低研发低毛利阴影下，动力电池明星公司能飞多久？

大洋彼岸的贾跃亭还在闭门造车，特斯拉的老板埃隆马斯克已将目标转移至中国。蔚来、小鹏汽车也不甘示弱，纷纷赴美上市继续融资烧钱。

网上热议说，新能源汽车是未来的趋势。马斯克等人重金布局，最终目的就是抓住风口上的猪。可大家是否知道，造电动车只是是热点之一，旗下产业链也应该关注，而动力电池就是新能源汽车的一个重要零部件。

今天尺度APP介绍的主角就是宁波容百新能源科技股份有限公司。

它主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。而三元正极材料正是用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。

我们了解到，锂电池按正极材料不同可分为锰酸锂电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元锂电池等类型。

宁波容百的三元极正极材料具有成本较低，循环寿命高、综合性能好等特点，但缺点是部分金属价格昂贵。

经迅速发展，宁波容百近年业绩不断创新高。2016至2018年，该公司营收从88519.23万元增长至304126.01万元，净利润从555.93万元增长至21097.04万元。营收和净利润数据十分亮眼。

该公司净利润大幅增长与其费用科目有关联。2016年销售费用占营收比率还为0.96%，到2017年时则下降至0.75%。如此低的销售费，难道不推广产品了吗？

颇有讽刺的是，与亮眼的利润表相比，这家公司的经营现金流却表现尴尬。2016至2018年，宁波容百的经营现金流均为负，分别为-6287.96万元、-63766.65万元和-54282.14万元。

怎么回事呢？

一、应收款项隐忧

首先得从宁波容百的的应收项目--应收账款和应收票据说起。

2016至2018年，宁波容百的应收账款余额分别占当期营业收入的比例为37.55%、42.91%和37.66%。值得关注的是，该公司2018年第二大客户比克动力欠款高达2.155亿元，名列应收客户排行榜榜首。

比克动力是国内动力电池龙头企业，高光时刻它的装机量增速一度超过同行宁德时代和比亚迪，可好景不长，2018比克动力的净利润同比下降84.53%，产生的负面影响是使其股东长信科技和中利集团纷纷计提减值准备，对这两家上市公司的业绩产生了一定冲击。

宁波容百也在招股书解释说，现金流起伏不定与客户主要采取银行承兑汇票结算有关。

我们关注到，包括比克动力、鹏辉电源和浙江谷神能源在内的客户，2018年共计3500万元商业承兑汇票出现无法兑付现象。2016至2018年，宁波容百的应收票据激增，已从9798.91万元飙升至6.72亿元。

应收客户违约风险需要重点警惕。

二、低研发低毛利

此外，尺度APP也发现宁波容百存在研发费用率和毛利率低于同行。

2016至2018年，宁波容百研发费用分别为3179.67万、7697.64万和11989.78万，同期占营业收入比例为3.59%、4.1%和3.94%，均低于同行平均水平。以当升科技为例，这家公司近三年研发费用率分别为5.53%、4.8%和4.35%。

宁波容百解释称，这是由于当升科技涉及锂电材料研发和智能装备研发两类业务，因此研发费用率高。别人公司的业务跟宁波容百研发投入有关系吗？好像没吧！

宁波容百在招股书介绍，通过持续的研发投入，公司共取得了60项技术专利，包括29项境内发明专利、19项境内实用新型专利、1项美国专利及11项韩国专利。

既然说自己技术成果多，那按理说毛利率不低，因为这是衡量一家公司竞争力的指标。

2016年至2018年，宁波容百的三元正极业务毛利率分别为13.95%、15.74%和18.21%，呈逐年上升趋势。

不错吧？那再看看同行公司情况，格林美的新能源电池材料的毛利率同期为22.32%、24.06%和22.01%，杉杉股份的正极材料业务毛利率同期为20.91%、24.67%和17.13%。数据对比之下，宁波容百并不突出。

还有一个隐忧是，随着硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰价格上涨，这将增加宁波容百的原材料成本（直接材料费用占到该公司营业成本超90%）。

总体来说，在经营性现金流为负的情况下，较高应收项目也让投资者担忧，而低研发低毛利现象让大家认识到该公司竞争实力有待提高。