恩捷股份逆市频扩张 锂离子电池行业豪赌是否存“泡沫”？

恩捷股份（002812.SZ）在现有产量利率用较低的情况下，继续通过非公开发行募资建厂以扩张产量。此举近日被我国证监会关注，要求公司解释其合理性。《华夏时报》记者注意到，公司前次募投项目尚未建成、未全面达产，已经展开了本次募资。

七月十六日，恩捷股份开盘后一度大涨至84.1元/股，创下上市来股价新高，涨幅达7.57%；但随即转向下行，当天收于72.23元/股，跌幅7.52%。

恩捷股份谋求迅速扩张背后，整个锂离子电池行业都在对新能源车爆发“下注”，一线公司均忙于募资扩产。同时，国内新能源车销量却在近期不断下降，我国乘用车市场信息联合会数据显示，六月份我国新能源乘用车销量下降35%至8.56万辆。

有声音认为，我国疯狂的新能源车投资热潮面对泡沫破灭的风险。七月十六日，包括比亚迪（002594.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）等锂离子电池行业龙头股均大幅下挫。

迅速扩张

恩捷股份的主业为锂离子电池隔膜，重要应用于新能源车的动力锂离子电池，公司下游客户为宁德时代、比亚迪、国轩高科、三星、LG、松下等国内外龙头公司。根据GGII的数据，过去三年，恩捷股份在国内隔膜行业的市占率分别为14%、23%及31%，持续三年保持第一，公司已在上海、无锡、江西、珠海布局四大湿法隔膜生产基地。

恩捷股份此前已有一轮募资，资金投向“江西锂离子电池隔膜（一期）项目”（下称“江西一期”）和“无锡恩捷新材料产业基地项目”（下称“无锡项目”）。

其中，江西一期项目于2020年一季度建成，根据公司管理层预计，项目产线全面达产并达到稳定生产状态的预计时间为2021年底；无锡项目预计建成时间为2020年三季度，根据公司管理层预计，项目全面达产并达到稳定生产状态的预计时间为2022年上半年。

江西一期项目至今还未全面达产，而无锡项目至今还未建成，恩捷股份已经展开了新一轮扩建。公司称之为“前瞻性布局产量建设以匹配下游需求的不断上升。”

此次募集资金总规模50亿元，其中35亿元投向“锂离子电池隔膜（一期）扩建项目”（下称“一期扩建项目”）和“无锡恩捷新材料产业基地（二期）扩建项目”（下称“无锡二期”）。

公司对此解释称，锂离子电池隔膜产线建成至达到稳定生产要一定的产量爬坡时间，产量爬坡阶段要对机器设备进行不断的调试、调整。恩捷股份新建产线从建成到稳定生产，正常情况下要1年至2年的爬坡时间。

根据公司规划，本次募投项目中的一期扩建项目于2020年五月开工建设，规划建设周期24个月，预计完工时间为2022年五月；无锡二期项目于2020年三月开工建设，规划建设周期24个月，预计完工时间为2022年三月。

2019年我国锂电隔膜出货量为27.4亿平方米。证监会注意到，截至2019年末，恩捷股份湿法隔膜产量达到23亿平方米，同时公司2019年实际出货量超过8亿平方米，产量利用率不足40%。

但恩捷股份表示，2017-2019年公司锂离子电池隔膜产量利用率保持在行业较高水平。

数据显示，最近三年及一期（2020年第一季度），恩捷股份重要湿法隔膜生产基地的产量利用率分别为102.59%、77.93%、83.46%和57.86%，同期对应的产销率分别为74.82%、74.75%、67.75%和46.69%。

公司称，2020年1-三月产量利用率有所下降，重要系受新冠疫情影响，公司下游客户整体开工率不足导致公司产量利用率有所下降；产销率较低，重要系受疫情影响，公司物流运输等皆受到不利影响。随着新冠疫情逐步得到控制，公司产销率将逐步回升。

