新三板15家锂电企业关系链

　　三星note7电池爆炸问题持续发酵，锂电池这个行业走入公众视野。对于国内锂电池供应链为代表的新能源企业来说，这个影响不可忽视。尤其是那些为三星锂电池供货的企业。

　　值得一提的是，与此同时，财政部9月8日的一纸通报让新能源产业一颗悬着的心终于落下。自从今年1月骗补调查开始后，新能源产业便一直笼罩在紧张的气氛中。在分析人士看来，随着骗补调查的落地，也消除了锂电池等新能源行业发展的不稳定因素。

　　三星note7电池爆炸背后梳理新三板15家锂电企业关系链

　　事实上，在新三板上，锂电池供应链企业已有不少明星企业。熟悉这个行业的人士都晓得，锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液组成。电从正极到负极，中间隔膜隔绝正负极，里面装着电解液。这四种材料囊括了锂电池绝大部分的成本。

　　而在新三板上，锂电池产业链挂牌企业基本都处于产业上游。笔者统计发现，新三板锂电池相关挂牌企业有安达科技、杉杉能源、金锂科技、纽米科技、鸿图隔膜、惠强新材、旭成科技、金力股份、贝特瑞、星城石墨、凯金能源、正拓能源、聚能炭、诺邦科技和氟特电池等15家。

　　不过，对于投资者来说，最关心的还在于，目前新三板锂电池供应链企业哪些较优质？

　　众所周知，股神巴菲特选股最看重的便是净资产收益率，他曾说过：“我宁愿要一家资本规模只有1000万美元而净资产收益率为15%的小公司，也不愿意要一个资本规模高达1亿美元而净资产收益率只有5%的大公司。”

　　在此，笔者就从净资产收益率角度，盘点新三板中的锂电池产业链挂牌企业，以供投资者参考。

　　正极材料挂牌企业：净资产收益率高于行业平均值

　　首先是正极材料。据业内人士解释，正极材料是锂电池的核心材料，占成本的比例约在40%以上。正极材料既决定了锂电池的发展方向，也决定了电池的安全性能和能量密度大小。

　　据笔者不完全统计，新三板挂牌企业中，安达科技、杉杉能源和金锂科技主营业务便是正极材料。来自2016年中报的数据显示，安达科技、杉杉能源和金锂科技公司自有资本利用效率十分可观，其净资产收益率分别达到了23.15%、14.94%和22.86%。

　　上述数据远高于同行业内的A股上市公司。据笔者了解，目前A股资本市场中生产正极材料的公司有当升科技和厦门钨业，两家公司净资产收益率分别为2.9%和1.03%。

　　然而，尽管两家上市公司资本利用效率不高，仍凭借资本市场对锂电池产业的看好取得了较高的估值。截至9月27日收盘，当升科技动态市盈率188.43倍，厦门钨业动态市盈率-43.10倍。

　　而新三板挂牌企业方面，除去没有交易的杉杉能源，做市转让的安达科技动态市盈率18.60倍，协议转让的金锂科技动态市盈率仅为1.49倍。

　　熟悉A股市场投资的人士指出，目前A股的平均市盈率约为40倍，而新三板平均市盈率约为28倍。其中，正极材料生产企业中，上市公司估值高于平均水平，挂牌公司估值低于新三板平均水平，然而新三板挂牌公司的净资产收益率却远高于上市公司。

　　或许，新三板生产正极材料的挂牌公司便是市场的价值洼地。

　　公开资料显示，安达科技主要生产动力锂电池正极材料磷酸铁锂及其核心前驱体——磷酸铁。公司主要给国内新能源汽车产业的龙头比亚迪供货，2016年上半年，安达科技营收4.97亿元，同比增长743.79%；其归属于挂牌公司股东的净利润1.5亿元，同比增长1077.54%。

　　杉杉能源为上市公司杉杉股份的控股孙公司。公司主要生产锂电池正极材料钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰三元材料。2016年上半年公司营收11.18亿元，同比增长8.78%，其中11.15亿元为锂电池正极材料收入；公司归属于挂牌公司股东的净利润是1.03亿元，同比增长261.31%。

　　金锂科技主要生产正极材料磷酸亚铁。2016年上半年，该公司营收5954.25万元，同比增长201.01%；其归属于挂牌公司股东的净利润1003.71万元，同比增长153.78%。

　　值得一提的是，根据业内人士所述，锂电池按正极材料，可以划分为铁锂电池和三元锂电池，其中三元锂电池的能量密度更大，但是安全性较差。三元锂电池以手机、笔记本使用居多，汽车方面主要是特斯拉在使用，而国内新能源汽车行业主要以使用铁锂电池为主。

　　上述的三家企业中，安达科技和金锂科技主要生产铁锂电池正极材料，杉杉能源主要生产三元锂电池正极材料。铁锂电池和三元锂电池鹿死谁手犹未可知，未来发展值得关注。

　　负极材料：贝特瑞或被三星牵连

　　而在负极材料方面，挂牌企业中有贝特瑞、星城石墨、凯金能源、正拓能源和聚能炭。由于负极材料生产在国内比较成熟，生产负极材料的挂牌企业净资产收益率稍稍逊色于生产正极材料的挂牌企业。上述五家公司净资产收益率分别为8.36%、16.61%、20.08%、6.11%和10.39%。

