赣锋锂业H股发售价格不及预期 多种渠道扩大“朋友圈”

前言：卓创资讯分析师周天宇认为，这些订单都不锁定价格，虽然目前阶段碳酸锂和氢氧化锂价格在相对低位，但也不是核心车厂与其合作的原因。赣锋锂业此举主要是与锂电池产业链核心企业合作，以保障后期销售，巩固市场占有率。

赣锋锂业依旧在通过更多的上游资源收购获得更多自主权，同时对于矿产质量，也在持续卡位。

10月10日早间，赣锋锂业公布H股招股结果，以下限价每股16.5港元发售，与原计划招股价16.5-26.5港元相比不尽如人意。这也在一定程度“拖累”A股市场股价，10月10日收盘，赣锋锂业以跌停收盘，天齐锂业跌幅也将近8%。

根据预期，赣锋锂业将在10月11日在H股挂牌上市，净筹资31.7亿港元，其中58%将用于上游锂资源的投资及收购，及产能提供资本开支。

虽然赣锋锂业已经成为全球第三大及中国最大的锂化合物生产商，以及全球最大的金属锂生产商，但在上游资源上并不是高枕无忧。赣锋锂业依旧在通过更多的上游资源收购获得更多自主权，同时对于矿产质量，也在持续卡位。

H股认购不足

10月10日午间，赣锋锂业发布《关于境外上市外资股（H股）配发结果的公告》，本次全球发售H股总数约为2亿股（行使超额配股权之前），其中，香港公开发售1170.66万股，约占全球发售总数的5.85%（行使超额配股权之前）；国际发售1.88亿股，约占全球发售总数的94.15%（行使超额配股权之前）。

根据每股H股发售价16.50港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，并假设超额配股权未获行使，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为31.705亿港元。

与A股市场价格相比，该价格折价近50%。考虑到港股市场相对成熟，投资者投资理念与A股市场存在差异，对“重组”“行业”等概念向来不太感冒。而且，加上A股价格在过去8个月的时间中，近乎腰斩，H股发行价格较此前也缺少支撑。

赣锋锂业曾被寄予厚望，被认为在H股上市将吸引不少“价值投资者”，因为赣锋锂业在A股市场一直交出了不错的成绩单。赣锋锂业不仅保持了十年营收持续增长的记录，在净利润持续7年同比增长。2015至2017年，锂化合物及金属锂的毛利率从21.1%及23.5%分别增长至45.1%和44.6%。

虽然认购“遇冷”，但在此之前赣锋锂业H股发行已经锁定了一批基石投资者，而且在发售股份数目不变的情况下，基石投资者认购股份占比有所增加。

截至10月10日下午配售结束，在基石投资人中，不少行使了超额配股权。中国国有企业结构调整基金股份有限公司认购8848万股；LG化学已认购3324.4万股；三星SDI已认购2374.5万股；东风资产管理有限公司已认购2374.5万股；一汽股权投资（天津）有限公司已认购1424.7万股；霍尔果斯海邦财智已认购996.6万股。基石投资者认购股份约占全球发售的约57.5%，与2017年底公布的约占比42%相比，以及与未行使超额配股权时占比54.44%的认购数额相比均有所提升。

可以发现，基石投资者中大部分都是来自汽车产业链，有以三星、LG为代表的韩系电池厂，也有东风、一汽这样的整车厂，霍尔果斯海邦财智是金沙江资本投资企业，此前，金沙江资本曾考虑竞购SQM部分股权，可见行业对赣锋锂业依旧看好。

值得一提的是，在开始配售前夕的9月下旬，赣锋锂业接连发布与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议的消息。其中包括与LG化学合作，约定2019年-2025年赣锋锂业向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品；与特斯拉合作，未来三年内，特斯拉向赣锋锂业年采购数量约为赣锋锂业电池级氢氧化锂当年总产能的20%；与德国宝马约定在未来五年由赣锋锂业方面向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。

卓创资讯分析师周天宇认为，这些订单都不锁定价格，虽然目前阶段碳酸锂和氢氧化锂价格在相对低位，但也不是核心车厂与其合作的原因。赣锋锂业此举主要是与锂电池产业链核心企业合作，以保障后期销售，巩固市场占有率。

的确，赣锋锂业产能进入放量阶段，需要消化。今年以来，赣锋锂业已投产2万吨氢氧化锂产能，预计将在四季度投产1.75万吨碳酸锂产能，目前拟再建2.5万吨电池级氢氧化锂项目。公司远景产能将达到近9.5万吨，其中氢氧化锂产能将再上台阶，达到约5.5万吨。

上游隐形短板

根据最新招股书，赣锋锂业在H股上市所得款项中58%用于上游锂资源的投资及收购，及产能提供资本开支；22%用于向美洲锂业提供财务资助；10%用于研发，尤其是固态锂电池的研发；10%用于营运资金及一般企业用途。

在新能源汽车补贴退坡的情况下，下游的现金流压力不断向上游传导，赣锋锂业所在的锂化合物环节虽然在产业链上拥有较高的话语权，但也难免受连累，存货与应收账款不断积压。募资已经成为了锂电产业链的急切需求。

资金除了解决日常经营的现金压力，更重要的用途在于增强对上游资源的竞争力，锂盐厂商掌握上游资源才是后续竞争的关键。

赣锋锂业目前于澳洲、阿根廷、中国及爱尔兰的共六个锂资源中拥有股权，通过收购爱尔兰Avalonia锂辉石矿、澳大利亚RIM锂辉石矿股权、阿根廷Mariana卤水矿及美洲锂业Caui-Olaroz项目股权等，从而实现对深加工锂产品原料的需求保障，逐渐实现自供应。

实际上，筹资用途中的22%也与上游资源有关。

今年8月，赣锋锂业宣布将以1.1亿美元的价格收购MineraExar37.5%股权，实现直接加间接控制MineraExar48.09%股权。MineraExar拥有Caui-Olaroz锂盐湖。同时，赣锋国际对外投资设立参股子公司荷兰赣锋和荷兰NHC，帮助推动MineraExar的锂盐湖项目的投产进度。同时公司还将向MineraExar提供5830万美元的财务资助，本次发行H股获得的资金有望覆盖收购和财务资助的所有资金。

所以，此次筹资向美洲锂业提供财务协助也可算作对上游资源的投入。

不过，有业内人士认为，赣锋锂业虽然收购了多个矿产，但依然依赖少数主要供货商提供大量主要原材料。赣锋锂业招股书中提示未能取得有关原材料或有关原材料价格提升可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

对此，周天宇告诉记者，赣锋锂业的资源从量上具备优势，“但非要提缺陷的话，表现在矿的品质与价格对比天齐锂业收购的泰利森还是偏差，所以反映到利润上比天齐锂业要低。”

周天宇表示，虽然赣锋锂业今年和未来计划继续收购一些矿，但矿的成品品质需要时间来判断。判定标准包括总体体量、锂含量、铁含量、选矿产品的稳定性、碳酸锂成品的稳定性等。特别是稳定性，需要时间来判断。产品卡位和资源卡位还需要匹配。