赣锋锂业：锂盐产量持续扩张电池业务稳步发展

事件

公司公布2019年报，2019年实现营收53亿元，同比上升6.8%；2019年实现扣非归母净利6.9亿元，同比减少44.7%。对此点评如下：

量增价跌公司收入上升

2019年公司实现营业收入53.4亿元，同比上升6.8%；其中锂系列产品实现收入41.6亿元（占比78%），同比下降0.2%；锂离子电池、电芯及其直接材料6.0亿元（占比11%），同比上升37.5%；其他主营业务5.8亿元（占比11%），同比上升20.7%。

2019年碳酸锂价格为6.9万元/吨，同比下降41%；氢氧化锂价格为8.2万元/吨，同比下降40%；重要产品价格下跌。销量来看，公司产品销量折碳酸锂当量4.84万吨，同比上升24%。销量新增是公司收入新增的重要原因。

锂系列产品价格下降是公司毛利下降的重要原因2019年公司实现毛利12.6亿元，同比下降30.5%，其中锂系列产品实现毛利11.3亿元（占比90%），同比下降32.2%；锂离子电池、电芯及其直接材料0.8亿元（占比7%），同比上升165.1%；其他主营业务0.4亿元（占比3%），同比下降61.5%。由于锂产品价格出现较大下降，导致公司毛利下降。此外，交易性金融资产导致公允价值变动损失4亿元也是归母净利大幅下降的原因。

澳洲锂矿供给收缩或使锂价下行趋缓

由于锂价持续低迷，澳洲锂矿供给出现收缩态势。根据目前公布的一季度经营活动情况，银河资源旗下的Cattlin产量大幅下降，仅为1.4万吨（2019Q4为4.3万吨）；Altura产量预计为4-4.3万湿吨，同比略有下降；Pilbara销量为3.4万吨，为之前指引的下限。其他高成本矿山在2019年下半年出现减产或者停产状况，预计2020年澳洲锂矿供给会持续出现收缩，锂价下跌趋势或放缓。

原材料成本下行

公司原材料重要来自于MtMarion矿（公司持股50%，MineralResources持股50%），MtMarion矿锂精矿成本下降明显（根据MineralResources的通告，MtMarion2019年上半年和下半年锂精矿成本分别为646和505澳元/湿吨），预计锂精矿2020年上半年成本与2019年下半年接近，即公司2020年上半年锂精矿成本同比2019年同期下行明显。PilbaraPilgangoora每年向公司供应不超过16万吨6%的锂精矿和AlturaPilgangoora向公司每年最少供应7万吨6%的锂精矿，都保障了公司锂精矿的供应能力。此外，Cauchari-Olaroz公司第一期规划产量年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2021年初投产，公司获得Cauchari-Olaroz第一期规划产量77.5%的产品包销权。

之后Cauchari-Olaroz项目产量将扩大到4万吨每年，投产后公司成本将进一步下行。

锂盐产量持续扩张，电池业务稳步发展

公司目前拥有碳酸锂产量4.05万吨，氢氧化锂产量3.1万吨。此外，公司拟在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线，计划于2020年投产。目前公司与特斯拉签订战略合作协议，约定自2018年至2020年，公司给特斯拉电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为该产品当年总产量的20%。新产线的投产将满足公司和更多全球一线的电池供应商以及全球领先的汽车OEM厂商的合作需求。

公司于2018年开始布局TWS无线蓝牙耳机电池，2019年一季度正式投产。目前东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂离子电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力锂电池项目已顺利生产，产量快速提升。公司的3C消费类锂离子电池产品及储能电池产品的客户结构不断优化。

2019年公司投资建成了年产亿瓦时级的第一代固态锂离子电池研发中试生产线，目前已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试，未来将成为电池业务板块发展的重点。

投资建议

预计公司2020年-2022年EPS分别为0.88、1.13和1.22元，对应当前股价PE分别为48、37和35倍，考虑到新能源行业的成长空间和公司行业龙头地位，维持公司买入评级。