钜大LARGE | 点击量：678次 | 2022年06月11日
手握四成钴酸锂正极材料市场，厦钨新能真的香吗？
实习记者|屠怡文
厦门厦钨新能源材料股份有限公司（下称厦钨新能）今日正式登陆科创板。
截至当天收盘，每股股价达121.66元，较发行价上涨396.57%。七月二十七日，厦钨新能于上交所上市申购，发行价格为24.5元。
招股说明书显示，厦钨新能将通过此次IPO共募资15亿元，其中9亿元将用于年产4万吨锂电池材料产业化项目。剩余的6亿元将用于补充流动资金，从而改善资本结构，降低财务成本。
厦钨新能是一家专业从事锂电池正极材料的研发、生产和销售的公司，属于近期热门锂电概念的产业链中游，其锂电池正极材料总体产销量居行业首位。
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厦钨新能的控股股东为厦门钨业(600549.SH)。截至六月二十一日，厦门钨业持有厦钨新能61.29%的股权。此次发行后，持股比例将降至45.97%。
厦钨新能前身为厦门钨业下属的电池材料事业部，自2004年开始锂电池正极材料的研发，并于2016年十二月新设公司独立运行，成为厦门钨业下属子公司。
厦钨新能表示，通过本次分拆上市，可使厦门钨业和厦钨新能的主业结构更加清晰，且使其成为锂电池正极材料业务的独立上市平台，利于增强其锂电池正极材料业务的盈利能力和综合竞争力。
锂电池重要应用于3C电子产品、新能源汽车以及储能等三大领域。按照应用领域，可大致分为消费类锂电池和动力锂电池。其中三元锂电池是动力锂电池中目前的主流。
注：正极材料出货量占比为2020年数据数据来源：厦钨新能招股书、GGII等
招股书显示，厦钨新能在锂电池正极材料上主营的产品为钴酸锂和NCM三元材料，分别占其2020年度营业收入的78.49%和21.51%。
根据高工产研锂电研究所（下称GGII）相关数据，2020年我国钴酸锂正极材料市场，前五名公司的市场集中度（下称CR5）为84%、前三名公司的市场集中度（下称CR3）为68%。
其中，厦门钨业的市场份额为39%，市占率排名第一，属于钴酸锂正极材料市场中的绝对龙头。
钴酸锂属于第一代商业化正极材料，比容量较高、循环性能好，但其因含有毒性较大的钴元素，且成本较高，并不适合制作大型动力锂电池，所以目前是小型锂电池最佳选择，比如3C电子电池。
2018-2020年度，该公司钴酸锂业务的毛利率分别为8.26%、2.89%、11.01%。
其中，2019年钴酸锂毛利率同比下降65%。厦钨新能表示，这重要是采购和消化高价库存原材料所致。
招股说明书显示，3C电子行业具有产品迭代快、客户需求变化快等特点。若3C电子行业市场发生重大不利变化，或者对钴酸锂产品的需求出现下降，将对该公司经营业绩出现重大不利影响。
相较于在钴酸锂产品上的绝对龙头地位，厦钨新能在NCM三元材料上处于第一梯队中相对落后位置。
根据GGII调研数据显示，2020年我国NCM三元材料的CR3、CR5分别为30%、45.4%。其中，厦门钨业的市场份额为6.4%，市占率排名第五。2020年我国NCM三元材料出货量前四位的公司市场占有率分别为11.6%、9.2%、9.2%、9%。
从目前市场看，三元材料的竞争日益激烈。
通过上述数据可见，我国三元正极材料市场份额排名前五的厂商市占率相差不大，均在10%左右，尚未出现绝对领先的三元正极材料公司。
和此同时，现有正极材料公司纷纷扩充产量，进一步影响了正极材料的销售价格和利润空间。
同为正极材料制造商的长远锂科，也正在积极推进IPO项目。2022-2025年，在正极材料产量方面，长远锂科拟完成4+4万吨项目建设，达到11万吨产量；动力三元材料市场占有率保持全球第一，份额达到20%以上。
除了三元材料市占率不足、三元材料行业本身竞争激烈的威胁外，厦钨新能还存在盈利能力、技术路线以及资产率等方面的风险。
在盈利能力上，位于产业链中游的厦钨新能可以说受到前后端的挤压。
上游材料方面，原材料的价格对该公司的生产经营和盈利能力出现重大影响。
厦钨新能重要产品以钴酸锂为主，重要原材料包括四氧化三钴、钴中间品、氯化钴、氢氧化钴、硫酸钴、三元前驱体、硫酸镍、碳酸锂、氢氧化锂等，含钴原料占该公司钴酸锂生产成本比例在80%以上。
由于相关原材料价格较高，直接材料构成了该公司重要营业成本。2018-2020年，该公司直接材料占主营业务成本的比例分别为91.19%、90.15%、86.97%。
厦钨新能表示，钴原料供应价格及稳定性，对其业务经营和盈利能力影响较大。
