锂电池与燃料电池未来将互补

未来锂电与燃料电池不会是替代关系，而是互补关系。锂离子电池系统更适合替代汽油机，氢燃料电池系统更适合替代柴油机。

①燃料电池商业化元年即将到来

自新能源汽车行业发展伊始，动力锂电路线or燃料电池路线就备受争议。

未来锂电与燃料电池不会是替代关系，而是互补关系。燃料电池更适合需要跑长途的大车增程使用。

中国新能源汽车泰斗欧阳明高院士在2018年6月的电动汽车百人会上也明确提出“锂离子电池系统更适合替代汽油机，氢燃料电池系统更适合替代柴油机。”

燃料电池替代空间可观：根据中汽协数据，2018年我国燃料电池车总销量达1,527辆，均为商用车，而新能源汽车总销量达125.6万辆，即燃料电池车的新能源汽车仅占比仅0.12%。

即使燃料电池在国内仅替代传统商用车，空间也十分可观。根据中汽协数据，我国2018年商用车销量达到了437.1万辆，即燃料电池商用车的渗透率仅0.03%。

政策全面支持：2015年5月国务院发布的《中国制造2025》，强调了要大力推动重点领域突破发展，燃料电池汽车属于七大领域之一，继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展，并明确要求到2020年要生产1000辆左右的燃料电池汽车，并进行示范运行。在国内多项政策扶持下，各研发机构和企业积极加大对燃料电池的研发。

最新政策：

与电动车补贴退坡相比，燃料电池车补贴一直维持不变，且国补与地补比例高达1：1。

②燃料电池车产业链日趋完善

质子交换膜燃料电池应用最为广泛：按电解质种类划分，燃料电池主要可分为质子交换膜燃料电池（PEMFC）磷酸盐型燃料电池(PAFC)、熔融碳酸盐型燃料电池(MCFC)、固体氧化物型燃料电池(SOFC)。

质子交换膜燃料电池得益于工作温度低，并且体积小、发电单元模块化，可靠性高，因此组装和维修都很方便，目前研究和应用最为广泛。

根据TheFuelCellIndustryReview的统计，2014-2017年质子交换膜电池出货量一直远超其他类型的燃料电池，预计2018年出货量占比达57%。

燃料电池主要部件包括电堆、空压机、加湿器、氢气循环泵、高压氢瓶等。

燃料电池单体串联组成电堆，电堆是化学反应的场所，是燃料电池的核心。然而，想要通过燃料电池驱动负载并获得有竞争力的功率，不仅需要依靠优秀供气系统，也需要整合整车控制系统、辅助电源系统以及驱动电机与控制系统。

其中，膜电极是燃料电池核心的核心。

③投资建议

我国燃料电池代表性企业如下：

由于行业整体出货量仍然较低，整体制造成本、设备折旧与研发费用偏高导致燃料电池系统的售价居高不下。我们认为，随着中国市场的打开与国内企业量产能力的提升，不久后车用燃料电池系统成本将与近5年的动力电池一样，经历成本快速下降的过程。

在标的的选择上，1）优先关注掌握核心技术并具备量产能力的企业；

2）关注我国目前较为成熟的燃料电池系统环节；

3）燃料电池基础设施建设或领先于整车销售，建议关注制氢环节。