钜大LARGE | 点击量：1058次 | 2021年06月11日
宁德时代：做对了什么事，才成为今天的锂离子电池龙头？
一、前身
宁德时代的前身是新能源科技有限公司（简称ATL），ATL于1999年正式成立，新科的曾毓群，梁少康、陈棠华是最初的创始人。
ATL从创立之初就走上了技术流的路线，虽然这条路并不是那么顺畅。公司成立凭借的就是用100多万美金购买的贝尔实验室的聚合物锂离子电池专利，但在实践中，这个专利存在一个巨大漏洞——反复充电有鼓胀问题，电池存在爆炸风险，完全无法商用。
眼看投资都要灰飞烟灭，曾毓群迎难而上，在尝试了接近百种的电解液配方之后，解决了难题，做到了电池的商业化，并申请了新的专利。这项技术从此成为了ATL的立身之本。
在2001年ATL东莞的厂区建工完毕后，ATL开始了其扩张之路，凭借低价优质，技术领先的优势，当年ATL的发货量就已经超过了100万。
符合Exic IIB T4 Gc防爆标准
充电温度：0~45℃
-放电温度：-40~+55℃
-40℃最大放电倍率：1C
-40℃ 0.5放电容量保持率≥70%
2004更是解决了苹果MP3锂离子电池循环次数低的问题成功杀入了苹果产业链，一跃而成为产业巨头。
随后ATL整体被日本TDK以1亿美元收购。从2007年起，ATL董事会提出“二次创业”，2008年六月，陈棠发在曾毓群的家乡宁德蕉城兰田，斥资2亿美元投资的全国最大的聚合物锂离子电池项目奠基，为后来宁德时代选址宁德做了铺垫。
根据政策规定，全外资公司不能生产动力锂离子电池。2011年底，曾毓群将ATL的汽车动力部门打包剥离出来，创立了宁德时代新能源科技有限公司（CATL）。
二、崛起靠的是什么？
2019年国内动力锂离子电池装机量62.4GWh，同比+9.5%，而宁德时代2019年装机量32.3GWh，同比上升38.6%，市占率达到前所未有的52%，同比提升11%，“一超”地位明确。
目前合资车企、主流自主品牌、新造车势力公司的电池主供基本上是宁德时代，预计公司20年国内的装机市占率或将仍维持50%左右，而这一数字在2016年全年只有22.7%，2017上升为29%，2018年突破40%。
回望宁德时代的崛起，重要得益于两个因素。
一是在技术路径上，主攻续航能力更高的三元锂离子电池。在政府决定全力扶持电动汽车产业之后，业界出现了技术路径之争。
假如选择了磷酸铁锂离子电池，则安全性更高，但电池容量天花板低；三元电池则是容量高，但安全性低。
当时国内电动汽车老大比亚迪就选择了更加安全的领酸铁锂离子电池，而宁德时代则ALLIN了三元电池。
数年之后，谜底揭晓。
当初的老大比亚迪现在已经成为了业界老二，而宁德时代超过了比亚迪成为了业界第一。另外一些路线选择错误的公司，比如国轩高科、坚瑞沃能则陷入了亏损的漩涡，动弹不得。
二是抓住了政策上的有利因素，以华晨宝马作为突破口做大了朋友圈。
除了政策对电动汽车的补贴之外，2015年十月工信部公布的《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录（第一批）显示，假如配套的电池不在白名单之列，整车就拿不到补贴。
这一政策直接排除了松下和三星的竞争，为国内电池公司发展壮大立下了汗马功劳。同时宁德时代抓住这个有利时机，展开与华晨宝马的合作，取得了宝马背书，顺利打开国内外乘用车市场，合作伙伴遍布国内外重要车企。
三、2025动力锂离子电池的万亿市场
全球燃油车的退出时间已定，新能源汽车的发展大势所趋。新能源汽车需求的引爆点是15-20万的车型。
过去几年新能源汽车快速发展的驱动因素是国家补贴，新能源汽车销量大增是有水分的、不完全真实的需求。
在补贴退出的背景下，新能源汽车缺乏与同价位燃油车竞争的实力。特斯拉Model3的火爆销售证明了在28万的价格区间，新能源汽车拥有很大的需求。
假如有一款15-20万的新能源汽车在性价比上与同价位的燃油车竞争，那么新能源汽车的驱动因素就变成了真实市场需求驱动。
虽然2019年新能源汽车产销量出现首次负上升，但长期来看，新能源汽车发展长期向好趋势没有改变。
按照工信部提出的2025年25%的渗透率，预计未来5年产销量有望上升至500万辆，年均复合增速超30%。到2025年，假设我国每年乘用车销售达到2000万辆。
按25%渗透率、单车价格10-15万计算，新能源汽车的市场规模会达到6250-9375亿，全球的市场规模会达到1.2-2万亿（全球汽车市场销量是国内的2倍），动力锂离子电池占新能源汽车价值的40%，那么动力锂离子电池全球市场空间则将达到万亿。
四、护城河的深度
技术领先。宁德时代重视研发，目前有员工14000多人，其中研发人员有3300多人，占了23%的比例。宁德时代2017年研发经费占当年营业收入的比例为8.16%，且公开授权的专利已超过2800项。
