钜大LARGE | 点击量：744次 | 2021年12月27日
“锂”热点中局困顿：16.4万吨锂盐产量扩张明牌 景气从不属于所有人
21世纪资本研究院研究员董鹏
锂盐行业的高景气度，正在吸引越来越多的资本进入，譬如海南矿业便计划新建2万吨氢氧化锂产量。
只是，钱并不好赚。
等到海南矿业产量释放时，公司或将面对极为激烈的竞争。
据21世纪资本研究院统计，包括天齐锂业、中矿资源等上市公司在内，明确今年三季度或者年底前计划投产的锂盐产量，合计高达16.4万吨。
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这是什么概念？
百川盈孚锂行业分析师冯颖给出的数据，2020年底国内碳酸锂产量46.9万吨、氢氧化锂产量23.95万吨，锂盐合计产量70.85万吨。相当于，仅今年下半年，国内新投产锂盐产量将出现23.15%的上升。
与巨大产量相悖的是，锂盐公司产量利用率处于低位。2020年，国内碳酸锂产量利用率不足4成，赣锋锂业碳酸锂近57%的产量利用率已处于行业前列。
21世纪资本研究院研究显示，虽然在今年锂盐产品价格大幅上涨、终端需求爆发的背景下，各家生产公司正在尽力放量，但是核心问题却在日益紧张的原料端。
巨大产量与原料紧缺共舞
八月十九日，中矿资源年产2.5万吨电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂生产线项目建设完毕，并成功点火投料试生产运营。
这只是下半年国内锂盐新增产量的一部分。
仅从三季度的新增产量来看，还包括了盐湖股份旗下蓝科锂业的2万吨电池级碳酸锂项目、天宜锂业一期2万吨电池级氢氧化锂技改项目，以及永兴材料和融捷锂业的电池级碳酸锂项目。
预计年内投产的天齐锂业、天宜锂业和盛新锂能三家，新增产量全部为氢氧化锂。
其中，天宜锂业为二期2.5万吨电池级项目，盛新锂能子公司遂宁盛新首期2万吨氢氧化锂项目，预计今年年底或明年年初建成。
天齐锂业为澳洲奎纳纳一期2.4万吨项目，公司最新表态为“力争2021年底实现项目全线贯通并投入运行”。
上述新投产项目全部计算在内，合计产量超过16万吨。
当然，产量不等于产量，产量释放要一个爬坡的过程。锂盐不同于其他商品，投产后还需进行设备、技术调试以保证产品的一致性，完全达产往往要12个月左右的时间。
而随着锂盐产量的逐步释放，其对原料的需求也处于缓慢上升状态。
要指出的是，上述新建产量中，除蓝科锂业使用盐湖股份的老卤、天齐锂业使用澳洲格林布什锂精矿外，部分公司所需原料仍需外购。
仅以中矿资源为例，公司旗下加拿大TANCO矿区正在恢复开采，原矿生产规模12万吨/年，但是在上述2.5万吨锂盐产量投产后，加上扩建的6000吨氟化锂产量，公司锂盐总产量达3.1万吨。
对此公司人士近期亦表示，“TANCO矿区只能供应部分原料，锂辉石仍然要一定比例的外采，公司也已签订了相应的包销协议。”
反观原料供应结构，锂辉石占比最高，其次为盐湖、锂云母。即便盐湖、锂云母有所增量，下半年亦难以弥补锂精矿的供给缺口。
锂辉石主产地和重要出口国为澳大利亚，品位、储量、产量排名靠前的锂资源已锁定完毕，如格林布什锂矿只供给天齐锂业、美国雅宝两家股东，马里昂山锂矿则由赣锋锂业包销。
由于重要矿山已通过控股、参股，或者签订包销协议的方式掌握在锂业巨头手中，西澳真正进入市场流通的锂精矿十分有限。
多重因素推动下，锂精矿供给已经开始吃紧，价格持续上涨。
“即便年内新增产量顺利投产，但是从第一袋产品出来到大规模生产仍需时间，预计对年内锂盐供给格局不会出现明显影响。”冯颖认为。
相比之下，短时间主导行业运行趋势的核心在原料端，而非产量端。
锂盐公司盈利弹性将分化
“有锂走遍天下”的说法，更准确的说法应该是“有锂矿走遍天下”。
就锂盐产品来看，整个二季度碳酸锂价格维持高位震荡，但是自八月以来，该产品价格开始了新一轮的上涨。
生意社碳酸锂行业分析师曲琳给出的价格显示，八月二十五日，工业级碳酸锂报价区间为10.3万—11万元/吨，电池级报价区间为10.8万-12.5万元/吨。
而在八月初，工业级碳酸锂市场成交价尚维持在8.9万元/吨。
锂盐价格二次上涨的原因，就包括了原料锂精矿价格快速上行，对锂盐生产公司成本端的抬升影响，这将直接影响锂盐生产公司的盈利能力。
