天赐高新：押注暴跌电解液行业

路遥知马力，时间是鉴别一家上市公司优劣的最佳工具。

2012年3月30日，天赐高新在证监会网站发布招股说明书，宣布启动IPO。一年多时间过去了，2014年1月3日天赐高新正式拿到批文，修改后的招股书显示，2012年天赐高新营业收入、净利润双双实现增长。同时，公司第一大业务个人护理品材料盈利情况出现好转。

不过，记者注意到，2013年电解质带动电解液价格下跌接近25%，行业洗牌在所难免，而天赐高新此次募资加码锂离子电池电解液产能，优势则是锂电材料电解质自给的低成本。

六氟磷酸锂已能自给

天赐高新主营业务包含个人护理品材料、锂离子电池材料以及硅橡胶材料三大类，2012年三块业务的收入占比分别为49.9%、33.9%、15.7%。

个人护理品材料主要产品为甜菜碱、硅油、卡波姆树脂；下游为日化行业，主要客户是宝洁、拉芳、RITA、亚什兰等。

锂离子电池材料主要产品为电解液，产能为3200吨/年。主要客户有合肥国轩、沃特玛等。硅橡胶材料分液体硅胶、电缆硅胶，主要客户是福建伟邦等。

借助IPO上市，天赐高新计划募集约2.65亿元，用于投资6000吨/年锂电池和动力电池材料二期项目、1000吨/年锂离子电池电解质材料项目、3000吨/年水溶性聚合物树脂材料项目以及修建研发中心。

简而言之，也就是新增3800吨/年锂离子电池电解液、1000吨/年六氟磷酸锂电解质、3000吨/年卡波姆树脂。

这些项目多由天赐高新全资子公司九江天赐实施，其中前两个项目合计耗资1.84亿元，都用募集资金支付，占比为69.4%。

天赐高新在业内成名主要仰仗电解液。记者注意到，目前生产电解液的公司还有江苏国泰、杉杉股份、新宙邦等，其中江苏国泰的电解液产能为1万吨/年，出货量、市场占有率在国内皆排首位。

天赐高新的电解液产能、产量、出货量以及收入尚难与这些公司匹敌，但其最大卖点是电解质六氟磷酸锂已能自给。资料显示，电解质六氟磷酸锂约占整个电解液生产成本的50%~70%，技术含量最高。此前仅日韩企业能够生产，其中森田化学产能为3000吨/年，位居全球第一。

需要说明的是，江苏国泰曾试图建设300吨/年六氟磷酸锂生产线，2013年11月已宣布放弃，目前与新宙邦一样，主要向森田化学采购。

与这些公司相比，天赐高新的优势就体现出来了，公司既生产电解质，也生产溶剂，最后配制成电解液出售。天津金牛与天赐高新类似，在被问到两家公司的产品之时，一位不愿透露姓名的业内人士透露：“我个人认为天赐高新的产品更好一些。”

电解液价格近期大跌

2013年国内六氟磷酸锂以及电解液价格出现大幅下跌。

记者以投资者身份致电多氟多，该公司工作人员透露：“目前公司的六氟磷酸锂价格约为12万元/吨，2013年年初约为18万元/吨。”高工锂电向记者提供的相关数据显示，2013年国内电解液价格下跌接近25%，此跌幅在锂离子电池正极、负极、隔膜、电解液等四大材料中位居首位。

电解液跌幅之巨，重要原因或是生产厂家太多。高工锂电数据显示，2009~2012年，国内新成立的电解液公司数量合计22家；截至2013年6月，中国共有电解液公司达45家。

记者了解到，企业数量的快速上升，源自前些年资金主要投向市场规模更大的正极材料以及利润率较高的隔膜领域，随着这些行业产能过剩、价格下跌，资金又开始转投毛利率较稳定的电解液。

天赐高新也受到冲击。2012年该公司的电解液售价为7.24万元/吨（不含税），2013年1~11月仅为5.32万元；2012年该产品的毛利率尚为49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大电解液客户DSI未采购影响，公司净利润于2013年第三季度开始下滑。

高工锂电提供数据显示，六氟磷酸锂以及电解液价格将会继续下跌。

卡波姆树脂毛利达46%

对天赐高新而言，要继续保住国内电解液出货量前五这一荣誉并非没有机会。招股书显示，在等待上市期间，该公司已先期筹措资金开建募投项目，目前新增的3800吨/年锂离子电池电解液项目已于2013年上半年建成，正处于设备调试阶段。

另外，公司第一大业务个人护理品材料盈利情况已出现好转。招股书显示，2012年天赐高新的个人护理品材料业务创收2.76亿元，毛利润为7192.71万元；2013年1~9月，该业务创收2.55亿元，毛利润上升为8386.24万元，已超过2012年全年。毛利率则由26.02%大幅攀升至32.93%。

个人护理品材料业务回暖源自产品结构、客户发生变化。该业务中，此前甜菜碱、硅油两种产品贡献最大；2010年11月九江天赐2000吨/年卡波姆树脂建成投产，随着产能的逐步释放、产品质量的快速提升，2013年卡波姆树脂已成功进入联合利华、欧莱雅采购体系；天赐高新预计，2013年仅这两家公司的采购量便将达到730吨。

需要说明的是，卡波姆树脂的毛利率高达46%，而甜菜碱、硅油仅为28%。

对天赐高新而言，还有个更有利的因素：在等待了逾一年半时间之后，该公司即将上市。