比亚迪：全面向好 资产分拆和电池外供重塑公司价值

报告导读

公司半导体业务的分拆有望加快公司资产分拆的进程，同时动力锂电池的外供也将进一步增强公司电池竞争力，公司整体价值有望得到重估。

投资要点

上调目标价至84.9元，维持增持评级。考虑公司和子公司口罩业务的关联交易以及电池外供等因素带来的业绩增量，上调2020-2022年EPS为1.23（+0.14）、1.46（+0.35）、1.74（+0.25）元，参考2020年行业平均估值水平69XPE，上调目标价至84.9元（原目标价为71元），对应2020年69XPE,维持增持评级。

公司资产分拆节奏加快。比亚迪半导体已经完成内部重组、股权激励、引入战略投资者等；两轮共融资27亿元，引入红杉资本、中金资本等战投以及韩国SK集团、小米、联想、北汽产投、上汽产投等机构，投后估值达到102亿元。我们认为公司半导体业务的分拆上市将拉开资产分拆的大幕，公司体系内动力锂电池、电机电控、电池材料等业务后续都将加快市场化运营步伐，不断提升公司的整体价值。

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充电温度：0~45℃
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电池开始外供，期待更多大客户。公司此前电池基本以内供为主，随着公司体系的开放，公司电池产品开始对外销售；在工信部333批公示目录上，福特锐际搭载比亚迪三元电池进入目录，打开比亚迪大规模外供之门。目前公司电池产量为40GWH，且2020年重庆将新增10GWH刀片电池产量；随着刀片电池在汉上的装车应用，我们预计其将进一步加快公司电池外供的步伐，除了现有的福特等客户外，也有望进入其他车企供应链，增强锂电池竞争力。

催化剂：比亚迪半导体上市。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司电池新客户开拓低于预期。