新能源汽车盈利能力高 买入评级

Q2扣非净利润同比增12.4%略超预期，营收增速好于销量增速，市占率持续提升。Q1上汽集团销量增长10%、扣非归母净利润同比增8%；Q2上汽集团销量同比14%，扣非归母净利润同比12.4%，略超此前10%的预期。公司上半年总销量增速10.9%（行业4.1%），其中乘用车增速11.7%（行业3.4%），扣除微车后商用车同比增40.8%。国内市占率24.2%，同比提升1.2pct。上半年公司整车出口及海外销售13万辆，同比104%，整车出口继续排名全国第一；公司营业收入增速17.2%，好于销量增速，产品结构不断提升。

自主单季全口径经营盈利达6亿元，互联网版占比超40%，新能源盈利能力高。上汽乘用车上半年销量35.9万辆，同比53%；其中Q118.2万辆、Q217.7万辆。自主乘用车中互联网汽车产品占比超过40%。上汽新能源汽车销量4.4万，同比增230%，从5月起开始单月持续破万辆、目前在上海以外地区的销售占比已达60%。新能源车边际贡献明显高于传统车，RX5略超20%、而eRX5、ERX5分别达到23%和27%。销量的增长和新能源占比的提升也带来利润的提升。我们预计上半年自主乘用车制造口径盈利约20亿元，显著好于去年同期的13亿元。从母公司报表看，以“母公司报表归母净利润-投资收益+商用车研发等费用（12亿元左右）-其他收益”来计算自主乘用车全口径经营盈利，Q1为-4亿，Q2为6亿元、历史首次为正。母公司报表毛利润，去年H1是42亿、H260亿、今年上半年69亿元，且毛利率、销售费用率、管理费用率情况都好于同期。单车收入也从同期的10.6万元提升至10.9万元。

受益于途昂和柯迪亚克等，上汽大众制造公司净利润同比17.4%。上汽大众制造公司上半年销售102万辆，同比增5.2%，其中途昂、柯迪亚克、桑塔纳贡献主要增量；营收1395亿元，同比增14.8%；归母净利润155亿元，同比增17.4%；推算包含销售公司的管理口径利润大约同比增5%，基本符合预期。

雪佛兰和凯迪拉克高增，上汽通用制造公司净利润同比9%。上汽通用制造公司上半年销售汽车96万辆，同比10%；其中凯迪拉克销售11万辆，同比增39%；此外迈锐宝、科沃兹、赛欧、君威等贡献主要增量。营收1119亿元，同比增8.5%；归母净利润102亿元，同比增9%；推算包含销售公司的管理口径利润大约同比增9%，基本符合预期。

宝骏增17%微车下滑5%，上汽通用五菱净利润同比下滑1%。上汽通用五菱上半年销售105万辆，同比4%；其中宝骏47万辆，同比17%、占比已达45%；微车销量58万辆，同比下滑5%；归母净利润20.4亿元，同比下滑1%；单车净利润0.19万元，同比下滑4.7%。

市占率提升、结构升级、四化领先，未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽上半年盈利出色，在新四化领域布局全面持续领先、产品结构也在不断提升，后续大众A级SUVTharu将在年内上市、有望成为月销2万+的爆款。MarvelX补贴后售价26.88-30.88万元，将树立上汽新能源的标杆。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年，上汽通用将推出4款全新SUV，迎来产品大年。上汽与奥迪的合作也将持续助力公司品牌和产品升级。我们维持原来的盈利预测，预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元，同比增11%、7%和8%，EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍，维持买入的投资评级。