　　不过，负极材料行业并无对标上市公司，国内着名的负极材料行业企业都选择登陆新三板。其中，贝特瑞、星城石墨和正拓能源都位列国内十大负极材料企业。

　　贝特瑞更是国内负极材料领域的龙头，为三星SDI和LG化学负极材料供应商。而三星手机电池主要由三星SDI生产。不容忽视的是，此次三星note7手机持续爆炸，或将对贝特瑞业绩产生影响。

　　根据贝特瑞公开转让说明书，负极材料行业集中度高，主要集中在日本和中国十大企业。其中，中国市场有两大巨头，贝特瑞和杉杉股份（即杉杉能源母公司）。除了共同客户外，贝特瑞单独向三星、松下和国轩供货，杉杉股份单独向索尼、ATL和比克供货。

　　笔者了解到，受三星note7手机持续爆炸影响，三星已将手机电池订单全数转向ATL，而贝特瑞并不向ATL供货，这或许将影响贝特瑞业绩。

　　据公开资料显示，贝特瑞占据了全球锂电池负极材料市场约30%的份额，多年来蝉联全球负极材料之王。三星又是世界第一大锂电池生产商，国内另一巨头杉杉股份又不向三星供货，那么，三星或为贝特瑞第一大客户。

　　对此，笔者致电贝特瑞董秘办公室，据其证券事务代表表示，客户信息是公司机密，不便向外透露，并且贝特瑞为上市公司中国宝安控股子公司，一切以大股东的说法为准。而笔者紧接着致电中国宝安，未能收到回复。

　　不过，其《公开转让说明书》中曾提到，公司负极材料前五大客户主要是三星、LG、松下、比亚迪等客户。而根据贝特瑞2016年半年报显示，公司前五大客户收入占比分别为14.19%、10.8%、8.8%、7.86%和4.98%。

　　值得关注的是，星城石墨在五家公司中业绩表现异常突出。根据下面的图表所示，星城石墨营收破亿，居第二位；同时其营收上涨超两倍，增速居首。此外，其归属于挂牌公司股东的净利润上涨330.1%，净资产收益率16.61%，在五家公司中均居第二位。

　　隔膜、电解液挂牌企业净资产收益率相对较差

　　新三板挂牌公司在隔膜领域的主要有纽米科技、鸿图隔膜、惠强新材、旭成科技和金力股份。其中纽米科技、鸿图隔膜和惠强新材跻身所在行业前十。

　　事实上，隔膜成本仅次于正极材料，公开资料显示约占20-30%。业内人士表示，中国隔膜市场低端和中高端两极分化严重，低端产品过剩，无序竞争严重；而在高端膜领域，中国企业在与国外隔膜企业竞争中仍处于劣势，部分动力电池用等中高端市场仍严重依赖进口。

　　确实如上述业内人士所言，隔膜市场分化明显。其中鸿图隔膜、惠强新材净资产收益率较高，分别为11.42%和21.00%。而纽米科技、旭成科技和金力股份净资产收益率则相对较低，分别为3.95%、5.98%和1.70%。

　　笔者了解到，隔膜领域龙头，上市公司沧州明珠净资产收益率为13.69%。据此，除惠强新材外，其他挂牌公司净资产收益率皆低于沧州明珠。

　　对比下来，新三板挂牌企业在资本市场上的表现毫不逊色于上市公司。动态市盈率方面，沧州明珠为34倍，而纽米科技、鸿图隔膜、惠强新材、旭成科技和金力股份分别为126倍、38倍、32倍、82倍和-1.67倍。

　　不过，考虑到新三板企业估值与上市公司估值存在差额，或许，隔膜领域挂牌企业仍有待考量。

　　而在电解液领域，新三板挂牌企业的竞争力则低得多，净资产收益率表现也较为惨淡。挂牌企业生产电解液的主要有诺邦科技和氟特电池，两家公司都没有进入行业前十。

　　数据显示，上述两家公司2016年上半年的净资产收益率分别为-1.73%和-4.18%。与之相比，同行业上市公司新宙邦和天赐材料的净资产收益率相对较高，分别为6.11%和14.93%。

　　综上所述，新三板锂电池供应链挂牌企业中，正极材料和负极材料领域公司的业绩表现好，净资产收益率较高。而隔膜领域挂牌企业净资产收益率和估值与上市公司相比都没有优势；此外，电解液领域挂牌公司业绩较差，且净资产收益率与同行业上市公司差距较大。

　　横向对比，正极材料、负极材料、隔膜和电解液四个细分行业中，上述新三板挂牌企业未经加权的平均净资产收益率分别为20.32%、12.31%、9.54%和-2.96%。正极材料领域企业净资产收益率较为突出，电解液领域企业净资产收益率相对较差。

　　就此看来，新三板锂电池挂牌企业中，正极材料类公司表现较好，更值得关注；而电解液类挂牌企业则需要慎重考虑。