华友钴业：钴业龙头到锂电新材料领导者的进阶

华友钴业从钴业龙头到锂电新材料领导者的进阶本文为公司跟踪系列报告之一，旨在解决（1）公司发展历程及股价复盘；（2）公司产业链布局梳理；（3）分析公司财务情况，通过模型探究公司投资价值。

作为国内钴行业龙头公司，目前公司已形成从上游钴矿资源、加工、冶炼以及中游多种钴盐产品的产业链布局，并积极向三元前驱体及锂电正极材料、资源循环回收利用的方向扩展；完成经营管理总部在桐乡、资源保障业务在非洲、有色制造基地在衢州、营销市场覆盖全球的一体化协同发展产业格局。

战略路径：从国内钴业龙头到全球锂电新材料领导者的进阶之路公司坚持把锂电新能源材料作为核心业务，走上控资源，下拓市场，中提能力的转型升级之路：（1）资源端：目前在刚果金直接控制钴资源储量约4.95万吨、铜资源储量约59.25万吨，配套拥有约4500吨金属量钴矿产量以及2.14万吨粗制氢氧化钴产量；并积极推进印尼红土镍矿湿法冶炼项目（年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴（含钴0.78万吨/年））和锂资源开发。（2）加工端：目前具备3.9万吨钴产品产量和11.1万吨电积铜产量；以及1万吨镍产品产量，后续计划建设年产3万吨硫酸镍项目。（3）锂电材料端：目前具备5万吨三元材料前驱体产量，后续仍有7.5万吨产量扩张；浦项华友具备0.5万吨正极材料产量，乐友公司有4万吨正极材料产量在建。

行业研判：供需共振+库存扰动，看好钴价底部反弹在钴价的分析框架中，供需预期大于供需实质，核心是需求预期引导库存周期对阶段性的供需平衡起用途。虽然阶段性疫情冲击造成行业供需双弱，但预计2020下半年钴将继续演绎弹性品种的特点，需求边际回暖（3C和动力锂电池）和供给收缩预期（嘉能可旗下Mutanda停产和民采矿弹性削弱）有望形成共振，加之产业链补库的推波助澜，预计电钴价格有望反弹至30-35万。

落地投资：钴价为锚，多元布局彰显龙头实力

公司核心推荐逻辑有二：（1）顺应三元材料高镍化趋势，资源端除钴和铜以外，选择镍为主、锂为辅的方向扩展；冶炼端在钴化学品传统优势的基础上，以硫酸钴和硫酸镍作为后续发展重点；材料端绑定LG化学和POSCO切入三元前驱体和正极材料领域；公司业绩拐点向上，量价齐升有望增厚业绩弹性。（2）钴属于新能源产业链上游资源品，在价格中期趋势向上时，由于业绩弹性较大，龙头公司往往具备较高的估值溢价。根据测算，预计公司2020-2022年EPS分别为0.50、0.80、1.31元，对应PE为60X、38X和23X。

风险提示：1.新能源汽车产销量不及预期；2.供给释放高于预期，价格下跌。