动力锂电池产业链大变局来临

2022年第一季度，CATL和亿纬锂能分别实现营收486.78亿元和67.34亿元，同比上升154%和128%；净利润分别为14.93亿元和5.21亿元，分别下降24%和26%。和同行类似，国轩高科今年第一季度营收39.16亿元，同比上升203%；归属净利润仅为0.32亿元，同比下降33%。

从年报来看，头部动力锂电池厂商业绩增速明显。CATL2021年营收1303.56亿元，同比上升159.06%；归母净利润159.31亿元，同比上升185.34%。亿纬锂能2021年营业收入169亿元，同比上升107.06%；归属于上市公司股东的净利润29.06亿元，同比上升75.89%。

另一家电池厂商国轩高科则略显逊色。公司2021年营业总收入103.56亿元，同比上升54.01%；归母净利润1.02亿元，同比下降31.92%。在同行大幅向前的2021年，国轩高科却出现净利润下降，稍显掉队。

下游新能源汽车行业蓬勃发展，带动了电池厂商营收快速上升。我国汽车工业协会披露的数据显示，2021年我国新能源汽车销量为352.1万辆，同比上升1.6倍，电动化率高达13.4%，同比上升8个百分点。

不过，假如单看2021年第四季度数据，会发现亿纬锂能和国轩高科净利润均出现下降。

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原材料价格大涨尤其是碳酸锂价格暴涨是动力锂电池公司净利润下降最重要的原因。CATL也表示，"没想到碳酸锂能从3万涨到50万，以前觉得涨个20-30%，没想到涨了20倍"。据悉，CATL在今年第一季度并未涨价，相关涨价将在第二季度进行。

从销售端来看，动力锂电池降价是大势所趋。由于动力锂电池占新能源汽车总成本的40%左右，因此新能源汽车想要下沉进入中低端市场、扩大市场占有率，必须消减最大成本端动力锂电池的成本。近年来，随着动力锂电池行业产量逐渐释放以及生产技术不断完善，电池销售系统的价格不断下降。以CATL为例，公司2015年至2021年动力锂电池销售系统均价由2.28元/Wh下降至0.69元/Wh，幅度高达69.74%，年复合减速为18.06%。

成本和收入的双重挤压直接影响了各动力锂电池厂商毛利率。一年间，CATL和亿纬锂能的电池业务毛利率分别由26%左右下降至20%左右。要指出的是，由于各家公司没有披露季报具体业务毛利率，2022年Q1毛利率由综合毛利率代替。

和三家电池厂商相比，比亚迪业绩呈现完全相反的趋势。

2021年比亚迪营收2161.42亿元，同比上升38.02%；归属净利润30.45亿元，同比下降28.08%。公司营收上升重要是汽车、电子等业务快速上升，而净利润下降则因为受全球疫情影响，电子业务承压，同时受原材料及大宗商品价格上涨等因素影响，整体成本上升。2021年汽车重要原料铜、铝等大宗商品涨价迅猛，影响了公司核心业务汽车的毛利率，该业务毛利率由2020年的25.2%下降近8个百分点至2021年的17.39%。

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比亚迪今年一季度业绩则较为优异。公司当期营业收入668.25亿元，同比上升63.02%；归属净利润8.08亿元，同比上升240.59%。今年一季度，比亚迪新能源汽车销量创出历史新高，由此也带动盈利改善，并一定程度上对冲了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。此外，比亚迪已于四月三日正式宣布，自2022年三月起停止燃油汽车的整车生产。公司将向新能源汽车业务开足马力。

几家欢喜？

下游电池厂商利润下降受损，上游锂矿公司则赚得盆满钵满。

2021年，赣锋锂业营收111.62亿元同比大增102%，归属净利润52.28亿元同比大增410%；天齐锂业营收76.63亿元同比大增137%，归属净利润25.9亿元同比大增213%。

今年第一季度，锂矿双雄业绩增速持续放大，甚至呈加速态势。赣锋锂业营收53.65亿元，同比大增234%；归属净利润35.25亿元，同比大增640%。天齐锂业营收52.57亿元，同比大增481%；归属净利润39.37亿元，同比大增1443%。

2021年以来，受终端新能源汽车及储能行业持续发力影响，行业对碳酸锂、氢氧化锂的需求呈跳跃式上升。同时由于上游锂辉石供应紧俏制约产量等因素影响，锂盐供应增量较慢。在锂盐供应相对紧张及产业需求上升的双重刺激下，锂盐价格持续上涨。以电池级碳酸锂（99.5%）为例，价格由2021年年初的5.3万元/吨涨至年末的27.5万元/吨，今年甚至一度突破50万元/吨。截至四月底，电池级碳酸锂（99.5%）的价格为46.15万元/吨，仍处于历史最高位。

除了电池厂商，产业链更下游的新能源车企成本端压力也日渐增大。今年以来TSLA、小鹏、比亚迪等头部车企纷纷涨价，涨幅在3%至10%。小鹏汽车董事长何小鹏曾表示，今年材料成本上升非常快。

锂资源本质上属于周期行业。有关新能源汽车来说，只有降本才能驱动下游汽车端的更替，因此长期来看锂涨价限制了行业发展。

针对上游锂资源疯涨热潮，我国汽车工业协会副秘书长陈士华也表示，本轮原材料价格超常规上涨，背离了正常供需关系，属于非理性上涨，存在炒作方为抢抓锂产量扩张前的最后窗口期，囤积居奇、蓄意哄抬物价的不正当竞争行为。我国汽车工业协会自2021年下半年以来已经将原材料涨价纳入监测视野，并于近期加大行动力度，向相关主管部门提交应对建议。国家主管部门针对这种不正当竞争行为，已经明确表态将坚决重拳打击。

由此来看，锂价的高位不可持续。

"宁王"向左"锂矿双雄"向右背后，是话语权的变化。过往产业链是处于一个平衡状态，CATL们的技术优势可以为其扩张毛利率。但是随着上下游供需矛盾上升为重要矛盾，技术优势降级成为次要矛盾，由此出现了"宁王"的盈利增速拐点。这也预示着，动力锂电池行业发展进入了第二个发展阶段，随之而来的自然是估值的重估。投资者有关"宁王"有多大的容忍度，还要市场给出答案。但是毋庸置疑，"宁王"的估值水分，是时候挤一挤了。