新能源传统电池龙头吸引力下降，中游制造异军突起？

文/理逻李艾琦（实习生）

十月九日，国务院常务会议通过《新能源车产业发展规划》。规划明确指出，到2025年新能源车销量占比要达到25%，从2021年起在国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域要达到80%使用新能源车。

规划一出台，便引起广泛关注，国信证券认为，随着《规划》提出“加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力锂离子电池等开发创新”的目标，核心环节动力锂离子电池成为行业的重点关注领域。目前新能源车市场对中游锂离子电池的要求日益提高，从对单一的能量密度指标要求逐步转向循环寿命及安全性、能量密度以及制造成本多重因素的综合考量，伴随着技术和需求的升级，带来了中游行业的回暖。

中游行业六氟厂商过去已持续三年处于盈利低点，到20年初价格已跌破龙头成本价，根据东吴证券数据，10年上半年龙头公司天赐材料已亏损，毛利率为-1%，多家龙头公司跌至微利（小于5%）。但近一个月以来，受益于下游公司良好发展，六氟价格已三次上调。

《规划》的公布快速拉升锂离子电池板块，值得注意的是，天际股份、天赐股份等制造中游公司的本轮涨幅要远高于宁德时代、恩捷股份等传统电池龙头。据同花顺统计，天赐材料今年内已涨停7次。

锂离子电池板块走高是否意味着电动汽车中游行业继多年价格下降、盈利下降后，将迎来转机？电动汽车中游龙头未来是否能持续走高呢？

随着锂电行业景气度持续提升，对六氟和电解液需求旺盛，六氟和电解液价格开始持续上涨。2020下半年，全球新能源车市场逐步走出上半年疫情阴霾，电动汽车需求快速上升。

根据国都证券数据，今年八月新能源汽车量产10.5万台，同比上升48%；电池装机总电量约512万度，同比上升43%。新能源车市场的回暖，带动全产业链行业景气度提升。从需求端来说，根据招商证券分析，2020年下半年至2021年上半年将超过2018年下半年至2019年上半年的全球新能源汽车需求景气度，预计下半年总体锂离子电池需求约170GWh，对应六氟需求约2.1万吨，明年全球六氟需求可达4.4-5万吨。

此外，非车用锂电需求也持续走高，未来在电动工具、电动两轮车、3C及储能等市场的锂电替代也逐步开始。需求端持续利好将带动六氟和电解液价格上涨。今年七月至九月，多年来持续走低的六氟价格触底反弹，从6.95万元/吨上涨至7.65万元/吨，随着六氟涨价，电解液价格也将逐步回升，据行业协会反馈，近期电解液价格已经上涨0.1-0.2万元/吨。价格合理上涨，有利于给锂电公司带来更大盈利空间。

但是，从更长远来看，动力锂离子电池整体价格仍是趋势性下降的，中游正极、负极等材料领域也因此不会由于短时间供需失衡而出现产品价格持续不断的上涨。

从电池包的成本结构看，电芯原材料占比最大，其中又是正极材料占比最大，根据开源证券数据，正极成本占总成本高达38%，而电解液成本仅占4.89%。目前正极材料的价格正在随着成熟化规模化的生产逐步降低，加之去钴化成为正极行业新趋势，意味着正极材料的价格将进一步下降。而电解液对下游公司议价能力较弱，加之上游原材料同步成本上涨，因此即使售价上涨，对公司利润改善仍旧有限。

更加有可能的是，由于需大于求局面拉升的电解液价格将被正极材料降低的价格抵消，锂离子电池价格下降才是行业趋势，这意味着中游行业的营业收入受制于价格下跌有可能随之下跌，进一步压缩公司盈利空间。

另一方面，随着六氟价格的逐步上升，越来越多公司将会加入竞争，现在天赐材料已经有了扩产规划，除了行业龙头，在价格的刺激下许多中小公司也会进一步扩产，将进一步改善暂时性供需失衡的局面，促使六氟价格下降。

一位新能源行业的机构投资者认为，电池中游制造行业摆脱不了长期周期股的特点。”过去看到这些公司盈利能力由盛转衰的现象会再次出现”，该人士谈到。

根据招商证券相关数据显示，近年来六氟龙头多氟多、天际股份的毛利率持续下跌，在今年甚至出现亏损：多氟多毛利率从1026年47.8%至今年下跌到30%，天际股份从2016年77.7%至2020年下跌到-0.6%。以天际股份为例，毛利率下降的重要原因是营业收入大幅下降，根据公司通告，2019年营收同比下降近30%。

雪球作者刘一易认为，现阶段六氟价格上涨是由市场供需造成的，但电解液的涨价难以为行业带来更多利润。从长远来看，电动汽车政策将带动全行业加速发展，锂电公司下游需求空间巨大，但中游产业能否从中持续受益尚不清晰。