钜大LARGE | 点击量：752次 | 2018年09月24日
基本面大逆转！钴牛又要来？
电钴价格自8月中下旬开始出现上扬，保持稳中有升趋势，硫酸钴／四氧化三钴价格企稳。更为重要的是，作为行业定价体系的基石与标杆的海外钴价，亦持续回升。
海外市场，高温合金与电池等需求领域持续回暖，海外市场夏休结束之后，高温合金与电池厂商等逐步开始复工，金属钴零单需求进入市场，流通环节为了后续长单签订，逐步开始增大备货量，放大需求。
国内市场，需求持续改善：正极环节，8月钴酸锂销量环比增加11．2％，月度产销环比提升，特别是钴酸锂市场有所恢复，包括此前受影响较大的尾部企业，上半年月产量下滑明显，但目前月度产量恢复，并且逐步环比提升。
钴产品环节，8月份钴粉销量环比增加35．4％，硫酸钴销量环比增加43．1％。电钴下游磁材开工需求回暖，增加采购量，贸易商补库，国内电钴市场成交明显好转，并且钴盐产销也在提升，并且已经出现提价现象。
短期内国内库存去化显著，尤其是下游正极材料厂商平均库存不到一个月水平，以及新能源车、3C电池需求在Q3边际走强，四季度旺季补库所带来的钴价上涨是会发生的。
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核心逻辑：
1、新能源车产业链下游终端：基本面景气持续提升，政策面边际向好
2、刚果金新税法推进，国内库存去化显著，国内外钴价倒挂将迎来修复
3、钴龙头企业估值重估是大概率事件
8月份新能源车销量维持高增速。近期，8月新能源车产销数据陆续公布，根据乘联会数据，8月份新能源乘用车销量8．42万台，同比增60％，环比增20％，根据中汽协数据，8月新能源车产量9．9万辆，同比增长38．8％，环比增长9．9％；同样，新能源车产业链中游景气度进一步提升。
在电池环节，需求持续改善。一是动力电池，行业需求已经出现边际改善，全行业开工率继续得到环比提升；二是数码电池，出货量环比增加，后续随着更多新机型铺开上市销售，旺季备货的到来，需求将得到进一步回升。
在正极材料环节，消费电子亦出现回暖。
三元，整体行业保持较高景气度，从产品类别来看，动力类订单环比提升，前期较为疲弱的消费类订单需求也出现好转；钴酸锂，虽然同比下滑，但出货量持续月度环比提升，反映到上游四钴销售环节同样出现环比提升；磷酸铁锂，经历库存去化过程，目前产销情况较好，特别是储能需求提升。
另外，工信部表示，在有条件的农村地区大力推广应用新能源车，并将进一步探索充分利用区域水能、太阳能等清洁资源。一方面，表明国家层面对新能源车产业的积极推动，在除补贴政策之外，使用多元化政策来积极引导产业健康发展；另一方面，低购置成本的A00级与新能源商用车目标市场进一步拓宽，提升该细分领域车型放量预期。
从供给来看，昨天民主刚果矿业部长马丁·卡布韦鲁鲁（MartinKabwelulu）宣布，政府将很快公布“战略”矿产名单，并将其权利金税率最高调到10％。
3月份，民主刚果约瑟夫·卡比拉签署颁布新矿法，6月份开始实施。新矿法引入新的税种，并上调了所有矿产的权利金税率。其中铜、钴从2％上调到3．5％，黄金从2．5％上调到3．5％。虽然民主刚果尚未确定哪种矿产会受到影响，但是新矿法明确提出要将战略矿产权利金税率提高到10％。卡布韦鲁鲁透露，关于战略矿产的法令目前正在起草，很快就要公布。
尽管本周嘉能可Katanga项目上半年产量报告钴产量达到3000吨，但整体仍处于偏紧状态，2019－2020年虽有新增产能投建，但产能投建进度可能低于预期。
5月初至今，国内外钴价显著倒挂，按照当前国外钴价向贸易商采购，国内硫酸钴价格销售硫酸钴，吨钴亏损10万元。在此背景下，边际上越来越多的依赖贸易商采购原料的钴盐厂商首选国内先前采购的低成本原料库存进行生产，而库存消化殆尽后，国内不得已向海外采购原料，钴价或将企稳。
钴价企稳之下，钴龙头企业估值重估是大概率事件。
一方面刚果金矿业法逐步实施，但暴利税等较为极端政策短期难以落地，这使得刚果金当地企业的利润空间不会骤然被侵蚀，生产秩序较为稳定。在12月份刚果金重新大选的政治诉求下，卡比拉政府坚持推行新矿业法是必然的。
但是，考虑到当地税收、法律执行力弱，目前唯一兑现、有可操作性的就是铜、钴出口权利金由先前的收入2％提升到占收入3．5％，其中钴暂时并未列入“战略矿物”而面临10％的税率。而暴利税由于参考标准为银行级可研价格，并无统一标准，而且征收的簿记难度和企业的抵触力量大，所以短期内实现概率很小。
另一方面，粗钴冶炼的商业模式可持续性强，看好钴龙头企业的进化进程。
一是当前刚果金的供应瓶颈仍在粗钴冶炼，我们认为在未来的一到两年内，随着高品位手抓矿越来越少，低品位矿必须通过粗钴炼才具备出口的经济性，而由于刚果金当地基础设施差，粗钴投建周期长，相对于钴原矿更为稀缺，议价能力很强，这使得采购粗钴原料的成本可控。
二是刚果金的民采矿已从散乱的采购逐步发展到租赁矿山、合作开发的模式，将更为组织化和机械化，这使得具有整合前端原料保障的钴龙头企业具备越来越强的壁垒，从而保障原料供应，降低原料成本，强者恒强。
三是粗钴冶炼毕竟不是长久之计，但在粗钴冶炼仍为稀缺品的几年间，钴龙头企业迅速积累现金，并积极通过并购积累和培育原矿资源，将逐步进提升矿石自给率，彻底锁定低成本资源。站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，我们预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴仍是当前有色品种中逻辑最硬的领域，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。
