从蓝晓科技年报看锂矿上市公司的联手炒作

锂是新能源行业的命脉，动力电池的核心是锂电池，从某种意义上讲，锂有点像现在汽车行业用到的原油。国内碳酸锂年产量约11.6万吨，增速39.7%。

提取锂主要有两种方式，一种是盐湖卤水提锂，一种是锂矿石提锂。中国的盐湖锂镁分离难度较大，因此在新能源发展战略过程中，为了获取足够的锂，中国的企业纷纷走出国门，进口卤水或者收购国外的锂矿。但是受到民俗、当地政策等影响，海外公司存在较多的不确定性。

在中国的大西北，美丽的青藏高原上，散落着大量的盐湖。我国盐湖锂矿资源丰富，近年来，随着技术的不断突破，相较于矿石提锂成本逐渐降低，未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计，仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨。

2018年3月26日晚间，蓝晓科技宣布与格尔木藏格锂业有限公司签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同，金额为5.78亿元，占公司2016年度营业收入的173.90%。公告一出，公司股价次日直接一字涨停，随后又连续拉出5个涨停。

2019年2月26日晚间，公司发布2018年年报，开始兑现当时预期：报告期内，营业收入6.32亿元，较上年同期上升42.26%；实现归属于上市公司普通股股东的扣非净利润1.40亿元，较上年同期增长104.55%。

一、蓝晓科技的2018年年报基本情况

从年报公布的业绩来看，公司近年来营收和净利润逐年高速上扬，似乎也在告诉投资者，公司已经找到了持续稳定发展的经营模式，放心大胆的来吧。

2018年公司的主营业务各板块都有了长足的进步，但并没有发生本质的变化，最主要的业务依旧是分离树脂业务。和盐湖提锂相关的系统装置及技术服务，占比非常小。

据年报披露，分项目的营收包括以下几个方面：盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破，其中藏格项目完成20%销售收入确认，成为公司新的业绩增长点。

金属镓行业伴随镓价格的回升，行业景气度提升镓产量放大，增加吸附材料的需求，实现销售收入0.84亿元，同比增速超过50%，未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快，报告期实现销售收入0.99亿元，同比增速超过33.58%，全年新增订单超过1亿元，并且实现了首套土耳其EPC工程，首套自主知识产权的连续离交设备出口印度，生产线运行良好，为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。其他已有领域，稳中有增，累计实现总体业绩的较好增长。

那么，2018年签了合同的盐湖提锂业务哪儿去了呢？

答案要到现金流量表中查找。

二、经营性现金流量净额的下滑

在营收和净利润双双上涨的同时，经营性现金流量净额却大幅下滑。2017年及以前，公司的经营性现金流量净额和净利润相差不多，说明公司的产品销售后，大多都收回了现金。经营性现金流是最能体现公司营收质量的指标，代表着公司销售产品后是否收到了足额的现金。

一直以来，公司的经营性现金流比较健康，净现比接近1。如果公司的核心业务变化不大、客户稳定的话，经营性现金流量不应该发生太大的变化。

2018年的经营性现金流量净额与净利润发生了背离，现金流的变化预示了公司的经营模式出现了与以往不同的情况，导致现金流不足的原因，体现在了资产负债表上。

三、资产负债结构的变化

年报数据显示：资产负债率较上年增加了一倍以上，应收账款、存货有较大提高，公司借了3.4亿短期借款，对于一个全年营收只有6.3亿的公司来说，这是一笔不菲的“巨款”。根据公告，除了这3.4亿的借款外，在年报出具之后，公司的3.4亿的债券申请也通过了发审会。

别说净利润了，公司借的这些钱已经超过全年营收了，这是要搞什么大手笔？

一般而言，判断一家公司的有息负债是否过重，是通过比对利润表里的财务费用。如果利息支出和净利润的比值不大，就认为是可以接受的。

蓝晓科技的财务费用初看起来会带给投资者一个错觉，-1393万元会让人误以为利息收入较高导致的。而事实上，公司财务费用为负数是因为境外存款的汇兑损益引起的，公司的利息支出已经达到了488万。随着短期借款的增加以及债券的发行，利息支出将逐渐攀升。