根据上海有色金属网相关数据，2021年上半年，硫酸钴均价7.6万元/吨，同比上涨56%；氯化钴均价8.8万元/吨，同比上涨50%；四氧化三钴均价28.4万元/吨，同比上涨52%；三元前驱体均价10.6万元/吨，同比上涨37%。
上海有色金属网在此基础上预测，今年三季度，电池终端需求将继续提升，钴盐的价格涨势会依旧强劲。
下游客户方面，厦钨新能的下游客户较为集中。若流失重要客户，将对该公司的持续成长和盈利能力出现较大负面影响。
在3C锂电池方面，厦钨新能的客户为ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等；在动力锂电池方面，重要客户为松下、比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能及国轩高科等。
2018-2020年，厦钨新能向前五大客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为93.12%、91.3%和88.39%。其中，ATL是厦钨新能第一大客户，其销售收入分别占公司营业收入的56.56%、52.19%、53.8%。
在技术路线上，厦钨新能发展NCM三元材料的技术战略，也是内忧外患。
从该公司内部产品看，该公司重要NCM三元材料产品分为Ni3系列4.35VNi5系列和4.3VNi6系列，但在Ni8系高镍产品的市场占有率偏低。
根据GGII调研数据显示，根据三元正极材料产品型号结构，2020年三元材料市场仍以Ni5系及以下型号为主，占比为57%，但同比下降9个百分点；Ni8系高镍材料占比20%，同比提升9个百分点。
NCM三元材料高电压化、高镍化已成为现实发展趋势。
GGII报告进一步指出，该变化趋势是受到新能源汽车安全性越来越被重视的影响，加之行业降本的影响。
招股说明书显示，厦钨新能2020年NCM三元材料贡献了17.1亿元的营业收入，占全年营业收入的21.51%。其中，Ni8系产品仅实现165.51万元的营业收入，仅占NCM三元材料营收的0.1%。
和此同时，从外部动力锂电池的市场趋势出发，磷酸铁锂和三元电池的竞争也愈演愈烈。
据ICC鑫椤资讯统计数据显示，2020年国内四大正极材料中磷酸铁锂材料表现强势，产量达到14.2万吨，同比上升45.7%；三元材料产量增速最缓，仅同比上升7%，全年总量为21万吨。
根据GGII的预测，磷酸铁锂电池今年将占到我国动力锂电池市场占有率的40.6%，相较2020年进一步提升；三元电池的占比则下降至57.3%。
市场有关不同技术路线电池的选择，将直接影响下游客户和厦钨新能的合作，从而影响其营业业绩和盈利能力。
比亚迪是继ATL之后的厦钨新能第二大客户，为该公司NCM三元材料重要客户。
2018-2020年，比亚迪为厦钨新能分别贡献14.87亿元、15.84亿元、9.46亿元的销售金额，占各年营业收入的21.17%、22.72%、11.84%。
2020年，厦钨新能向比亚迪销售的金额陡然递减，较2019年同比下降约40.3%。
下降背后的原因是比亚迪在2020年改变了产品线路，重要产品转向以磷酸铁锂为正极材料生产的刀片电池。
大客户电池技术路线的转变，直接影响到了厦钨新能NCM三元材料的盈利能力。2020年，其NCM三元材料销售收入为17.1亿元，同比下降31.9%；毛利为1.39亿元，同比巨降66.11%。
从财务数据看，厦钨新能的资产情况也不容乐观。
招股说明书披露，截至2018年末、2019年末和2020年末，该公司资产率分别为85.40%、70.68%和70.99%。相较于一般公司40%-60%的适宜水平，厦钨新能的资产率处于较高水平。
有关较高的资产率，厦钨新能表示，一方面是由于生产规模不断扩大，生产经营所需的流动资金因而迅速新增；另一方面，其加强生产所需的固定资产投入，大量购置生产设备，建设厂房，此外也在不断加强研发投入。
厦钨新能称，Ni6系以上高镍NCM三元材料是必然的发展趋势，在其未来5-10年的能源新材料规划中，新能源汽车领域NCM三元材料是最重要的业务板块之一。但目前该的NCM三元材料产量，无法支撑其做大做强的战略目标。
厦钨新能表示，此次IPO募资拟投建的年产4万吨锂电池材料产业化项目，共分为三期。其中一期和二期，均为高镍NCM三元材料生产线。两期合计产量2万吨/年，总投资额达到18.48亿元。
2020年八月四日，上交所受理了厦钨新能首次公开发行股票（下称IPO）申请。2020年十二月二十九日，科创板上市委审核通过厦钨新能的IPO申请。今年六月二十九日，证监会按法定程序同意厦钨新能科创板IPO注册。
