拥抱电动化暨高增之下的供需格局——铁锂篇

2021年全球电动汽车行业增速有望60%+。在政策及新能源车产品力双重驱动下，2020年全球电动汽车销量有望达到280万辆，同比上升约30%；其中，我国市场约125万辆，欧洲市场约120万辆。展望2021年，随着优质供给的进一步新增，全球电动汽车销量有望达到470万辆，同比上升约68%。欧洲市场由于碳减排、补贴政策及传统车厂电动化加速，销量有望达到200万辆，YoY+67%。根据汽车流通协会的预估，我国市场2021年的销量有望达到200万辆，同比上升约60%。

明年电动汽车重点关注三条投资主线。1）海外市场上升加速，关注龙头公司海外市场份额提升，重点推荐：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、三花智控、宏发股份等；2）聚集供需紧平衡的高景气环节，如铁锂正极、铜箔、6F/电解液等环节；3）随着海外及国内客户放量，二线公司的有望出现明显边际改善，重点推荐孚能股份、欣旺达、亿纬锂能，关注国轩高科、鹏辉能源等。

磷酸铁锂占比持续上升。2020年磷酸铁锂离子电池的占比持续上升，到十一月份累计占比已达到40%；十一月当月磷酸铁锂装机量达4.71GWh，环比大幅上升95.5%，市场份额达44.45%。铁锂占比的回升既有政策调整带来的因素，也有高性价比车型陆续投放的因素。2020年之前，我们的补贴政策以追求高续航里程以导向，使得公司的车型研发以锚定可获得的最优补贴为出发点；2020年，300km以下续航里程的车型拿不到补贴，使得一些公司开始考虑更加降低对续航里程的追求、推出高性价比的车型。2020年1-十一月，A00级车型的占比从2019年的21.9%提升到31.3%，同比上升10Pcts。主打A00和五菱宏光和长城欧拉前11个月的销量分别达到了8.1万辆和4.2万辆，分列纯电车销量榜第3和第5位。展望明年，A00/A0级车型的量有望进一步攀升，根据汽车流通协会预计，2021年有望达到70万辆。除了A00/A0级车外，特斯拉Model3的标准续航里程版本也采用了磷酸铁锂离子电池；大众在2020年八月我国汽车论坛上，明确未来将采用磷酸铁锂离子电池，梅赛德斯-奔驰则在十月的战略公布会上提出中低续航版本采用磷酸铁锂离子电池的构想。

关注正极材料及电池环节。除了电动汽车本身有关磷酸铁锂的需求外，5G基站、电化学储能、二轮车等其他领域的需求也呈现快速上升态势。根据我们的测算，2021年铁锂离子电池的需求量有望达到87GWh以上，对应测算LFP正极材料的需求量则在25万吨以上。2020年上半年，由于新能源车为首的下游市场需求不振，叠加碳酸锂价格不断下跌，主流磷酸铁锂正极材料厂商的售价不断下降，大多位于盈亏平衡线附近。随着碳酸锂价格的回涨和下游需求的旺盛，磷酸铁锂正极材料厂商已上调平均售价，磷酸铁锂正极的盈利中枢有所提升。在铁锂正极材料方面，我们重点推荐德方纳米、贝特瑞，建议关注湘潭电化；在铁锂离子电池方面，我们建议关注：国轩高科、鹏辉能源、亿纬锂能、宁德时代等。

风险提示：下游需求不及预期，上游原材料价格波动等。

专家解读

产销数据方面

从行业产销数据上看，2016年开始行业的产量就已经达到7万多吨，2017年和2018年保持7-8万吨的产量，从去年开始储能这块的量上升导致总量提升到9-10万吨。今年下半年的需求旺盛，因此今年已经把它上调至14万吨。今年原先在三季度预测是3万吨，但是最近两个月有些公司新产量投出，因此总量也上来了。目前统计的三元材料近一个月已经恢复到去年高峰期水平，大概2.2万吨。从这个趋势来看，磷酸铁锂和三元材料从材料端的产量来看，基本上两个材料接近了。磷酸铁锂需求估计明年能超过20万吨，因此明年很有可能磷酸铁锂和三元材料呈现并驾齐驱的状态，不管是从汽车端、电池端，还是材料端生产来看，估算明年保底需求25万吨。

