科瑞技术IPO过会业绩增长乏力

近期，证监会第十八届发行审核委员会2019年第60次发审委会议召开，深圳科瑞技术股份有限公司(简称“科瑞技术”)首发获通过。

科瑞技术成立于2001年，主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件。公司产品主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。

科瑞技术拟在深交所中小板上市，拟公开发行股票不超过4100万股，本次募集资金总额扣除发行费用后，将用于投资以下项目：中山科瑞自动化技术有限公司自动化设备及配套建设项目、自动化装备及配套建设项目、技术中心升级改造项目、信息化系统建设项目，项目投资总额6.55亿元。

招股说明书显示，2015年-2018年，科瑞技术分别实现营业收入14.89亿元、14.88亿元、18.32亿元和19.29亿元；净利润分别为3.18亿元、2.77亿元、3.09亿元和3.45亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.49亿元、2.13亿元和2.38亿元。

其中2016年营收同比下降0.11%，净利润同比下降12.82%，扣非后归母净利润却同比上升9.5%；2017年营收同比上升23.12%，净利润同比上升11.41%，扣非后归母净利润却下降16.48%；2018年营收19.29亿元，同比增长5.3%，净利润3.45亿元，同比上升11.7%，但扣非后归母净利润因补充报告未能披露不得而知。

总体来看，2015-2018年，科瑞技术的业绩波动较大。净利润和营收增长不一致，整体表现不稳定。

而且，2015-2017年，科瑞技术的扣非后净利润同比增速分别为-22.27%、9.5%和-16.48%，整体为负，表现不乐观。

此外，科瑞技术还存在现金流和净利润不匹配的问题。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6535万元、47212万元、11768万元，波动剧烈，和同期净利润存在较大的差额。

除了营收净利发展波动较大之外，科瑞技术还面临着大客户依赖、毛利率逐年走低、回款困难、过度依赖退税优惠等风险。

资料显示，2015年至2017年科瑞技术前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为82.67%、76.06%和80.33%，客户集中度较高。其中，2015年至2017年，苹果对公司贡献的销售收入分别为6.8亿元、6.1亿元和10.8亿元，占当期营业收入的比例分别为45.59%、40.87%和58.73%，连续三年位居该公司第一大客户。

而且，科瑞技术向苹果公司销售的新制检测设备单价为11.13万元/台，而向苹果公司之外的其他公司销售的新制检测设备单价仅为4.94万元/台，尚不足向苹果公司销售的新制检测设备单价的一半。

随着全球平板电脑和手机等数码产品的出货量持续下滑，市场增速放缓，尤其在苹果公司2018年以来手机的市场保有率持续下滑、销量不及预期的背景下，从主营业务收入增长仅为5.3%上看，科瑞技术的业绩已经受到极大影响，

与此同时，由于科瑞技术依赖大客户苹果，有近7成的收入都来自外销，使其净利润享受较大的增值税出口退税的税收优惠。

2015年-2017年，科瑞技术出口销售收入占当期主营业务收入的比例分别为73.85%、69.59%和78.17%。公司出口产品实行“免抵退”政策，享受增值税出口退税的税收优惠。同期公司享受的应退税额分别为6807.40万元、5616.64万元、1.25亿元，占当期净利润的比例分别为21%、20%、40%。

从出口退税金额占比来看，科瑞技术对出口退税的税收优惠存在比较严重的依赖。如果国家调整出口退税政策稍有变动，对公司业绩产生的影响将十分明显。同时，中美贸易战也将对其海外业务发展和享受的税收优惠产生极大威胁。

作为公司新的业绩增长点，科瑞技术在新能源汽车行业的主要客户为宁德时代，主要向其提供与电池自动化生产线相关的设备及配件，产品主要包括压力成型机、支架安装机、测量机、裸电芯配对机和裸电芯装配线等。

2015年至2017年，科瑞技术来自宁德时代新能源的销售收入为2045万、3982万和9520万元，占当期营业收入的比例为1.37%、2.68%和5.20%，呈上升趋势但当前营收占比的比例较小。补充的报告没有透露2018年该项数据，但新能源产业从今年开始到未来几年受补贴退坡影响极大，尤其电池企业向设备企业等上游企业传递巨大降成本压力，导致设备企业的毛利率急剧下降。

毛利率下降趋势在报告中得到体现，未来几年继续下降是大概率事件。2015-2017年同期，科瑞技术的综合毛利率分别为43.16％、42.80％和41.32％，成连年下跌趋势且低于同行业上市公司，表明其市场竞争力在同行中明显不足。

此外，科瑞技术还存在大量应收账款未按时收回，应收账款账面价值分别为7.66亿元、5.1亿元和4.66亿元，同期应收票据分别为0.09亿元、0.37亿元和0.48亿元。报告期内应收账款逾期未收回的余额占比高达68.35%、47.47%和35.81%，表明其对产业链下游的控制力较弱，面临较大的现金流压力。