并购大潮消退 锂电产业生存维艰

近日，面对深交所“是否触及应被实行其他风险警示情形”的疑问，现金流紧张、业绩大幅亏损的猛狮科技选择了延期回复《关注函》。

这只是A股锂电资产并购潮下的一角。随着去杠杆背景下融资受限、新能源产业补贴退坡、动力电池降价、上游原材料价格高位徘徊等因素影响，泛滥的跨界并购后，不少锂电池企业已经不堪重负。

事实上，整个上半年，锂电行业似乎都沉浸在宁德时代上市的兴奋中，独角兽的“狂欢”麻痹了不少从业者的神经，让人误以为全球动力电池行业已经进入“中国时间”，而忽略了自身可能已是深陷泥淖。

与宁德时代的高额利润相对应的，是多家上市公司的业绩不同程度下滑，资金链遇到大麻烦，这似乎才是行业当下的“真实现状”。

极速扩张下资金链风险大增

Wind数据显示，锂电池板块的100家上市公司中，有42家企业2017年经营现金流为负值。其中，坚瑞沃能、猛狮科技因现金流紧张，公司甚至无法日常经营。

以消防器材起家的坚瑞沃能（原名“坚瑞消防”）和原主营铅蓄电池的猛狮科技存在诸多相似之处。

二者皆在主业持续低迷之下，一前一后迈入了锂电池行业，随后因为宏观环境、行业政策变动以及前期的激进扩张，现金流断裂，无法正常经营。

2015年猛狮科技在新增了锂电池业务之后，马不停蹄地投资设立上海松岳电源、参股中兴派能，在一系列兼并重组和对外投资之后，猛狮科技2016年净利润大增3276．11％。同年，坚瑞消防宣布收购沃特玛，其后更名为坚瑞沃能，一跃成为全国第三大动力电池龙头企业，装机量仅次于宁德时代和比亚迪。

但随后，二者都选择了“激进”的扩张之路，猛狮科技通过外延式并购，对外投资壮大规模，坚瑞沃能则选择了新增生产线扩大产能。

2015年至2017年，猛狮科技用在增资并购上的资金分别达到1．83亿、18．89亿和20．49亿元，三年累计增资、并购、新设子公司超过60家。截至目前，公司控股参股的海内外企业80余家，业务范围涵盖高端锂电池制造、新能源汽车租赁运营等清洁能源的生产、储存和应用的三大环节。

坚瑞沃能从上市后就不断增设生产线，2017年底时，公司在全国11个省市进行产能布局，设立了11个电池生产基地，而每个项目投资额均超过20亿元。截至2017年末，公司整体债务254．34亿元，财务费用高达5．20亿元，较上年同期增加910．22％。

然而随着融资渠道收紧，新能源汽车补贴政策的重大变化，2017年，猛狮科技和坚瑞沃能同时发生业绩变脸，同时还出现了应收账款占比过高，现金流为负、公司债务在短期内大额攀升等。

根据公开资料显示，2017年猛狮科技和坚瑞沃能净利润分别亏损1．34亿元和36．67亿元，同比下降242．74％和965．92％；公司应收账款分别为33．25亿元和84．38亿元，占营业收入比例分别为85．15％和87．35％；经营现金流净额分别为－13．50亿元和－20．09亿元；资产负债率分别升至74．82％和86．13％。

事实上，由于债务纠纷，猛狮科技及子公司截至8月2日已经有29个银行账户被冻结，冻结资金高达4．34亿元；坚瑞沃能截至8月6日被冻结银行账户83个，冻结资金和资产合计超3．82亿元。

多家上市公司业绩不及预期

对于坚瑞沃能和猛狮科技来说，现金流无疑是“压垮”公司经营的最后一根稻草，但新能源汽车产业变局之下的风险也不容忽视。

仅从业绩上看，从2015年至今跨界锂电池的上市公司中，部分企业的业绩明显下滑，业绩不达标现象屡有发生。

如2016年斥资47．5亿收购普莱德的东方精工，彼时普莱德原股东承诺普莱德2016－2019年的扣非后净利润分别为2．5亿元、3．25亿元、4．23亿元和5亿元。2016年普莱德超预期完成承诺，1－10月完成扣非净利润3．21亿，但2017年业绩却大反转，普莱德仅实现扣非净利润2．61亿元。

胜利精密（002426．SZ）自2015年收购的锂电池隔膜公司苏州捷力后也坎坷不断。2016年，苏州捷力第一年业绩承诺就未完成；2017年，苏州捷力仍未完成1．69亿元的业绩承诺，而且实际扣非净利润还是负数。

借壳东源电器的国轩高科（002074．SZ）曾被誉为动力锂电池第一股，刚上市也曾备受追捧但2017年公司扣非净利润下滑44．52％，且经营产生的现金流为负值。

花费巨资进入隔膜领域的双杰电气（300444．SZ）也颇为憋屈。2016年至今，双节电气多次增资天津东皋膜，合计出资金额超过3．45亿元。此前，天津东皋膜曾承诺2016年度、2017年度的预期净利润总计不低于人民币1．2亿元。

但实际天津东皋膜却连续两年亏损累计7159．82万元。2018年上半年，天津东皋膜业绩似乎并没有好转的迹象，双节电气业绩主要靠原配电主业推动，营业总收入较去年同期增长超过60％，净利润实现同比增长。

部分上市公司在切入到新能源汽车市场时，瞄准的是长期发展，尽管有些产业化项目并不能在短期内获得回报，需要花费较长时间测试、磨合、经历产能爬坡，但是企业更看重未来十年甚至更久的发展。

随着产能的飞速扩张，国内动力电池行业也出现了产能过剩现象，产品价格呈下降趋势。据OFweek产业研究院统计数据显示，2017年底动力电池单体价格较2017年初下滑20％～25％。但动力电池原材料的价格总体并未呈现下降趋势。这意味着，动力电池企业将承受较大的成本及利润压力。而由于原材料成本持续上涨，而电池售价因国家政策影响不断下调，电池企业的成本压力巨大。

编辑视点：从上市公司的角度来看，前两年的兼并购大潮正在褪去，迎面而来的是残酷的现实，终止或者放弃兼并购动力电池企业案例增多。同时，很多新进入者的项目也是搁置状态，从材料到电池每一个环节，这种现象非常明显。

另一方面，动力电池企业现金流非常紧张。即便是排名前十的电池企业，有些资金链相对来说也非常紧张，不少企业目前其资金很重要的依赖就是来自于外部资金驱动。

根据OFweek产业研究院统计，截至目前，国内的动力电池相关配套企业已从2015年的150家降至100家左右。这意味着，不到3年时间，1／3的动力电池企业已出局，而这场洗牌仍在持续。