钜大LARGE | 点击量：2113次 | 2020年09月14日
锂电池材料中技术壁垒最高的环节的核心企业都有谁？
下面这篇文章是上周日写在我的星球上的一篇文章，今天发出来与大家共享。
隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节，其是新能源汽车产业链的中游材料，隔膜性能的优劣对锂电池的轻量化和安全性至关重要，近年来，已经形成湿法隔膜代替干法隔膜的趋势，2019年Q1国内隔膜总产量达5.2亿平米，同比增长62%；其中湿法隔膜产量3.8亿平米，同比增长111%，干法隔膜产量1.4亿平米，同比增长1%，湿法隔膜所占份额高达73%。目前中国A股新能源汽车产业链的中游材料中的隔膜领域环节中的上市公司有三家，分别为恩捷股份（湿法龙头，并购第二名后约占市场份额5.5成）、星源材质（干法龙头，目前干湿并进）、及沧州明珠（锂离子电池隔膜营收占比不大，暂且可以忽略不计）。
目前，隔膜行业采用湿法作为主流技术路线，相比早期的干法工艺，湿法隔膜在性能表现和性价比等方面优势明显，因此占据了锂电池隔膜产品的大部分市场，从这个角度来讲，湿法龙头恩捷并购老二苏州捷力后具有了绝对的市场定价权，完成对捷力股权收购后，恩捷的湿法隔膜市占率将提升至5.5成，定价权进一步提升、龙头地位更加稳固，行业竞争格局将发生重大变化，所以市场给了恩捷较高的估值，且目前走势也是最好的。但从业内上市公司的盈利情况看，恩捷股份上市时间较短且主业出现过变更，2018年和2019年上半年，公司膜类产品毛利率分别为46.82%和48.59%；从更长的时间段看，2016年至2019年上半年，星源材质毛利率分别为60.60%、50.68%、48.25%和52.25%，从这个角度来讲，星源材质的竞争力也是不可小觑的。
现在的问题是恩捷股份一家独大，隔膜下游客户国内锂电池出于议价能力、供货保障等方面考虑，他们应该不愿意看到上游关键原材料环节出现寡头供货商、甚至是一家独大的局面，那么下游电池厂会否转而支持星源材质、沧州明珠等业内其他隔膜生产商、进行适当平衡？这个需要进一步观察，同时还需要进一步观察的是恩捷与并购的老二苏州捷力的对赌能否实现？恩捷与苏州捷力对赌主要内容是2020~2022年，苏州捷力承诺净利润分别不低于1亿、1.5亿和2亿，而根据胜利精密与苏州捷力首次交易时签署的对赌协议，2016~2018年，捷力业绩承诺分别为1.3亿、1.69亿和2.2亿，而捷力实际完成的业绩为0.6亿、-0.02亿、-1亿，所以这个也需要观察，否则恩捷与苏州捷力的强强联合可能会给恩捷会形成巨大的商誉，但如果强强联合达到预期，那恩捷可能会成为中国又一个细分领域绝对的世界龙头企业，上面这些就是恩捷未来面临的确定性和不确定性。
至于星源材质，作为干法龙头，其于2008年设计制造了国内第一条单向拉伸干法生产线，未来星源材质的发展则主要看其在湿法领域的进一步发展的空间和速度，毕竟在隔膜领域，湿法工艺性能更优，好在显源材质目前已经干湿并进了，这是星源材质未来要面临的不确定性。
符合Exic IIB T4 Gc防爆标准
充电温度：0~45℃
-放电温度：-40~+55℃
-40℃最大放电倍率：1C
-40℃ 0.5放电容量保持率≥70%
从交易的角度来讲，恩捷股份无疑走势更强，但星源材质的双底结构也是很明显且在低位，所以从配置的角度来讲，两个标的各有优劣。
恩捷股份在这个领域拥有绝对的霸主地位，同时星源材质常州在建的3.6亿平米的湿法隔膜也是个明显亮点。未来随着特斯拉国产化的逐步推进及全球传统汽车龙头企业向电动汽车领域的加速推进，新能源汽车产业链也一定会进入一个快速发展通道，这里面孕育着大量的投资机会，尤其是锂电池材料中技术壁垒最高的隔膜环节，随着行业的重新洗牌逐步步入尾声，隔膜领域的龙头企业也会迎来明显的利润提速并享受更高的资本溢价。
