钜大LARGE | 点击量：269次 | 2023年09月23日
独角兽CATL冲刺IPO 和同行比这家锂电池公司究竟强在哪？
随着首次公开招股说明书，锂电池行业独角兽公司CATL开始了自己的资本市场之旅。
根据招股说明书披露，CATL拟发行股数不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10.00%，拟募集资金131.2亿元。上述数据意味着，一旦顺利IPO，成立至今仅六年的CATL总市值就将超过1300亿元。
从CATL招股说明书披露的近三年经营数据来看，2014年-2016年CATL营业收入和净利润快速上升，营业收入分别达到8.67亿元、57.03亿元和148.79亿元，年均复合上升率高达314.31%；和此同时，归属于母公司股东的净利润（下称净利润）分别为0.56亿元、9.51亿元和30.89亿元，年均复合上升率高达642.70%。
构成CATL营业收入重要组成部分来自于动力锂电池系统的销售，假如将这家公司该部分经营情况和目前已经上市的四家公司国轩高科（002074.SZ）、沃特玛借壳的坚瑞沃能（300116.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）以及成飞集成（002190.SZ）相比，无论是从动力锂电池项目的营业收入还是相应的毛利水平来看，均可以说是四英战吕布的局面（比亚迪生产的动力锂电池多数自用，未纳入比较范畴）。
CATL和其余四家公司动力锂电池分项业绩的比较情况
符合Exic IIB T4 Gc防爆标准
充电温度：0~45℃
-放电温度：-40~+55℃
-40℃最大放电倍率：1C
-40℃ 0.5放电容量保持率≥70%
一般来说，公司在快速扩大规模时期往往要牺牲一定的利润率水平，但CATL在2014年-2016年营业收入经历高速发展的同时，毛利率也得到了同步提升，从2014年的23.73%到2015年的41.40%再到2016年的44.84%，而同期其余四家公司虽然整体营收规模从20.21亿元新增至84.17亿元，毛利率水平也从35.61%上升至40.05%，但这和CATL营收规模增逾18倍同时毛利率几乎翻倍上升的情况相比，仍存在较大差距。
究其原因，应是CATL生产技术带来的护城河效应。
CATL是2011年公司创始人曾毓群从ATL这家公司中分拆出来的，许多员工均来自ATL。ATL成立于1999年，通过改进手机软包锂电池会鼓胀的技术难题，在2000年之后的国产手机产业大爆发中成功崛起。2004年，ATL为苹果公司解决了MP3锂电池循环寿命过短的问题，成功进入了苹果产业链。据相关产业人士透露，国内超过10%以上的电芯厂商总工程师或研发经理来自ATL，20%以上的电芯设备厂商实际控制人也来自ATL，称其为锂电池行业的黄埔军校一点也不为过。
也正因为技术能力过硬，2012年，华晨宝马和CATL决定就华晨宝马规划中的新能源汽车品牌及产品之诺1E的高压电池项目展开合作，这也令CATL的技术水平得到了质的提升。其后北京奔驰、大众等多家知名厂商要求和其合作也从一个侧面证实了其技术能力的出众。伴随着国际知名车厂的青睐，CATL也进入飞速发展的快车道。
CATL一直重视技术研发，这从公司的研发费用上也能够看出端倪。公司2014年至今合计投入研发费用20.8亿元，超过同类其他四家上市公司总和逾10亿元。截至2017年六月三十日，研发技术人员共3628名，占员工总数比例为20.10%，而其余四家公司研发技术人员合计数量为2740名，占员工总数比例为10.17%。
CATL和其余四家公司研发费用的比较情况
技术上持续投入给CATL带来的效果非常显著。自2015年开始，整个动力锂电池行业由于新增产量的释放，动力锂电池销售价格经历了持续下降的过程，这一点从CATL招股说明中披露的近几年价格情况便能略窥一二销售价格从2014年的2.89元/Wh一路下降，尤其是2017年上半年的价格相比于2016年大幅下降了26%，但CATL的毛利率水平依旧能够在斥资6.7亿元研发的情况下，维持在37.1%的水平，足见其技术护城河带来的优势。
进入2017年，受新能源汽车补贴下降影响，整个动力锂电池行业出现了明显的增幅放缓迹象。为了应对行业变化，一方面，关于新能源客车受到政策影响，CATL给出的答卷是公司上半年的前五大客户中盛产新能源客车的宇通（原排名第一）和厦门金龙（原排名第五）已经分别被乘用车厂商吉利控股和东风汽车所取代，两者合计贡献营业收入14.8亿元，占上半年CATL营业收入的28%。而其他四家公司尽管或多或少的表示将向乘用车领域转型，但从目前公布的数据来看，进展有限。在市场预期2017年动力锂电池行业上升重要依赖于乘用车增量的情况下，CATL无疑获取了卡位优势。
另一方面，CATL在符合行业发展趋势的三元动力锂电池领域也成为了先行者，三元前驱体已经实现逾1万吨的产量，公司招股说明书显示，其前五大供应商中正极材料公司已经从主营磷酸铁锂的泰丰先行、德方纳米转向以三元材料为主的振华新材料。数据显示，今年上半年，磷酸铁锂和三元材料的采购总额分别为4.2亿元、7.6亿元，整个2016年该项数据分别为11.5亿元和3.6亿元。
反观其余四家公司，除了亿纬锂能已经形成了3.5Gwh的三元产量外，坚瑞沃能仍然聚焦于磷酸铁锂电池领域，国轩高科和成飞集成的三元动力锂电池则仍在研发阶段。
真锂研究公布的数据显示，今年前十月的动力锂电池公司累计装机量中，CATL继续扩大领先优势，前10个月累计装机所占份额为30.45%，而包括比亚迪等部分其他动力锂电池厂商的市场份额则普遍出现了不同程度的下降。
据不完全统计，今年前三季度，涉及动力锂电池的投资扩产项目的总资金规模超过720亿元。包括CATL、比亚迪、力神、沃特玛、国轩高科以及亿纬锂能在内的多家动力锂电池公司到2020年的新增产量将达到153GWh，大约可以装配280万-380万辆新能源车，而此前市场机构预测2020年国内新能源汽车销量将达到200万辆的规模，未来动力锂电池产量过剩或已成定局。
可以预见的是，未来动力锂电池市场的竞争会越来越激烈。作为行业巨头，CATL无论在技术上还是战略上均甩开了同行（除比亚迪之外）好几个身位，此后的动力锂电池市场究竟是会演变成独角戏、双雄会还是重归诸侯争霸仍需拭目以待。
