国家能源结构调整 阳光电源弄潮

由于今年国务院推出了一系列政策改善光伏电站项目的盈利，资本对于光伏电站的投资意愿不断增强，国内装机量也呈现持续几年的高速增长。未来分布式需求进一步启动将带来行业更持续的增长。而公司作为行业龙头，随着行业高速增长，公司也将有望持续受益。

1.双轮驱动国内光伏市场大规模爆发

市场空间广阔，双轮驱动国内市场爆发。自从11年国内光伏地面电站标杆电价出台后，地面电站建设量大幅增长，行业经历了3年高速增长，复合增速超过100%。而今年出台了光伏分布式补贴，行业有望再度延续此前的高速增长，复合增速仍保持在30%的水平。根据国家能源局统计，全国建筑物可安装光伏发电约3亿千瓦，仅省级以上工业园区就可安装8000万千瓦，潜力巨大。因此，分布式光伏的政策逐步完善将有望带来国内光伏市场的又一轮高速增长。

2.今年政策配套也大超市场预期

政策推进加速，能源结构调整的起点。虽然光伏发电成本这几年正以难以想象的速度在下降，但是由于光伏发电的成本仍高于传统能源，因此补贴和政策配套仍是必不可少的，因为从长期来看，光伏是有希望大规模替代传统能源的解决方案。

3.分布式项目理论收益率相当可观

政策强推分布式，理论盈利能力非常可观！今年可谓是分布式光伏真正的起点年：电网的大力配套、补贴电价出台、分布式细则出台都在很大程度上有效推动了分布式光伏的大发展。根据我们的收益率模型测算，如果年发电小时为1000小时，光伏售电价格0.85元/度，用户消纳100%测算，项目内部收益率可达15.32%，盈利能力相当可观！但其存在几个前提假设在一些项目上仍存在不确定性，如用户消纳比率、屋顶资产租赁、光照条件的稳定性仍需要细则给予进一步规范。随着未来政策进一步完善，分布式光伏将有望迎来跨越式的发展。

逆变器业务：量、利双升带来高速增长

1.国内市场高速增长带来公司出货量快速提升

行业春暖公司花开，龙头受益行业高增长。国内市场高速增长带来公司出货量快速提升。由于今年国务院推出了一系列政策改善光伏电站项目的盈利，资本对于光伏电站的投资意愿不断增强，国内装机量也呈现持续几年的高速增长。未来分布式需求进一步启动将带来行业更持续的增长。而公司作为行业龙头，随着行业高速增长，公司也将有望持续受益。

2.国内市场竞争格局改善带来今年份额提升及盈利改善

国内市场竞争格局改善带来今年份额提升及盈利改善。公司是国内最早从事逆变器行业研发及生产的企业，主导起草各项技术标准，因此份额也持续在35%以上，但由于09年行业出现爆发式增长的同时，无数资本涌入行业形成大量的中小厂商，为了避免导致光伏组件的前车之鉴，公司主动发起价格战，价格一年时间降了约50%，单季度净利率也由11年四季度的19.67%降到12年四季度的2.21%。以短期利润下降带来了更优化的产业格局，根据走访了解的情况，国内原先一些领先的竞争对手已经逐步退出。公司今年的份额也出现较为明显的上升。由于产业格局的改善及成本的下降，公司净利率也由12年四季度的2.21%回升至13年三季度的11.02%，且仍在持续回升。