南洋科技投产高端电容器薄膜提升的毛利率

公司属于元器件行业，主营业务为电容器专用电子薄膜的制造和销售，主要产品为基膜和金属化膜。公司将进军太阳能背材膜、锂离子电池隔膜以及光学级聚酯膜领域。

2011年前三季度，公司实现营业收入2.88亿元，同比增长56.04%；营业利润9345.23万元，同比增长95.93%；归属母公司所有者净利润7246.08万元，同比增长78.1%；基本每股收益0.54元/股。

分季度来看，2011年第三季度实现销售收入1.25亿元，同比增长99.99%，环比增长46.84%；实现净利润3007万元，同比增长154.41%，环比增长51.47%。公司销售收入和净利润的增长，主要源于产品销售数量与单价的上升。

募投项目顺利投产，贡献净利润约三成。公司募投的年产2，500吨超薄型耐高温金属化膜，自2011年6月初正式投产以来运行顺利，今年6-9月该项目实现营业收入6750.92万元，净利润1946.48万元，占前三季度净利润的比例为26.2%。

产品结构改善提升毛利率。前三季度公司综合毛利率为41.42%，较上年同期大幅上升5.81个百分点。募投的超薄型耐高温金属化膜项目投产后，6μm以下薄型耐高温金属化薄膜销售额占总销售额比例大幅上升，该产品单价比公司传统产品高15%以上，直接导致了公司综合毛利率的提升。

太阳能背材膜和锂离子电池隔膜将于2012年贡献收入。年产25，000吨太阳能电池背材膜项目将于2012年上半年投产，年产1，500万平方米锂离子电池隔膜项目将于2012年达产。然而，太阳能背材膜的市场情况取决于光伏行业景气度和薄膜太阳能电池成本是否能进一步下降。

意欲进军光学级聚酯膜和电容器用聚酯薄膜领域。公司拟定向增发以投资年产20000吨光学级聚酯薄膜与年产5，000吨电容器用聚酯薄膜项目，两个项目正在等待证监会的审核。

公司光学级聚酯膜主要面向液晶显示器市场，电容器用聚酯薄膜的产品规格为1.5-12μm级。

我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.7元、1.03元、1.49元，按2011年10月19日收盘价测算，对应动态市盈率分别为36倍、25倍、17倍。鉴于公司募投项目投产期存在不确定性，我们维持公司“中性”的投资评级。