新能源汽车产业：立足产业变革 迎接黄金时代

一、销量：销量增速升档 全球电动化势不可挡

2016年至今，全球新能源汽车销量增速升档，渗透率随之加速上升，2016-2018 年分别提升0.2pct、0.4pct和0.9pct，2018年新能源汽车的渗透率已经达到2.1%，2019年上半年达到2.4%再创历史新高。分技术路线来看，纯电动成为全球市场共同选择，2019年上半年的销量占比提升至76.0%。分区域来看，核心市场中国销量表现总体稳健，2018年和 2019年 1-8月销量同比增速分别达到83.2%和41.6%，销量增速因补贴加速退坡短期承压，但同时非限购区域、高级别车型销量占比上升体现出销量结构正逐步优化;海外欧洲和美国 2019年上半年 全球销量占比分别达到 22.2%和 13.3%，特斯拉 Model3 夺得欧美销量冠军，消费者对中高端电动车逐步认可。

二、政策：中国政策从萝卜到大棒 海外引导车企全面电动化转型

中国新能源汽车产业政策正在经历从萝卜到大棒的转变，2019年补贴再度大幅退坡，国补平均降幅过半同时取消地补，双积分政策修订后更加突出节能增效，中期将接力补贴成为行业发展的核心驱动力。海外政策演变的方向具有较强参考意义：美国加州ZEV法案进入第三阶段，引导车企向真正实现零排放的纯电动和燃料电池技术路线转变;欧洲第四阶段碳排放法规 2020 年实施，标准空前严苛、测试工况调整、引入超级积分，全面电动化是唯一应对方案。

三、供给端：新能源专用平台普及 质变撬动需求

新能源汽车产业正处于从2.0时代快速迈入3.0时代的拐点时刻，量变撬动质变已然发生，质变撬动需求即将兑现，行业进入黄金时代。2.0时代海外巨头加速转型新能源汽车，中长期车型规划落地。3.0时代全球主流车企的新能源专用平台从概念转向落地，基于专用平台开发的新车型品质颠覆性提升;在产销量再上台阶的同时，3.0时代行业竞争将显著加剧，车企对技术、成本、市场的把握能力将成为角逐新能源汽车龙头的资本。

四、需求端：消费者主动购买意愿持续增强 新能源汽车中长期将成为主力

消费者对新能源汽车续驶里程短、售价高和充电难的固有印象正在发生转变，3.0时代的新车型将迸发出更多的闪光点：1、动力电池技术迭代叠加成本下降，B端总持有成本平价已率先实现，C端平代价在即;2、新能源专用平台普及酝酿质变，电动车性能优势得以充分展现，撬动C端需求爆发;3、全球充电设施建设稳步推进，新能源汽车使用便利度大幅提升;4、新能源汽车是智能网联技术最佳载体，智能化、信息化助力节能减排，融合发展推动汽车技术升华，新能源汽车逐步取代传统燃油车成为市场主力。

六、投资建议

新能源汽车中长期的发展趋势已经确立，我们判断当前行业正处于从2.0时代到3.0时代的拐点时刻，供给端全球车企全面践行电动化即将进入兑现阶段，需求端消费者主动购买意愿不断强化，质变即将撬动需求。目前核心市场中国销量受补贴加速退坡影响短期承压，市场预期见底，正是布局良机。

整车：3.0时代新能源汽车产销量将再上台阶，但更多的车企加入意味着竞争也将显著加剧，海外巨头、合资车企、中国自主品牌和造车新势力共同角逐，新能源汽车龙头的地位将在 3.0时代确立。当前时点建议重点关注已经或有望推出新能源爆款车的车企，及其产业链的投资机会。相关标的： 1、整车：a、海外：特斯拉、大众等;b、国内：上汽集团、比亚迪、吉利汽车、广汽集团等。2、爆款车产业链：a、特斯拉产业链：旭升股份、拓普集团等;b、大众MEB产业链：三花智控、华域汽车、精锻科技等。

零部件：下游需求快速增长的同时零部件各环节均面临降本压力，需要从技术壁垒、资本壁垒、成本控制能力等多个角度出发综合考量企业竞争力的可持续性，推荐在三个重点子领域中挖掘投资机会：1、 动力电池：三电系统是新能源汽车区别于传统燃油车最主要的零部件，其中动力电池无论是从价值量来看还是从技术难度来看都是重中之重，随着技术指标要求不断提升，龙头电池企业对上下游的溢价能量将逐步兑现为业绩。2、热管理系统：新能源汽车的热管理系统须同时协调电机、电池和座舱的温度，且空调制热功能无发动机废热可用，复杂程度带动单车价值量大幅提升。3、轻量化：续驶里程短是当前新能源汽车的核心矛盾之一，轻量化对降低新能源汽车电耗的意义重大，采用专用平台推出的新能源汽车轻量化零部件用量显著提升。相关标的：1、动力电池：宁德时代、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等;2、热管理系统：三花智控、银轮股份等;3、轻量化：旭升股份、爱柯迪等。

风险提示。汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期;积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期;技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。

链接：个股分析

上汽集团(600104)

自主销量企稳回升

上汽自主三季度批发销量持续正增长，复苏已开启。此前我们根据产业调研判断，上汽乘用车销量将企稳回升，主要原因是主力车型荣威 RX5、名爵 ZS 等销量平稳恢复，新车 RX5 MAX 与 RX5 形成双车策略，贡献新增量。上汽大众降幅缩窄，上汽通用迎来新品周期。上汽大众销量跟随行业逐步回升，核心产品朗逸、途观等支撑销量，途岳、途铠销量逐渐爬坡。上汽通用压力犹在，但随着酷创、昂科拉 GX 等新车型上市，销量将逐渐爬坡，预计整体在明年企稳回升。

(太平洋)

宁德时代(300750)

市占率大幅提升

公司第三季度行业整体装机电量12.3gwh，环比下滑31%，同比下滑 7%，而宁德时代份额提升，增速超过行业，同比大增 47%，环比基本持平。三季度宁德市占率为 63.3%，较上半年提升 18pct，前三季度公司市占率 50.6%，其中铁锂市占率 53.7%，三元49.7%。从装机电量角度看，19 年前三季度公司前五大客户为，北汽、宇通、吉利、上汽、广汽。19第三季度 由于吉利、上汽减产明显，山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。