净利润翻倍 动力锂电池上游公司嘉元科技冲刺科创板

2018年，动力锂电池产业受到下游新能源汽车行业红利助推，表现出明显上扬的趋势。亿欧汽车通过收集与分析高工产研、中信证券研究部等机构数据得知，2018年动力锂电池总装机量达57GWh，同比上升57%。三元锂离子电池是当前动力锂电池中的主流产品，2018年装机量为30.7GWh，占据约54%的市场份额。新能源汽车产业链环环相扣，三元锂离子电池产业的兴旺也推动了上游材料产业的发展。

三元锂离子电池因应用镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂作为正极材料而得名，其负极材料多采用天然石墨。锂电铜箔则是三元锂离子电池负极集流体的重要材料，用于汇集电池活性物质出现的电流，从而形成较大的总输出电流。新能源整车上用到的铜箔总重往往超过10kg，更薄的铜箔能在减轻车重的同时减小电池电阻，提高整车性能，因此锂电铜箔轻薄化成为行业发展趋势。

嘉元科技，携轻薄新材料，抢攻科创板

亿欧汽车整理上交所科创板披露信息获知，截至四月三十日为止，已受理科创板申报公司中有3家位于锂离子电池上游材料产业近端，它们分别是：广东嘉元科技股份有限公司（以下简称嘉元科技）、江苏天奈科技股份有限公司（以下简称天奈科技）和宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称容百科技）。其中天奈科技生产的碳纳米管导电性能优越，广泛用作锂离子电池导电剂；容百科技则以研发、生产、销售锂离子电池正极材料及其前驱体为主营业务。锂离子电池业界对电池正负极材料、电解液、隔膜产销相关公司持续给予高度关注，但集流体用锂电铜箔的品质优化对整车性能提升同样起到重要用途，产品研发生产公司理应得到更多重视。

嘉元科技成立于2001年，是一家从事各类高性能电解铜箔研究、生产和销售的高新技术公司。2016-2018年公司主营产品为双光7-8μm锂电铜箔，其营收占比超过60%。近两年来6μm高性能极薄锂电铜箔带来的收入出现明显上升，2017年营收3.76万元，2018年则攀升至2.26亿元，在主营业务收入中占比接近20%。公司也已研发出4.5μm和5μm极薄铜箔，其中4.5μm铜箔目前可实现小批量生产，未来将成为公司核心产品。

盈利表现绩优，财务风险大概率可控

2016-2018年间，嘉元科技营业收入、净利润持续走高，2018年总营收11.53亿元人民币，净利润为1.76亿元人民币，同比上升均超过100%，净利润率达15%。亿欧汽车分析，嘉元科技2018年取得的营收成绩重要归因于两方面：一是下游新能源汽车、锂离子电池行业的带动；二是其在6μm高性能极薄锂电铜箔产品上的战略布局。

从财务风险的角度来看，嘉元科技报告期内固定资产、存货、应收账款均在持续新增，2018年相应数据分别为5.86亿元、1.03亿元和1.30亿元，可能带来固定资产减值、存货跌价、坏账的问题。

近些年新能源汽车和电池产业蓬勃发展，对上游锂电铜箔出现旺盛需求。嘉元科技为顺应市场形势，扩大业务规模和产量，因此固定资产和存货逐年新增。从效率角度来看，2017年公司产量利用率下降，系新厂房投产后进入调试阶段所致，2018年产量利用率回升至95%左右，报告期内产销率则始终保持在94%以上。公司产量利用率和产销率两项数据一直维持在相对高位，目前尚不存在严重资产浪费和存货大量积压的情况。

嘉元科技在招股说明书中披露，公司重要客户为宁德时代、宁德新能源、比亚迪等大厂商，2018年营业收入的68%来源于这三家公司。宁德时代、宁德新能源、比亚迪都是电池行业头部公司，资金实力可靠，且据嘉元科技称，公司既往应收账款均可如期收回，那么假如未来重要客户经营情况不出现大变动，坏账风险大概率可控。

2016-2018年嘉元科技实现营收和净利润持续上升，盈利能力可见一斑。但其固定资产、存货、应收账款逐年新增，这说明公司在经营过程中面对着一定的风险。对此，嘉元科技招股书中相关数据表明，公司产量利用率和产销率均保持在较高且相对稳定的水平，同时其重要客户资金实力雄厚、业界信誉较好，所以就目前而言，资产减值、存货跌价、坏账等相关风险处于可控范围。

