为什么看好锂电池回收行业？

随着新能源车保有量的持续增长，与规模庞大的动力锂电池需求伴生的将是锂电池回收和梯次利用的行业机遇，发展动力锂电池回收和梯次利用产业，既是必须的(避免环境污染和资源浪费)，也是具有可观经济性的。

据测算，废旧动力锂电池回收市场将从2018年开始爆发，当年即达50亿元规模，到2020和2023年，回收市场规模将进一步增长至136亿元和311亿元。

动力锂电的回收利用主要分为梯次利用和拆解回收两个循环过程，回收渠道目前主要以小作坊为主，专业回收公司和政府回收中心占比较少，随着产业规模的扩大，回收渠道必将走向规范化、规模化。欧美发达国家的电池回收体系中，动力电池生产商承担主要回收责任，我国从2016年起已开始实行动力电池编码制度，建立可追溯体系，预计后续仍将出台一系列有关动力锂电池回收、拆解的产业规范。

目前已经明确对动力锂电回收业务进行布局、并具备相关技术和资质凭证的企业，无疑将取得一定的先发优势。未来随着产业规模的扩大、行业标准和法律法规的逐步健全，回收渠道和回收成本则将成为该产业竞争的核心，届时大型动力电池/材料生产商有望后来居上。

相关概念股：

骆驼股份：毛利率提升，看点仍在新能源和服务

公司发布2016年中报，2016年上半年公司实现营业收入24.79亿元，同比增长5.68%，归属于上市公司股东的净利：润1.95亿元，同比降低19.65%。实现基本每股收益0.23元/股，同比降低17.86%。

蓄电池毛利率提升，营业税金同比大幅增加。公司2016年上半年完成蓄电池产量961.11万KVAH，同比增长13.91%。

蓄电池业务实现营业收入24.74亿元，同比增长6.54%，毛利润5.98亿元，同比增长22.53%，毛利率为24.16%，相比上年同期增加3.15个百分点，其中启动电池毛利率为24.48%，同比增加2.61个百分点，牵引电池毛利率为17.29%，同比增加14.16个百分点，降本增效效果显著。由于2016年，国家针对铅蓄电池行业征收4%的产品消费税，致使公司上半年营业税金及附加高达1.11亿元，同比大幅增长855.11%，占公司上半年营业收入的4.50%，归母净利润的57.28%，严重拖累了公司业绩，但对净利润的影响5、6月份已经大大降低。

供给端未来有望收缩，铅回收业务进一步提升盈利能力。受益于国家供给侧改革和消费税政策，铅酸电池中小厂家有望逐步被淘汰或整合，供给端有望收缩；而公司已经利用自身优势以及并购进行全国布局，起动电池市占率有望持续提升（未来有望达到30%），这将进一步提升公司定价能力。铅回收方面：公司拟在全国多点布局废旧铅酸蓄电池回收工厂（华中地区10万吨项目已经拿到许可证，华南地区预计2016年底建完），形成生产--销售--回收--再生--生产再利用的循环经济模式，这将进一步降低公司生产成本，并创造新的利润增长点。

新能源业务逐步落地，未来发展空间巨大。公司以“三电+租赁”的商业模式，全面布局新能源汽车领域。公司起停电池（相当于微混新能源汽车电池）已逐步打开空间；锂离子动力电池强势布局：正在建设年产7亿Wh动力型锂离子电池项目；公司通过收购襄阳宇清传动完善新能源汽车电机电控产业链；同时通过融资租赁进入新能源汽车整车行业，与动力电池、电机电控业务产生协同效应。预计，未来几年，新能源汽车行业较好的成长性将带动公司新业务发展并贡献较大增量的业绩。

盈利预测及评级：根据公司的最新销售情况和营业税征收情况，对盈利预测稍作调整，按照公司最新股本8.48亿股：计算，预计公司16年、17年、18年EPS分别为0.75（下调25.74%）、0.90（下调25%）、1.03元（下调25.90%），对应8月3日收盘价（16.60元）的市盈率分别为22、18和16倍，考虑到公司新能源和服务业务未来具有较大发展空间。

杉杉股份：正极材料龙头地位稳固，全产业链布局后劲十足

杉杉股份发布2016年中报，实现营业收入21.54亿，同比增长15.16%；由于去年同期出售宁波银行股权致同期归属净利润大幅增长，今年归属净利润同比下滑62%达2.09亿元，基本EPS为0.51元；但公司业绩实际稳步增长，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元，同比增长137%。

