钜大LARGE | 点击量：437次 | 2023年02月28日
电车新势力: 他们为什么能“抢滩”科创板？
新能源汽车板块上市公司即将迎来一批新盟友。
三月二十二日，上交所官网公布第一批科创板IPO公司名单，共有9家公司榜上有名，涵盖锂离子电池产业、医药、半导体等科技创新领域。其中，新能源汽车产业链公司占据3席，分别为天奈科技（碳纳米管导电浆料）、容百科技（正极材料）、利元亨（锂电制造设备）。
科创板是独立于现有主板市场的新设板块，首次公布于2018年十一月五日在首届我国国际进口博览会开幕式，并在该板块内进行注册制试点。今年三月初上交所公布《科创板公司上市推荐指引》，重点推动新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等七大领域科技创新公司上市。
上述三家申报公司均为新能源汽车锂离子电池制造公司，且是细分领域优质公司，处于成长阶段，对资金具有刚性需求，科创板为其实现资产证券化供应便利。从主管部门政策导向上看，也有意通过技术、资本双重驱动，为国家战略性新兴产业发展助力。
卡位新能源汽车行业，深度参与锂离子电池产业技术进化
符合Exic IIB T4 Gc防爆标准
充电温度：0~45℃
-放电温度：-40~+55℃
-40℃最大放电倍率：1C
-40℃ 0.5放电容量保持率≥70%
新能源汽车是国内战略性新兴产业，具有极强的技术引领和财富效应。根据中汽协统计数据，2011年至2017年我国新能源汽车销量年平均复合上升率达到113.7%。2018年，我国新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，比上年同期分别上升59.9%和61.7%，持续多年位居前列。
新能源汽车产业链长，涉及上游锂镍钴等材料、中游电池生产、下游整车制造及运营。上述三家科创板拟上市公司均是中游锂离子电池细分领域优质公司，在科技攻坚、高研发投入和资金驱动下，各公司产品市场占有率不断提高。
1.容百科技是我国锂离子电池正极材料研究与制造的领军公司。重要从事NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，也是国内少数实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产公司，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先。
根据高工锂电统计，2018年我国正极材料总产量27.5万吨，其中三元正极材料13.7万吨，容百科技产量1.4万吨排名第二。公司2018年营收30.41亿，上升61.88%，归母净利润2.13亿，上升675%。
2016-2018年，公司研发投入由3180万提升至1.2亿，近两年占营业收入的比例在4%左右，2018年研发投入超过当年净利润一半
本次公司拟公开发行不超过4,500万股募集资金16亿元，其中4亿用于补充运营资金，其余12亿则用于2025动力型锂电材料综合基地一期建设，建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线，项目建设周期为16个月。
2.天奈科技主营产品是碳纳米管等纳米级碳材料，碳纳米管是动力锂离子电池的主流导电剂。在公司营业构成中，碳纳米管导电浆液收入占比超过99%，公司掌握产品核心技术，为我国锂离子电池导电剂国产化率提高做出重要贡献。
根据高工锂电统计，2018年公司碳纳米管出货量、销售额行业占比分别为30.2%和34.1%，客户涵盖大部分国内一流锂电公司。2018年实现营业收入3.28亿元，同比上升6.38%；实现盈利6,758万元。
3.利元亨是专业从事锂电设备、汽车、精密电子等领域的高新技术设备制造公司，锂离子电池智能制造样本。其中，锂离子电池设备为重要收入来源，对收入的贡献由2016年的73%提升至2018年的89%。同期，各业务毛利率稳步提升，2018年均保持在40%以上。
2018年实现营业收入6.81亿元，同比上升68.98%，2016-2018年三年营收复合上升率72%；2018年实现盈利1.29亿元，同比上升210.25%，2016-2018年三年营收复合上升率215%。2018年公司研发费用占营业收入11.5%，是三家公司中研发投入占比最高的公司。
核心财务指标领先行业，资产证券化水平待提高
受益于新能源汽车快速发展，以及三元电池需求扩张，天奈科技、容百科技、利元亨三家公司营业收入、净利润在最近三年保持快速上升。
其中，容百科技、天奈科技2018年净利润增速超过500%，利元亨净利润增速超过200%；从毛利率、净利率、ROE三个衡量收益质量指标看，天奈科技、利元亨远远高于行业平均水平。具体财务指标见下表。
从资产率水平看，容百科技、天奈科技资产水平低于行业平均水平。在公司资产表中，容百科技长期借款为0，利元亨昌吉借款只有600万元。此次假如成功登陆科创板，可以通过资产证券化为公司拓宽融资渠道，为技术研发供应资金支撑。
▼图表：三家锂电公司重要财务指标比较
从三家公司近三年业绩上升、盈利能力来看，均处于快速上升阶段。
受益于公司在高镍材料研发上的先发优势，2016-2018年，容百科技营业收入由8.85亿元新增至30.41亿元，复合年均上升率为85%；归母净利润由0.07亿元新增至2.13亿元，复合年均上升率为452%，毛利率由12.10%提升至16.62%，提升4.52%，三费率由9.86%降至8.03%，降幅为1.83%。但是要注意的是，公司经营活动净现金流持续三年为负，应收账款规模持续新增，重要受上下游信用期、票据结算方式影响。假如下游新能源汽车补贴加速退坡，不排除应收账款占比继续新增的可能。
背靠大树，深度绑定锂电龙头公司
从三家公司客户构成看，虽然三家公司主营产品分属于不同领域，但其下游客户重要是龙头锂电公司。招股说明书显示，三家公司下游客户均为ATL、CATL、比亚迪、力神、比克、三星SDI等国内外锂电龙头公司，2018年前五大客户销售收入占营业收入比重均在50%以上，其中利元亨前五家客户收入占比高达92.52%，新能源科技（ATL）是公司第一大客户，对单一客户依赖性很强。
从另一个纬度看，三家公司在成长过程中均进行不同程度的融资，通过引入战投等方式，吸引新能源汽车产业链上重要上市公司参股其中，为其业务拓展和技术进步供应支撑。
（1）容百科技：多家上市公司参股其中，建设银行和海通证券分别间接持股1.58%和0.92%。
（2）天奈科技：新宙邦（电解液供应商）和大港股份（布局锂离子电池）均参股投资，其中新宙邦直接持有天奈科技3.95%股份。
（3）利元亨：宁德时代（电力电力生产商）和TCL集团（电子产业龙头）参股投资，宁德时代间接持有利元亨0.48%股份。
所谓，皇帝女儿不愁嫁大概如此。
作者系领航智库副总裁、《能源》杂志副总编辑
