中金：锂电产业链强强联合，优质材料龙头加速突围

正极材料高质量供应紧缺，龙头锂电公司占据重要需求空间。全球动力锂电份额高度集中，主流公司2018E/2020E的正极/前驱体需求分别可达8.8/28.7万吨，其中宁德时代需求2.3/8.3万吨。行业供应结构性分化，高质量稳定供应依旧需求紧俏。格林美是当前宁德时代及三星SDI最大的前驱体供应商，通告产量预期于2020年完成建设，届时将合计拥有11万吨三元前驱体与3.5万吨三元正极产量，预期将成为全球最大的前驱体供应商之一。

正极材料龙头公司进入全球主流供应体系。伴随我国锂电产业链的成长与动力锂电池全球供应的发展，正极材料环节多家公司均已切入全球主流锂电龙头，包括格林美（三星SDI、宁德时代等），华友钴业（LGChem）、宁波金和（LGChem、三星SDI）等。

产业链强强联合提速，全链条深度绑定协同成长。锂电产业链的深度纵向整合正成为行业的重要趋势，体现在1）材料采购趋于集中化，2）合资化绑定或多方战略合作绑定，3）合作所涵盖的环节由一级供应链延伸至多级供应链。正极材料合作链条由正极-锂电延伸至锂电-正极-前驱体-锂钴镍原料的纵向一体化绑定。因此，我们认为，进入全球核心供应体系并深度绑定的公司将获得行业增量成长与内部份额提升的双重成长。

上下游延伸强化控本，技术突破提升附加值。正极材料供应商通过向上游自主布局或战略合作及下游布局的锂电回收以获得高性价比的锂钴镍原料供应以降低成本（格林美回收布局、同嘉能可及青拓集团的钴/镍原料合作，华友钴业自产原料），另一方面通过高镍技术的突破带来更高的产品附加值（格林美、贝特瑞、宁波金和的高镍三元正极材料产品），共同提升盈利能力。