SMM数据显示，八月十八日，锂辉石精矿（6%品位我国到岸价）均价875美元/吨，较去年年底涨457.5美元/吨，年内暴涨109.6%。
成本端快速抬升，锂盐生产公司盈利能力面对分化。
一种是，拥有上游锂矿、中游锂盐产量的“矿+盐”型公司，得益于全产业链的成本优势，其利润率提升幅度明显更强。
另一种是，只有锂盐产量，原料需外购或者少部分自给的公司，将直面锂精矿上涨后利润空间被压缩的难题。
作出上述判断的依据为，锂盐产品生产的成本构成。
仅以锂辉石生产碳酸锂为例，成本重要由锂精矿和加工成本构成，每生产1吨碳酸锂需消耗8-9吨锂精矿，加工成本约为1.7万-1.8万元。
21世纪资本研究院根据上述标准估算，2020年底，碳酸锂每吨生产成本约为4.37万元/吨，而当锂精矿价格上涨至当前近900美元价格后，生产成本已升至6.8万元/吨。
这有关已经通过参股、控股或者签订包销协议的“一体化”龙头而言，则可以通过协调内部采购价格，一定程度上降低锂精矿的上涨影响。
就部分将锂精矿销售并表的公司而言，由于其开采成本相对稳定，则可以尽享下半年锂精矿价格上涨的红利，未来财报该项业务毛利率注定大幅新增。
换言之，只要锂精矿和锂盐价格上涨，上述公司利润总量就将维持扩张状态。
相比之下，原料自给占比较低的锂盐公司，不仅要高价外购，在锂精矿整体供应吃紧的情况下，自身产量甚至出现“吃不饱”的情况。
至于可能闲置的大量新增产量，未来亦不排除将成为“代工”角色的可能。
近期，便有一家锂盐生产公司向21世纪资本研究院反馈称，公司正在寻找一些代工的机会。
可能是国内锂精矿供应最为充足的天齐锂业也曾公开表示，“泰利森锂精矿根据天齐和雅保两位股东的需求进行规划生产，公司会结合下游锂盐供需状况和价格回升情况合理考虑是否采用代加工的形式。”
只是，代工方的利润无非只有加工费，利润率远远无法与自有矿公司相比。
三季度盈利继续看涨
虽然目前锂盐公司半年报尚未披露完毕，头部公司都拖到最后两天公布，但是已知数据足以验证行业上升逻辑。
具体表现在量、价两个层面的带动。
价格不用多说。
2020年上半年碳酸锂均价4.64万元/吨，2021年上半年均价升至8.19万元/吨。
自有矿锂盐公司，成本端固定，价格上涨部分几乎都是利润；外购矿公司，产品每吨上涨3.55万元，幅度大于成本2.4万元，利润率同样保持提升，幅度略小而已。
产销数据更不用说，在产品利润率快速反弹和下游需求旺盛的推动下，锂盐公司都在尽力释放产量。
在被问及今年产量释放情况时，赣锋锂业人士近期亦给出了“上半年产量利用率比去年高”的确定性答复。
另以盛新锂能半年报为例，上半年锂盐产品产量1.85万吨，同比上升150.24%，销量1.77万吨，同比上升324.35%。
落实到盈利能力层面，该公司锂盐产品销售收入9.9亿元，同比上升484.20%，毛利率由亏转盈至36.24%。
其他公司半年报未披露如此详细，但是锂盐业务收入同样出现大幅新增，中矿资源锂盐业务收入增163.88%、江特电机碳酸锂产品收入增251.59%。
收入增幅大于产品价格增幅部分，便是可能是来自于公司产、销量的新增。
要指出的是，受到锂精矿上涨带来的成本支撑、三季度动力锂离子电池材料需求新增和市场供应紧张等多方面因素影响，三季度锂盐价格再次上行。
其中，氢氧化锂七月初价格为9.4万元/吨，八月二十六日价格为11.9万元/吨，同期碳酸锂价格则从8.8万元/吨涨至10.8万元/吨。
结合上述产品涨价驱动公司收入、利润率提升逻辑来看，今年三季度锂盐公司整体盈利能力将较二季度进一步提升。
具体到上市公司，21世纪资本研究院认为，具备矿端优势的一体化锂盐生产公司，在成本端快速攀升的背景下，业绩弹性将明显高于自给率不足、外采原料的锂盐公司；不排除锂矿资源丰富公司会寻求代工的可能。
行业中期上升趋势依然向好，但是二级市场波动风险也不应忽视。
虽然不排除这一核心赛道继续拥挤、二级市场风险偏好进一步上升的可能，但是就行业景气度所处位置而言，已经棋至中局。
仅以碳酸锂历史价格为例，当前近11万元/吨的价格，亦处于2017年至今价格波动区间50%分位稍上的位置。
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