光华科技：PCB化学品主业强势增长 锂电池回收打开发展想象空间

历史底蕴深厚的PCB化学品龙头

公司最初创立于1980年，时至今日已经拥有近40年发展历史，历史积淀深厚。先后布局了化学试剂、PCB化学品、锂电池材料三大业务板块，在行业内具有良好品牌形象，是国内外众多知名企业的供应商。

行业景气回升，国产替代逻辑顺畅，PCB化学品主业强势增长

伴随下游电子产品市场回暖，2017年全球PCB行业产值达到553亿美元，同比增长2%，重回上升通道；凭借成本优势，以及产业链配套日趋完善，全球PCB产业重心不断向中国转移，2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%；中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升，行业发展趋势向好。

作为PCB行业的配套产品，伴随行业产品要求提升，环保监管趋严，PCB化学品行业小产能逐步出清，行业集中度显著提高，CR5指标连年上升。公司作为行业龙头，近年来在行业内取得了良好声誉，建立了优质的品牌形象，产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高，公司作为行业第一国产品牌，2017年市占率仅为4%，未来成长空间巨大。2017年、2018H1公司PCB化学品业务营收规模分别同比增长25%、38%，强势增长态势将持续！

布局“锂电回收-锂电材料”产业链，打开发展想象空间

在PCB化学品强势增长的同时，公司自2017年开始进军锂电领域，先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显：1)具有先进化学品生产技术，磷酸铁工艺成本优势明显，锂电材料回收效率高；2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环，一体化优势明显；3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家)，获得产业布局先发优势。

新能源汽车销售2013年开始放量，按照3-5年生命周期，2018之后电池回收市场有望迅速打开，预计23年行业产值达到400亿以上，公司抢先在这一领域进行布局，有望成为未来利润增长的强力支撑。

估价底部，强烈推荐

光华科技历史积淀深厚，技术优势明显，运行管理稳健；短期内，受益于行业景气提升，叠加国产替代推进，PCB化学品主业保持强势增长；长期来看，“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势，放量在即；未来两年在建产能陆续投放，业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润2.04、3.19、5.40亿，对应EPS0.54、0.85、1.44元，对应估值29X、18X、11X，强烈推荐！

据悉，公司的主要产品为化学试剂、PCB化学品及锂电池材料三大类。公司生产的PCB化学品具有绿色环保、节能减排的特点，并进一步向PCB制造湿法流程的完整化学品体系延伸，为下游客户PCB制造湿法流程化学品提供整体解决方案。锂电池材料是公司在多级串联络合萃取提纯技术和结晶控制等核心技术的基础上，结合国际领先的电池材料生产工艺制造出来的系列产品，具有品质稳定、高压实密度、循环稳定等特点。化学试剂是公司的传统产品，经过几十载的不断研究创新，公司所生产的化学试剂代表行业技术优势水平。

公司表示PCB电子化学品进入快速增长期。公司的传统电子化学品业务主要包括PCB化学品、化学试剂及其他专用化学品。整体来看，化学试剂板块发展平稳，传统业务未来的主要增长来自于PCB电子化学品。主要原因是：环保监管趋严，许多环保排放不达标的小厂被关停，行业集中度提高，公司作为国内龙头充分受益，产品有量价齐升态势；随着科技进步，电子产品对PCB板及PCB电子化学品的要求日趋严格，对比一些国内竞争者，公司技术研发实力领先，紧跟PCB行业发展步伐；对比国外竞争者，公司经过38年的积累沉淀，产品性价比高，现场服务优质，品牌优势逐步显现，长期受益于进口替代。

近年来公司根据行业发展及市场需求，积极加大技术创新及市场开发力度。公司先后被认定为“国家高新技术企业”、“国家企业技术中心”，公司及子公司拥有60项发明专利和2项实用新型专利。公司多项核心产品被评为广东省重点新产品、广东省高新技术产品。

值得一提的是，近年来公司产品及客户结构优化、锂电池材料等新产品的研究及产业化均取得较大进展。

锂电池材料业务方面，公司从2017年开始切入锂电池生产领域，由于公司电子化学品的产成品如硫酸镍、硫酸钴等是锂电池三元前驱体的原材料，因此能充分发挥产业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。公司目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能；1万吨/年磷酸铁、0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。未来锂电池材料业务将包括三元前驱体及三元材料系列产品，磷酸铁及磷酸铁锂系列产品，钴盐、镍盐、锰盐系列产品等。

锂电池回收业务方面，2017年10月光华科技在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线，目前运营状况良好。预计到2018年6月，动力电池回收产能将拓展至1000吨/月。动力电池回收业务将与锂电池正极材料业务产生协同，随着新产能的投建，电池回收业务有望放量。公司通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料，打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环。

本文摘自：中信建投