云天化业绩低于预期 新材料业务有望成为新增长点

公司发布半年报，半年报中显示上半年实现营业收入530，843万元，比去年同期增加6.27%;利润总额-23，348万元，比去年同期减少37，755万元，同比下降262.05%;净利润-24，066万元，比去年同期减少36，515万元，同比下降357.82%;归属于母公司所有者的净利润-23，537万元，比去年同期减少33，082万元，同比下滑346.59%;按照最新股本计算，上半年公司实现EPS-0.34元。

点评公司主营化工产品价格大幅下滑以及天然气供应问题导致上半年业绩大幅低于预期。上半年实现实现营业收入530，843万元，比去年同期增加6.27%，主要是本期天盟连锁商贸业务增加及合成氨销售收入增加。利润总额-23，348万元，同比下降262.05%，净利润-24，066万元，同比下降357.82%，净利润下降主要是玻纤产品市场低迷产品价格同比下降;聚甲醛、季戊四醇等有机化工产品销售价格下降，导致产品亏损增加;因天然气供应紧张，母公司氮肥装置一季度进行停车检修，导致氮肥产品产销量下降，及停车损失及大修费同比增加。上半年实现EPS-0.34元，业绩大幅低于预期。

新材料业务有望成为公司新的利润增长点。公司全资子公司纽米科技年产1，500万平方米锂离子电池隔膜项目经过不断调试和优化，生产线达到设计产能，于2012年6月正式投产，成为国内幅宽最大、线速最高、制造柔性最大的锂离子电池隔膜生产线，产品品质达到行业一流水平，成功打破国外公司的垄断局面，建立起较高市场认可度和美誉度的纽米品牌。随着公司产品不断投放市场，今年下半年有望成公司新的利润增长点。此外，公司自主研发、拥有核心专利技术的柔性覆铜板、太阳能背板等新产品已经进入产业化实施阶段，预计2013年生产合格产品投放市场，未来也将成为公司新的利润增长点积极转型至煤头尿素，未来将有效改善公司尿素生产高度依赖天燃气资源的局面。面对原料天然气供应紧张和涨价的风险，公司积极向煤头尿素转变。公司拟依托昭通市丰富的煤炭资源，于2008年投资9亿多元建设水富煤代气技改工程，经过三年的建设，目前各项调试安装工程已顺利完成，打通生产工艺流程，进入全面试车、整改阶段。此外公司投资建设的呼伦贝尔金新化工年产50万吨合成氨、80万吨尿素项目各装置已单机试车、联动试车，针对装置试车存在的问题，进行全面整改和调试工作。

随着未来两个大型煤化工装置的建成投产，将有效改变公司传统氮肥产业对天然气资源高度依赖的局面，推动公司原料结构调整，保障公司传统优势氮肥产业未来的盈利水平。

公司上半年主营产品价格大幅下滑，尿素产品的生产也不尽如人意，导致上半年公司业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，不考虑公司重组情况，预计公司2012-2014年EPS分别为0.02元、0.15元和0.24元，暂时给与“审慎推荐”评级。