆勒等汽车公司签署相应绑定协议。

不过，这些策略也并非一帆风顺。以吉利为例，其在2017年就收购了LG在南京的动力电池公司，为自建工厂做准备。而今年吉利在与宁德时代建立合资公司的同时，对外宣布将选定一家日韩企业作为第二家电池供应商。

尽管如此，也有券商看好宁德时代未来前景。近期，上海证券发布研报指出：“宁德时代是锂电行业的绝对龙头企业，技术叠加规模优势，公司市场份额有望持续提升；同时公司跻身海外高端供应链，受益于全球电动化进程提速，未来六个月内，维持公司‘谨慎增持’评级。”