补贴新政符合预期 新能源汽车市场化进一步推进

国金证券

事项：

2019年3月26日，财政部发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2019年新能源汽车补贴政策靴子落地。我们认为新能源补贴新政主要有以下四点影响：1）二季度有望出现抢装行情。考虑到3月26日-6月25日的三个月补贴过渡期，二季度有望带来抢装行情。二季度新能源汽车销量及上游出货量有望高速增长。2）高能量密度系数增量弱化，磷酸铁锂，燃料电池、油混相对优势。与2018年高能量密度给予适当倍数（双1.1）补贴优惠的政策相比，2019年的政策对于高能量密度的补贴优惠基本取消，车企在电池技术路线的选择上或更趋于考虑成本减免和补贴收益的权衡。进而低成本的磷酸铁锂方案和油混方案、补贴收益相对较高的燃料电池方案有望得到车企青睐。3）新能源汽车行业市场化加速推进。在补贴持续大幅退坡背景下，对新能源车企自身盈利能力提出严峻考验，核心定价权产品缺失、严重依赖补贴的企业将面临较大业绩压力，而本身补贴依赖度低，具备优质产品的新能源企业竞争力进而凸显，我们基于此主线推荐特斯拉产业链。4）客车层面营运回款改善。从2019年开始，对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足里程要求后可按程序申请清算。政策发布后销售上牌的有运营里程要求的车辆，从注册登记日起2年内运行不满足2万公里的不予补助，并在清算时扣回预拨资金。上牌预拨补贴、3万公里降至2万公里运营要求下，客车企业回款压力大幅度减轻。

观点：

整体来看，2019年补贴新政前期市场预期充分，补贴退坡背景下，新能源汽车市场化大势所趋，我们看好市场化程度较高的特斯拉产业链，推荐三花智控；同时考虑新政加速新能源客车回款周期，客车行业现金流有望改善，推荐宇通客车。其他建议关注具备成本优势的磷酸铁锂和油混路线，以及补贴幅度仍然较强的燃料电池路线。