国轩高科参股北汽新能源背后的产业逻辑分析

近日，随着北汽新能源的借壳上市，为其提供动力电池的国轩高科将成为最大赢家。

根据S蓝谷公告，公司股权分置改革方案全部实施完毕，北汽蓝谷新能源有限公司成功复牌，北汽新能源借壳上市正式敲定。国轩高科作为北汽新能源的战略合作伙伴，有望成为中国新能源汽车第一股上市的最大参与者和受益者。

国轩高科参股北汽新能源

事实上，国轩高科参股北汽新能源得益于国家对混合所有制改革的政策趋势。

2016年，北汽新能源为响应国家关于混合所有制改革相关要求，实现股权多元化，启动增资扩股工作，吸引多家非国有资本进入。国轩高科全资子公司合肥国轩以自有资金人民币30，720万元认购北汽新能源新增注册资本12，000万元。增资完成后，合肥国轩持有北汽新能源120，000，000股股份。

2017年8月，北汽新能源启动B轮融资，共融得资金111．18亿元，合肥国轩联合北京弘卓资本，设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心（有限合伙）产业基金，投资10．6亿元参与了本次融资。完成B轮融资之后，北汽新能源总股本约53亿股股份。2018年初，北汽新能源在北京市政府等多方支持下开始启动与前锋股份的重组上市。

2018年初，合肥国轩根据经北京市国资委核准的评估值和《资产购买协议》，将持有的北汽新能源120，000，000股股份转让给前锋股份，公司所持股份的出售价格为人民币65，347．78万元，前锋股份将以发行股份的方式向合肥国轩支付本次交易对价，交易完成后合肥国轩持有前锋股份（北汽蓝谷）17，352，040股。

此外，宁波梅山国轩高科产业基金持有前锋股份28，920，067股股份。作为战略合作伙伴，本次交易有利于国轩高科与北汽新能源加深产业合作基础。

加深合作，共享经营成果和投资收益

资本市场的参股合作，让国轩高科与北汽新能源等合作伙伴的关系更加紧密，产业合作基础不断夯实。

自2015年以来，国轩高科与北汽新能源在产品、运营、产业、资本等多领域展开深度合作，达成了全面战略合作伙伴关系。2016年11月国轩高科青岛基地一期投产以来，公司生产的电池源源不断供应给市场，其中搭载国轩电池的“国民车”——北汽EC180成为2017年度最畅销的新能源乘用车。

2016年11月国轩高科青岛基地一期投产，新型锂电池源源不断供应给市场，其中搭载国轩电池的“国民车”北汽EC180成为2017年度最畅销的新能源乘用车之一。今年年初，国轩高科宣布2018年乘用车战略，200公里至250公里续航里程乘用车将继续使用公司升级后的新型磷酸铁锂电池，并扩大原有供应量。上半年，国轩高科斩获北汽新能源上半年2．3万套北汽EC180轿车动力电池订单、江淮汽车1至4月约2万套江淮IEV系列轿车动力电池订单、大运汽车6000套动力电池订单等多项大单。

订单的集中和快速释放助推国轩高科业绩全面提速。2018上半年，在动力电池行业不少上市公司的净利润同比均出现较大幅度下滑背景下，国轩高科保持营业收入和净利润同比“双增长”，营业收入同比增长8．76％至26．07亿元，归属股东净利润同比增长4．57％至4．66亿元。据相关数据显示，今年1至5月份，国轩高科以803．76MWh的装机量排名国内第三，同比上涨125．65％。

国轩磷酸铁锂电池在2013年能量密度基本维持在120Wh／kg左右，纯电动乘用车续航里程在100km至150km。到2018年，国轩磷酸铁锂电芯在32131电芯中首次突破180Wh／kg，电池包装电量达到59KWh，续航里程超过400km，在磷酸铁锂电芯中基本达到国际领先水平。

在三元电池领域，2015年国轩高科就已开始谋划布局三元电池的全产业链，国轩高科电池研究院成立三元材料开发部。2015年底，庐江的三元材料产线一期已经达产，年产3000吨622材料，材料已提供国轩自产高比能电芯使用，材料性能达到国际领先水平。

电池厂与车企联姻捆绑成趋势

其实动力电池和车企的合作由来已久，只是在新能源汽车产业发展的不同阶段，双方合作深度和驱动因素不尽相同。

目前，车企和电池企业正由单纯的供需关系转变为基于市场、商业模式创新等的深度绑定合作。除了自建电池厂的整车厂外，其它车企与电池厂商合作模式主要有以下几种。

战略合作模式，车企与电池厂将开展深入的技术交流和共同研发合作，通过排他协议，形成技术和市场壁垒。例如宁德时代与国能、宁德时代与东风，双方将建立全面战略合作伙伴关系，通过开展深入的技术交流和研发合作，共建产业生态。

联盟合作模式，针对产品开发、市场开拓、商业模式创新等多维度考量而形成的深度绑定合作。例如沃特玛创新联盟整合了产业链上大部分角色。

建立在资本基础上的合作模式，双方共同出资设立合资公司，例如上汽与宁德时代。而国轩高科参股北汽新能源也是电池厂和整车厂在资本层面深度合作的一种表现形式。

编辑点评：电池厂与整车厂建立战略合作关系，甚至共同投资建厂也成为行业一大亮点。国轩高科将因此次北汽新能源置入上市公司深度受益，不仅有利于延伸新能源汽车全产业链，拓宽公司的发展空间，加大公司产业布局的升级转型，提升公司整体盈利能力。

在新能源汽车时代，动力电池的重要性愈发突出，汽车企业纷纷与优质的供应商“抱团”。比如，宁德时代与宝马、宁德时代与上汽都形成了紧密的合作关系，孚能科技与北汽新能源、国轩高科与北汽新能源的合作也都属于典型案例。

从产业链角度观察，车企与动力电池企业的上下游的联动非常明显，很多车企与电池供应商合资合作，还有电池企业与上游材料、设备企业的整合。未来两到三年，行业发展的主题是整合，没有技术优势、资金优势和战略优势的企业一定会被淘汰。