C公司从十一月开始已经在看车企的订单。材料的需求量以及给材料公司的订单非常满。从目前的规划来看，预计C公司明年是45%的铁锂，已经约有11-12万吨的需求量。预计B公司明年将三元转为铁锂，即转为刀片电池，保守估算一年约20GWh，对磷酸铁锂材料的需求量估算有5万吨，再加上亿纬锂能和国轩高科等公司，从整体来看，25万吨的量可以看到。

目前唯一的问题是明年25万吨换算成100GWh的电池如何分布？首先，储能方面很明显，除了国内储能之外，明年国内主流的几家电池厂都接了大量的海外储能订单，与今年相比翻了好几倍，订单大约是10GWh以上。第二，电动自行车方面也很明确，从今年四季度开始，电动自行车大规模地向磷酸铁锂切换，保守估计有30%的份额。但是现在有不确定性，有些小电动汽车企好像更青睐于用锰酸锂的电池，他们不要求锰酸锂循环太高，他们希望这个车的迭代周期会更快一点。

生产与价格方面

从生产方面来看，今年来说还是相对集中。例如大的几家龙头公司，德方纳米、万润、贝特瑞、裕能等基本上都是宁德时代的供应商。预计德方纳米3万吨，万润为2万吨，贝特瑞2万吨，裕能2万吨，国轩高科今年也做了2万多吨，总计11万吨。剩下的10来家二线公司大概做了3万吨，头5家公司基本上做了80%-90%的份额。

从价格方面来看，磷酸铁锂材料从十一月初开始涨价，实际上正常的涨幅是2000多元/吨，而实际上原材料碳酸锂涨价幅度已经超过1万元/吨了，换算到磷酸铁锂也差不多2000多元/吨。我们认为材料端涨价比较困难，而原料端涨价是比较轻松的。重要是因为材料方面，龙头公司集中之后，他们给下游电池厂的供应更集中，在这种供需格局下，想往下游去传导价格是比较难的。而由于原料产品相对标准化，除了做磷酸铁锂，还可以卖到其他行业去，更容易去谈价格。

从涨价的情况来看，现在主流的基本上含税3.5-4万元/吨，储能基本上3.1万元/吨左右，动力为3.5万元/吨。目前国内价格比较高的还是头部公司，在价格上比较有竞争力。还有一些中小客户会涨的多一点，实际上有关铁锂而言，他们会给主流的一些大公司给定优惠，为了保证订单稳定性。估计下个月价格还会上涨一次，估计上涨1000元左右，但是对成本没有太大的一个优势。成本重要差别还是在工艺方面。

生产工艺方面

从生产工艺方面来看，铁锂与三元有很大不同。三元大概分为523、622、811，而磷酸铁锂可能有几个主流的工艺：1、现在国内主流的还是磷酸铁工艺。例如比亚迪、北大先行、国轩高科都是用磷酸铁工艺，一个很大的优势就是它生产的产品克容量和压实密度是比较高的。在2015-2016一直在追求能量密度，所以磷酸铁工艺发展特别快，主流的公司基本上都采用了磷酸铁工艺。2、硝酸铁工艺，例如德方纳米，这个产品它的克容量会稍微低一点，一致性会比较好，成本相对来说更加可控。3、还有铁红工艺，这种产品重要优势就是产品成本比较低，缺点在于由于克容量和压实比较低，那么目前只能去做储能电池，所以基本上产品80%-90%都是卖到储能领域的。4、还有一些极少数的会用一些比较特殊的工艺——水热法工艺。这种产品成本非常高，能卖到七八万/吨，重要优势是低温性能比较好、倍率性能比较好，但是价格非常贵，基本上会运用在特种方面。5、今年新出来的工艺就是磷酸锂工艺。重要的优势是成本比较低，缺点是磷酸锂产品来源不太稳定，后面可能要解决。

风险提示：专家解读仅代表个人观点，不构成投资建议。