恩捷股份在回复证监会时，表现出对新能源车行业大发展的笃定。“公司认为，在全球新能源汽车行业发展方向逐渐明确的趋势下，未来5-10年间，各车企大力投入新能源汽车市场，提高新能源汽车的销售占比，全球新能源汽车销量有望从2019年的221万辆提升到2025年的1100万辆，成长空间巨大。”

公司认为，从终端整车厂商具体规划来看，自2020年起，全球知名车企的首批新能源车型将陆续开始量产，车型数量和产销量将逐步新增。为匹配整车公司的产量规划，2020年将是锂离子电池厂商产量陆续释放的关键时点。

投资泡沫？

恩捷股份根据重要客户的2020年度的产量规划，预计到2020年底，重要客户的锂离子电池整体产量将超过353GWh。假设按照1GWh锂离子电池对应隔膜需求1500万平方米估算，公司现有客户在2020年将有52.95亿平方米锂电隔膜需求。

根据宁德时代、国轩高科等重要锂离子电池公司客户产量扩张计划来看，下游锂离子电池行业头部公司的需求量到2025年将超过105.75亿平方米。

恩捷股份此次募投项目新增产量预计完全达产将在2024年左右。公司称，此次募投项目新增产量规模系与下游客户的产量扩张相匹配。若假设公司市场占有率不变的情况下，2025年公司产量要至少达到约33亿平方米，才能够维持目前市场占有率。

截至2019年末，公司理论产量为23亿平方米，此次募投项目将新增9.2亿平方米的产量，合计后理论产量约达到32.2亿平方米，小于下游客户的需求上升。

恩捷股份引用彭博新能源财经数据称，2020年五月公布的新能源汽车长期展望报告，2023年全球新能源乘用车销量预计为540万辆，年均复合上升率达47.00%。

但同样是来自彭博的报道，彭博商业周刊近日发文称：“特斯拉异军突起，我国电动汽车泡沫濒临破灭边缘。”文章指出，在近期我国新能源车市场萎缩之际，特斯拉的市场占有率不断上升，使许多我国本土新能源车的生存变得愈加艰难，“我国数十上百亿美元的电动汽车投资热潮也面对泡沫破灭的风险”。

恩捷股份根据对重要客户需求的预计，2020年、2025年锂离子电池头部公司的隔膜需求量，分别接近2019年需求量的2倍和4倍。假如说2025年能否达到这一数据，还存在不确定性的话，2020年这一预计数据恐怕将要落空。

我国汽车工业协会近日公布的数据显示，今年二季度新能源车产销有所恢复，但上升低于行业水平；上半年我国新能源汽车产销同比分别下降36.5%和37.4%。

自从去年新能源车国补减半，地补取消，新能源车销量便开始下降。今年为了提振市场，政府出台了免征购置税、补贴延续等政策，才稳住了新能源车销量。有观点认为，今后新能源市场或再难出现爆发性上升。

但目前锂离子电池行业仍在押注新能源车爆发。2020年以来，A股锂离子电池上市公司陆续通告融资及扩产规划，仅宁德时代一家募投金额就达到200亿元，预计新增产量52GWh。而2019年末宁德时代的总产量约57GWh，新增产量几乎翻倍。宁德时代公布的产量计划显示，2022年宁德时代计划产量将达到123GWh。

2020年公布扩展的A股锂离子电池公司，包括亿纬锂能、国轩高科、达志科技等在内的多家公司在内，募投新增产量合计超过30GWh。

从中长期来看，国际巨头也有扩产计划，但相对保守。松下2019年产量35GWh，2025年前计划达到96GWh；LGChem的2019年产量为70GWh，2025年前计划达到110GWh；三星SDI的2019年产量为15GWh，2025年前计划达到35GWh。

七月十五日，恩捷股份并未正面回应《华夏时报》记者的相关问题。