公司借了巨款去干什么了呢？主要还是投入到盐湖提锂大项目上了。体现在资产负债表上，就是存货和在建工程直线上升。

在从事盐湖提锂业务之前，公司的存货和在建工程相对稳定。2018年以来，存货和在建工程较上年上涨了好几倍。其中，存货主要是部署了尚未结算的盐湖提锂装置；在建工程主要是鹤壁、蒲城等第的新建项目。

在不到一年的时间里，公司从“小而美”的轻资产运营模式迅速转型至重资产模式。激进的转型会带给公司更好的业绩吗？

四、大手笔的预付账款

2018年年报显示，公司预付账款增加了2200万。其中1800万预付给了启迪清源(上海)新材料科技有限公司。

这家公司的背景是清华系，根据数据，公司有一名董事叫寇瑞强，浙江大学高分子与科学系2001年的博士生。蓝晓科技的董事长寇晓康先生，则是浙大使用的教材《高分子化学教程》的编写者。

清华大学与蓝晓科技的学术合作也非常密切，如《现代离子交换与吸附技术》等专著都是由清华大学的专家院士与蓝晓科技合作撰写。

因此公司向启迪清源支付的大额预付款，一定程度上属于潜在的关联交易。

五、上市公司之间的抱团炒作，藏格锂业和锦泰锂业

2018年年报披露，公司手握两个大订单：藏格锂业和锦泰锂业的盐湖提锂，合同金额超过10亿元。

其中，藏格锂业还在2018年预付了2.7亿。

一年来，公司从两个金主手里拿到的订单金额已经超过公司三年的营收。

这两家公司也不是普通角色，藏格锂业是上市公司藏格控股(000408)的子公司，锦泰锂业是上市公司兆新股份(002256)的参股公司。

兆峰股份还和赣锋锂业(002460)合作，由锦泰锂业提供氯化锂溶液，赣锋锂业负责100%包销。

这四家上市公司通过特殊的方式，紧密的关联在了一起。

让我们看看这几家上市公司的资金流向以及股价的变化关联：

1、藏格锂业的1万吨合同。

2018年的藏格控股并不好混，据公司三季报，公司的绝大部分营收来自钾肥子公司。1-9营收小幅下滑，净利润略增，现金流急转直下，大股东股权质押率接近100%。公司的几个重要的销售客户存在着实质关联方的嫌疑。

因此，2018年3月，藏格锂业预付给蓝晓科技的2.7亿已经是拼了全力了。蓝晓科技股价应声涨停的时候，藏格控股也没有空手而归，股价跟风涨了几天，缓解了质押危机。

2、锦泰锂业的3000吨合同。

2018年6月，蓝晓科技故伎重演，发布重大合同公告，与锦泰锂业签署4.68亿的3000吨碳酸锂生产线协议的时候，股价再次涨停。

通过2018年的年报数据发现，锦泰锂业至今没有为这份合同付出一分钱。

3、大股东的减持。

在这两份合同的背后，蓝晓科技除了股价，还收获了什么呢？2018年4月，公司发布减持预报，2018年10月，公司发布减持完毕公告。根据公告，大股东共计减持1,275,050股，价格在38-39元左右，合计减持金额约5000万元。公司发布重大合同公告之前，股价只有25元左右。

3月1日，公司再次发布重大合同公告，又和锦泰锂业签订6.24亿的盐湖提锂合同。不过，这次市场不买账了，公司股价并未如愿涨停。

六、大踏步的转型，公司吃得消吗？

从公司的年报数据来看，公司倾尽全力向盐湖提锂业务进行转型。但是，这样的决策是否真的适合蓝晓科技呢？

公司从事的装置生产业务，毛利率在40-50%之间，甚至不如盐湖取钾的毛利高。而公司为之付出的代价却非常高昂，拖累了资产负债率，资金高杠杆运行，给未来年度带来沉重的资金成本负担。

公司和合作伙伴非常擅长资本运作，而非踏实的进行技术研发。

2018年，在国家通过税收优惠鼓励研发支出的时候，蓝晓科技的研发支出竟然从金额到占营收比例双双下降，只有营收的5.19%；兆新股份也是如此，占营收比例仅为2.34%(尚未出具2018年年报，以2017年为例)。

作为新能源技术的前沿企业，这样的研发投入略显寒酸。在缺乏技术驱动的情况下，公司的巨大转型能否带来预期的效益，还是个未知数。