光伏行业：前三季装机低于预期 四季度将迎需求高峰

一、前三季度光伏新增装机15.99GW

根据国家能源局新闻公布会上公布的数据，2019年前三季度光伏新增装机15.99GW，其中光伏电站7.73GW，分布式光伏8.26GW。由此推算，第三季度单季度新增装机4.69GW，新增装机数据与中电联前期公布的数据接近，略低于年初预期。

第三季度装机以分布式光伏为主，户用分布式成最大亮点。2019年第三季度国内新增光伏装机4.59GW，其中分布式光伏3.68GW(占比80.17%)，地面电站仅0.91GW(占比19.83%)，分布式光伏占绝大部分。其中，户用分布式光伏贡献了较大的增量，第三季度新增分布式光伏2.067GW，占全部装机的45.03%。户用分布式光伏上升较快的重要原因包括初始投资成本大幅下降(6-7元/W降至3.5-4元/W)、金融支持力度提升(以地方性银行为主，部分可以做到0首付)以及基于补贴调降预期的抢装效应等。

地面电站装机较低(第三季度环比减少79.41%)是装机量低于预期的重要原因。2019年上半年处于新政制定阶段，构成2019年新增需求主体的平价和竞价项目名单分别于2019年五月、七月公布，由于政策下发较晚，重要地面项目三季度基本处于前期准备阶段，未能形成有效并网装机。

二、四季度将迎来需求高峰

根据申报的预计投产时间，平价项目中预计有4.75GW于2019年底前并网。我们梳理了2019年22.79GW的竞价项目，其中投资主体为央企、国企和大型民企的项目超过11GW，与此前智汇光伏预估的10GW已开工的竞价项目基本吻合，这部分项目将是四季度装机的主力军。加上四季度本身也是海外市场的旺季，因此四季度将迎来需求高峰，产业链供需将显著改善。而近期的硅料、PERC电池片价格止跌回暖以及单晶硅片价格保持不变也初步反映了需求的提升。加上光伏扶贫、存量的示范项目、特高压项目等，四季度国内新增装机15GW以上，全年新增装机30-35GW。

三、2020年上半年仍有需求

部分竞价项目递延，2020年上半年需求不悲观。由于竞价项目要求于2019年底前并网，每延后一个季度补贴降低0.01元/kWh(延后超过两个季度取消补贴资格)，因此剩余11GW主体资质欠佳的竞价项目中有部分项目较大概率将递延至2020年上半年完成。户用光伏市场已初步发展成熟，待年底或2020年初政策明确后抢装仍将继续，将在2020年上半年完成大部分的装机(户用光伏逐月上报，年度总量控制)。加上计划于2020年630前并网的1.5GW领跑者奖励指标项目、存量的示范项目、特高压项目等，2020年上半年国内需求并不悲观。海外市场，从历史经验看一季度一般是全年的次高峰，而平价上网带来的内生性需求也仍在持续。

四、投资建议

推荐各子行业龙头：隆基股份、中环股份、通威股份、福莱特。

风险提示。竞价项目进展不及预期、产品价格下跌超预期。