总体来说，LG技术储备更全面，松下电池技术更领先。
宁德时代则二者兼具，性能平衡，而且宁德时代还在不断的进步过程中。2019年宁德时代的成本较海外同行低15%左右。
能量密度方面，目前电池成组后能量密度约180wh/kg，后续CTP技术逐步推广能量密度可提升10-15%。此次进入特斯拉供应链，充分体现宁德产品的性能卓越，不输海外龙头松下、LG。
朋友圈强大。宁德时代策略正确，在国内与客户合资联姻，对海外品牌多点突破，重要公司以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链。
具体来说，国内品牌客户方面，公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头公司保持长期战略合作，也与蔚来汽车等新兴整车公司（包括互联网车企、智能车企等）开展合作，积极布局智能汽车领域。
国外的客户中，宝马、特斯拉的大单纷至沓来。
从具体数据上来看，2019年1-九月全球电动汽车销量排名TOP10中，除了特斯拉与比亚迪外，基本都由宁德时代供货。由此可见，宁德时代在内资整车龙头绑定上具有绝对优势。
2019宁德时代在国内市场占有率高达52%，全球市占率达31%，市场份额再次提升。
我们必须思考一件事：宁德时代的护城河是否够宽，能否守护住甚至扩大其市场份额？
五、动力锂离子电池开启新一轮景气周期
动力锂离子电池技术的演进，是推动新能源汽车从豪华车平价到运营车平价，再到私家车平价的核心推动力。
2013年以来，特斯拉引领豪华车平价周期，率先在高档汽车领域实现电动化，续航里程500km以上，电池组能量密度170Wh/kg。
进入2019年，在庞大产业链集群优势与技术创新推动下，同时得益于特斯拉我国厂的开工以及model3的火爆销售，我国市场将主导新一轮运营车平价周期，实现公共服务领域用车全面电动化，循环寿命超过60万km，电池组成本降至1元/Wh；
而经过三年运营市场电动化逐渐饱和，在2022年之后考验私家车平价的关键指标将逐步从能量密度、循环寿命转换为制造成本，最具挑战的私家车平价周期将在技术创新演绎下孕育，电池组成本降至0.6元/Wh以下。
不同于2015-2016年的第一轮景气周期，动力锂离子电池行业经过两年的深度洗牌，中小公司尤其以圆柱型电池为代表纷纷转向动力工具、轻型车等非新能源汽车市场。
龙头公司在此过程中展现超强的技术创新能力和成本控制能力，2019年启动的第二轮景气周期成长性与持续性将更强。
六、宁德时代的利润与估值
目前宁德时代已经形成福建宁德、青海西宁、江苏溧阳三大生产基地，在宁德、德国慕尼黑设有研发中心，在我国香港、法国、美国、加拿大和日本建有办事处。
目前，在建的和计划建设的五大生产基地，分别为：
1.2018年上市募集资金湖西锂离子动力锂离子电池生产基地项目。项目投资金额98.6亿元，预计2021年新增产量24GWh，分三期达产，2019-2021年产量预计分别为8、16、24GWh。
2.2018年六月江苏时代溧阳园区项目，预计2019-2021年产量产量分别为5、10、10GWh。
3.2019年福建宁德湖西扩建项目，投资金额46亿元，2022年达产总产量约为15GWh。
4.2017年宁德与上汽合资成立时代上汽，开展生产动力锂离子电池业务，一期项目已投产，二期项目投资总额44亿元，预计2021年产量规划15GWh。
5.2019年，宁德时代在德国图林根生产研发基地项目，项目建设期为60个月，预计德国厂产量总规划将会约28GWh-32GWh。重要为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等车企配套动力锂离子电池。
募投项目逐步扩产后，预计2019-2021年底名义产量可达55GWh、99GWh和148GWh，受益于动力锂离子电池行业中高速上升，考虑产量爬坡因素对应销量可实现35GWh、55GWh和90GWh，复合增速60%以上。
假如下游需求景气度提升，假设未来产销率100%，满产满销，预计20-22年净利润58.07/76.2/102.2亿元，对应EPS为2.63/3.45/4.63元/股。
公司上市以来动态市盈率（TTM）维持在35-55倍区间范围内波动，考虑到公司将受益于行业进入景气向上周期以及海外扩张，按照估值上限50PE来估算，20–22年最高价格分别为131.5/172.6/231.4元。
目前价格接近150元，相对2020年来说，价格没有安全边际，不建议追高买入。最佳策略仍然是等待价格回落至120区域附近买进。
上一篇：三星SDI产量扩充背后的隐忧