行业标杆已立，追赶尚待时日

据高工产研锂电研究所（GGII）估计，2018年全球锂电铜箔产量约为14.60万吨，同比上升超过29%，国内产量约为9.19万吨，同比上升超过34%。锂电铜箔重要应用于储能电池、动力锂电池、数码电池三大应用领域，其中动力锂电池市场是当前锂电铜箔行业发展最重要的驱动因素。GGII预计，2019年国内动力锂电池用锂电铜箔产量将达到8.35万吨，2020年或将突破11万吨，锂电铜箔市场将由此出现大幅上升。

据亿欧汽车了解，除嘉元科技以外，现阶段国内电解铜箔行业重要参与公司有诺德股份、超华科技、灵宝华鑫、中一股份等。诺德股份的前身是长春热缩材料厂，成立于1987年，1997年上市。公司以铜箔业务为主业，占据国内新能源动力锂电池领域超过30%的市场份额，与宁德时代、比亚迪、LG化学建立了稳定的合作关系。超华科技成立于1999年，已经于2009年上市。公司除铜箔业务外，还从事覆铜箔板、印刷电路板等业务。2018年超华科技营收为13.93亿元，铜箔业务收入4.57亿元，占总收入比重不到30%。

从目前行业发展状况来看，与诺德股份、超华科技相比，嘉元科技成立时间相对较晚，先发优势不足，体量积累不够，但其专注于电解铜箔业务，赶上了新能源汽车迅猛发展的“东风”。诺德股份、超华科技2018年营收均出现下降，而嘉元科技近3年内收入规模始终保持正上升，且2018年上升率超过100%，其正在快速追赶竞争对手。

上市标准选择决策，或以稳妥为上

科创板上市标准从预计市值、营业收入、净利润、研发投入、现金流量等多维度出发，积极鼓励有盈利能力、盈利潜力、创新能力的公司进行上市申报。

嘉元科技2017年度、2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为8196.30万元、1.74亿元，累计净利润为2.56亿元；公司2018年营业收入为 11.53亿元。立信会计师事务所结合公司的技术水平、盈利能力和市场估值水平进行估计，认为公司预计市值不低于10亿元。

综合上述财务情况，嘉元科技选择适用科创板上市标准一，即预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

回顾嘉元科技报告期内财务状况可知：公司2018年营业收入为11.53亿元，远超3亿元最高营收要求；最近3年累计研发投入占营收比例为4.04%，未能满足标准二；最近3年经营活动出现的现金流量净额累计2.54亿元，满足标准三在其它条件方面的要求。由于标准五在很大程度上可以看作是医药研发公司专属通道，暂不做讨论。假如抛开预计市值，嘉元科技可选上市标准包括标准一、三、四。而嘉元科技选择标准一申报上市，不排除是一种出于谨慎的考虑。

亿欧汽车通过收集公开数据了解到，截至2019年五月一日，上交所科创板已受理公司达到98家，其中选择适用标准一的公司数量为84家。标准一在预计市值方面的要求最低，这对估值本身就不高的公司而言自然是福音，同时也为估值相对较高的公司供应了谨慎稳健的上市策略。其他标准普适性略弱，但为有研发特长、产品市场接受度高且有自我造血能力、估值高等几类公司，供应了更具针对性的选择方法。

新能源汽车产业链上下游相关科技创新公司，往往处于新一代信息技术、新材料、新能源等高新技术产业和战略性新兴产业之中，是政策重点支持对象，登陆科创板具有先天优势。然而当前动力锂电池市场寡头局面已经形成，上游材料供应商客户集中度高，重要客户一旦出现经营困难或做出战略调整，即有可能给材料生产公司经营带来不利影响。因此，关于供应端公司来说，结合自身特点，审慎、准确选择合适的上市标准，才能提高上市融资成功率。专家预计首批科创板公司最快六月上市，在剩下一个月左右的时间里，还会有什么泛汽车出行领域公司“横空出世”，拭目以待。

2018净利润翻倍，动力锂电池上游公司嘉元科技冲刺科创板丨科创新能源