钜大LARGE | 点击量：1094次 | 2018年06月04日
蛇吞象后：坚瑞沃能坠债务黑洞 原大股东卖股求生结局难料
一度被冠以A股“锂电巨头”，号称中国本土排名前三的动力电池生产厂商，坚瑞沃能——家前消防器材公司，两年前神奇的转型，曾让外界感到晕眩。不过，就像游乐园里的海盗船，长长的机械臂总会将你甩向另一个极端。
事实上，该公司近期出台公告的速度，让其内部人士也难以招架。
“自3月份开始，几乎天天发布公告。资金链紧张、公司银行账户被冻结、债务重组进展、控股股东股份被司法冻结公告等，均要公告。”该公司证券部人士在接受《投资时报》记者采访时如此坦言。该人士同时称，因为资金紧张，自春节后至今开工率仅有20％，虽较之前稍有回暖，但大部分工厂仍处于停工状态。不光一季度业绩不理想，估计2018年业绩都不会理想。
一边是处于同一产业阵营的宁德时代以“超级独角兽”形象高调IPO，一边是八年前即上市的坚瑞沃能无法再“坚”，如此强烈的反差令市场唏嘘。
导致这一戏剧性转变的，是2017年度主营业务收入和截至2017年末资产总额均占其逾九成权重的深圳沃特玛公司。据悉，在选择一次性计提沃特玛46亿元商誉减值后，坚瑞沃能原本5．22亿元利润，瞬间修正为亏损36．89亿元。
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业内人士表示，坚瑞沃能目前深陷流动性危机，沃特玛及其他子公司名下多处银行账户遭司法冻结，资金周转极为困难，已无力进行正常的原材料采购和后续生产。
问题是，压跨这头骆驼的，真是那根稻草吗？
2018年业绩下滑板上钉钉？
坚瑞沃能于2010年9月2日登陆创业板，曾用名坚瑞消防，主营消防业务。2010—2015年，该公司营业收入及净利润并没有发生根本性变化，年景好时净利达两三千万元，业绩最差的2012年，则亏损千万元。
“业绩大爆发”始于2016年。这一年，该公司当期净利润为4．29亿元，扣非净利润为3．82亿元，净利润同比暴增近11倍。这一天文数字的实现，源自对沃特玛100％股权的收购。
2016年2月29日，坚瑞沃能发布并购及定增预案，拟以52亿元收购沃特玛100％股权，该交易对价相当于在沃特玛是时9．29亿元的账面净资产基础上大幅溢价4．6倍。而该笔交易也导致坚瑞沃能产生46．16亿元商誉。
为配套募集资金，该方案还拟发行合计7．16亿股股份。公开资料显示，当时沃特玛总资产为52亿元，坚瑞消防的总资产只有14．54亿元，即为前者的27．96％；营业额方面，沃特玛的当期营业额为21．63亿元，坚瑞消防为5．81亿元，即为前者的26．86％。无论是从资产规模还是以营业收入计，沃特玛都是坚瑞消防的3倍以上，这是一起典型的“蛇吞象”并购。
不过彼时，已有不少机构投资者不看好该笔大幅溢价的并购，一方面，沃特玛在市场形势大好前提下甘心“屈就”的动机和商业逻辑并不明晰和有说服力。同时，由于坚瑞沃能当期资产负债率高达62％，这样的“冒险”似乎很难控制住风险边界。
仅一年后，所有的担心成为现实，坚瑞沃能的“业绩神话”彻底跌落神坛。
该公司2017年度财报显示，当期实现营业收入96．60亿元，较上年同期增长152．88％，实现营业利润－36．37亿元，较上年同期降低788．83％，实现归母公司净利润－36．84亿元。
对于业绩亏损原因，该公司解释为，受国家新能源产业政策补贴调整、子公司沃特玛业务扩张增速过快、应收账款回款较慢，资金链紧张等综合因素的影响。公司对收购深圳市沃特玛电池有限公司时所形成的商誉计提了全额减值。
而沃特玛方面则表示，低估了2017年新能源汽车产业政策调整带来的困难和复杂程度；公司采用短贷长用的方式，加剧了波动带来的影响。
据了解，2016年12月30日，财政部、科技部、工信部和发改委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。根据该项新规，非个人购买新能源车需运营3万公里后才能申请补贴。
这是一道分水岭。新规的出台使得沃特玛回款周期迅速拉长，同时运营公司难以在租赁过程中继续收取高价，并因此导致资金链出现困难。
更麻烦的是，沃特玛的崩塌还在持续中。坚瑞沃能披露今年一季报显示，其业绩仍处于亏损状态。数据显示，该公司实现营业总收入11．17亿元，同比下滑幅度为59．88％；实现归母公司净利润－3．19亿元，同比下滑幅度为225．86％。
资金链紧张
“因资金紧张，部分生产型子公司暂停生产，材料需求量减少。同时，供应商的支付条件也比之前更加严苛，在全额付款的条件下才能维持正常的供货，如果公司无法解决资金问题，那么会对公司维系正常生产经营、持续经营造成风险。”前述证券部人士向《投资时报》记者如此回复道。
该人士称，目前最紧迫的事情就是解决债务危机，一方面通过债务重整降低负债，另一方面积极推进引进战略投资者事项，吸引资金流入。
另有多家券商机构在记者采访时表示，因坚瑞沃能公司问题太多，一年前就已经取消关注。“应收账款增加，现金流增加均是不看好坚瑞沃能的主要原因。”某资深券商研究人士给出理由。
截至2018年3月，坚瑞沃能主要债务多达221．38亿元：包括应付票据100．09亿元，应付账款22．21亿元，银行借款54．74亿元，融资租赁形成长期应付款25．93亿元，非金融机构借款3．32亿元，股东借款15．09亿元。坚瑞沃能发布公告称，公司逾期债务19．98亿元，主要为应付票据和银行借款，面临债权人的权利主张，如果公司无法筹集资金来偿还欠款，那么会对日常经营造成较大影响。
随着近年来新能源汽车行业的高速发展，沃特玛业务量持续增长，因此也导致应收账款大幅增长。截至2017年12月31日，沃特玛应收账款净额为82．93亿元，较上年增长177．20％。尽管其下游客户多为国内知名的整车厂商，资金实力雄厚，信用情况良好，但回款情况却不理想。一旦下游客户出现现金流紧张而支付困难的情形，将会对公司产生应收账款无法回款的风险。
业内人士分析认为，动力电池行业因其普遍存在的“长账期”及补贴获取延后的特点，导致整个行业的现金流较差，坚瑞沃能目前出现的债务危机也是因为现金流问题导致企业营运资金无法正常周转所致。未来如果公司无法通过加强现金流管理来解决现金流问题，那么，将面临债务进一步恶化的风险。
对于坚瑞沃能来说，引入战略投资者或成为其目前最好的选择。该公司亦公告称，公司董事长及实际控制人郭鸿宝、公司大股东及董事总经理李瑶正在筹划公司股权转让事项，拟引入战略投资者，该战略投资者为关注新能源的企业，对公司有重大影响。
《投资时报》记者获得的最新消息显示，该公司目前已与若干关注新能源企业的大型企业及机构进行接洽。相关企业也已实地考察了沃特玛多处生产基地，并会同中介机构正在对该事项进行了初步的论证工作。坚瑞沃能证券部人士表示：“目前最主要的是债务重组问题，因为债务重组规模大，涉及供应商共计104家，涉及面广，目前正在推进中。但何时完毕公告，时间则无法预测。”
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