受益于锂电池行业高景气度，公司锂电材料销量稳步提升，业绩增厚明显。（1）新能源车持续放量叠加因骗补调查带来的锂电池补装，锂电池需求大幅提振。今年上半年新能源车产量高达15.5万辆，同比增长78%，同期车用动力锂电池产量达13.3GWh，同比增长217%；所有终端用锂电池产量高达25.9GWh，同比增长58%；（2）公司锂电材料布局全面，覆盖锂电池正极、负极及电解液业务，受益于锂电池行业旺盛需求，公司锂电材料销量稳步提升，业绩大幅增厚。今年上半年公司锂电材料实现营收18.5亿，同比增长21.6%，占总营收的86%。

正极材料龙头地位稳固，三元产能释放有望进一步增厚业绩。（1）正极材料是公司锂电材料的核心，而正极材料在锂电池原材料成本占比高达40%以上，业绩弹性大，报告期内公司正极材料营收11亿，占锂电材料业务的59%；（2）公司是三元NCM及钴酸锂正极材料领域绝对龙头，2016年上半年公司正极材料产量合计6830吨，其中三元NCM及钴酸锂正极材料产量分别为3050吨和2800吨，市占率分别为14.8%与26.8%，均位列国内首位；（3）三元电池由于能量密度高，在纯电动乘用车及专用车上具备主流发展趋势，公司三元产能投放在即，有望增厚业绩。新增宁夏一期5000吨三元前驱体和5000吨三元材料以及宁乡二期1万吨高能量密度正极材料生产基地项目已开始动工。

负极及电解液继续保持高市占率，新能源汽车产业链持续布局。报告期公司负极人造石墨/天然石墨产量分别高达6750吨/1100吨，市占率分别为20%/10%，负极产品销量及毛利率获提升，年产3.5万吨负极材料项目年底有望试生产；电解液产量2550吨，市占率6.4%，实现扭亏为盈。此外，公司通过布局动力总成、整车研发制造、整车运营及动力电池梯次回收，报告期实现营收超400万元，虽因处于建设期未实现盈利，但未来有望实现从新能源汽车上下游产业链的协同发展。

受益于电解液快速涨价，预计公司2016/2017年EPS分别为0.47/0.57元，对应PE为32/27倍。

格林美：布局电池材料产业链正当时

电池材料已成公司发展新引擎。

2016年上半年公司三个板块的营业收入与去年同期相比都有所增长，镍钴钨板块和电池材料板块实现营业收入同比增长分别为11.9%和18%。w加速布局锂电池材料产业链。形成由“荆门格林美—泰兴凯力克—格林美（无锡）能源材料”的三级垂直产业链。

公司前驱体/电池材料产能布局趋于完善。未来随着产能的逐步释放，锂电材料业务在2016年有望贡献营收比重超过40%，位列公司四大业务首位，将为公司贡献超过5个亿的毛利额。

荆门格林美拥有5000吨的NCM产能，还有10000吨的NCM在建产能和14000吨的三元前驱体产能正在建设中；兴友金属材料有限公司拥有年产4000吨镍钴锰（NCM）三元动力电池材料生产线，还有4000吨的在建产能；江苏凯立克拥有每年5000吨钴金属量的产能。无锡凯力克公司致力于钴酸锂以及三元正极材料的研发和生产。公司年产正极材料8500吨，三元前驱体材料5000吨，另外还有6000吨的在建三元电池材料和400吨的在建钴酸锂产能。

原材料方面，一方面公司通过自身完整的回收体系，回收的钴、镍、锰等全部可以用于三元材料的生产，荆门格林美每年回收的钴资源在2000吨以上；同时，荆门市格林美材料有限公司拟投资建设年产4万吨动力电池原料硫酸镍生产线，公司还有5000吨氢氧化锂和5000吨碳酸锂以及2000吨氢氧化钴的在建生产线以满足公司镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）材料战略发展需求原料以及未来动力电池材料市场的需求。

公司盈利预测及投资评级。目前公司加速布局锂电池材料产能，公司电池材：料及前驱体产能的逐步释放，电池材料业务业绩将快速增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.14/0.19/0.24元，对应PE分别为51/39/30倍。