钜大LARGE | 点击量：600次 | 2021年12月22日
太阳硅片和电子烟突生“变故” 这两大产业赛道将产生哪些变化？
周二晚上，有两大赛道引发市场热议，分别是太阳硅片和电子烟。
首先来看，隆基股份官网11月30日调整了单晶硅片的官方报价。各尺寸硅片价格下降了0.41元/片~0.67元/片，降幅为7.2%~9.8%。有投资者认为，价格战才刚刚打响，明年整个行业的盈利可能面临着较大变数。此前，亦有知名分析师表示，光伏这个行业的逻辑越来越混乱。那么，此次降价会带来怎样的变化？
国金证券表示，隆基硅片官价下调，整体上是基本符合预期的，前两周硅片实际成交价都已经明显下降，官价已经是滞后更新了。关于对当前时点产业链价格变动的理解、以及后续可能的演绎方式，需求-价格的负反馈早晚要发生，也应该从硅片开始发生。考虑到本次调价后，在当前26w-27w的硅料价格下，硅片边际产能或已接近盈亏平衡点，预计硅料企业近期也将“发扬风格”在硅料价格调整上有所表示。按照本次隆基硅片调价幅度，对应组件端成本下降7-8分/W，预计将有大量项目进入“可装机”成本区间，有效激发年底抢装需求，全年国内/全球装机达到50-60/160GW确定性提升，边际利好逆变器及电站EPC业务的全年收入/利润兑现。
另一条面临变数的赛道是电子烟。据媒体报道，11月30日，《强制性电子烟国标征求意见》已经正式发布于国家标准计划平台，进入到公众意见征集阶段。据该《意见》，电子烟雾化物中的烟碱（尼古丁）浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，最高雾化温度不超过350°C，雾化物添加剂临时许可使用物质为122种，并限定了最大添加量。有专业人士分析认为，根据上述意见，合成尼古丁将失去市场，电子烟的属性完全被贴上含有烟草成分，即监管部门完全归属烟草局，不会单独另设部门监管。日后添加剂越少的可能越容易被接受，电子烟产品的口味被限制。注入式电子烟可能要结束了，未来将是封闭式电子烟市场。
浙商证券认为，从意见稿的监管思路来看基本符合此前预期，行业有望在监管下健康有序发展。本质上电子烟减害属性仍是行业长期扩容的根基所在，只要在规范下发展、必大有空间，而产业发展过程中运作规范的龙头品牌份额将稳步提升。
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光伏硅片陷入涨价、内卷与供需失衡现状
涨价潮，是今年以来光伏赛道谈得最多的一个词。
从年初至今，上游硅料价格持续上涨。截至2021年11月17日，根据PVinfolink报价，多晶硅致密料价格涨至269元/kg，年内涨幅达到220.2%。
上游硅料的上涨，给以隆基为首的中游硅片和组件厂商带来不小利润上的压力。今年前三季度，隆基实现总营收562.06亿元，同比增长66.13%；实现归母净利润75.56亿元，同比仅增长18.87%。
增收不增利，是今年隆基业绩的真实写照。今年前三季度，公司的销售毛利率分别为23.21%、22.73%和21.35%，持续下跌。
上游硅料价格飙涨，一方面是因为硅片需求旺盛，另一方面则是因为上游硅料产能不足，导致供需关系失衡。
在硅料生产行业，扩产周期长是一大特点，通常扩产周期长达12至18个月，产能爬坡又需要3至6个月，整体产能释放需要两年时间。2019年至2020年年中为硅料价格低谷期，厂商们扩产动力不足，而后硅料价格猛增，已有产能很难在短时间内快速释放需求。
另外，这也是一个投资强度较高的行业。每万吨近8亿元的投资，高昂的折旧费用也让不少企业不愿在平时储备产能。
对于今年而言，更为特殊的是，能耗双控政策下的限电措施。在多晶硅的生产成本中，电力成本便占比35%，是所有成本类别中占比最高的一项。今年电力紧张，也或多或少限制了硅料产能上的供应。
一般而言，上游企业用工业硅粉生产出晶体硅料；而后被中游企业加工成硅锭和硅片，用于生产太阳能电池片，组装后制作成光伏组件，最后出售给下游光伏电站。
在这条产业链中，上游的硅料因为生产准入门槛较高，市场集中度较高，议价权也较高。而下游的光伏电站，又因平价上网，无法将价格传导给消费者，进而对成本上升敏感，如若利润受损，便打击了建设电站的积极性。
两端强势，中间弱势，整个光伏产业链呈现出了一种汉堡式的结构。处于中游的企业如隆基，不得不承受利润受损的压力。
更为惨烈的是，在“双碳”大方针下，加快发展光伏产业被列入“十四五”规划，政策利好频出，吸引了众多想要进入这一产业分得一杯羹的玩家。其中，中游的硅片、电池片、组件、光伏玻璃等细分领域因为准入门槛较低、产能释放较快，成为各路玩家涌入的重灾区。
新玩家入局争食，老玩家也纷纷扩产抢占市场份额。今年上半年，前十大企业合计扩产256.2GW。光伏硅片领域陷入了一场轰轰烈烈的产能争夺战。
硅片领域竞争愈发激烈，加剧了硅料与硅片之间供需不匹配的问题，进而又抬高硅料的价格。但实际上，下游光伏电站的需求并没有预期中增长得那么快。
国家能源局最新数据显示，2021年1-10月，新增光伏装机29.31GW，同比增长33.96%。距离中国光伏行业协会预测的全年55-65GW新增装机量还有不小的距离。
内卷，这个大家并不陌生的名词，在光伏这条高景气赛道上又一次被展现得淋漓尽致。
价格博弈或将进入尾声，利好终端需求
根据产业信息，目前硅料价格仍处于高位维稳状态，硅片企业采购硅料并不积极，仅仅维持刚需，开工率整体较低。供给方面，硅片降价较多的是M10，主要是因为部分厂家M10硅片库存较多，出货意愿浓厚，同时根据隆基的报价表可知，硅片厚度正在往更薄的方向发展，从170μm加速切换至165μm,下跌幅度也包含了厚度的因素。需求方面，电池厂的开工率仍在60%左右，且全年电池片企业利润受侵蚀更加不愿意让利，同时大家对硅料和硅片降价有一致预期，故对硅片的采购并不积极。
今年硅片赛道表现非常火爆，老玩家扩产、新玩家涌入，导致赛道十分拥挤，从中期趋势看，新进入扩产硅片的企业，大部分可能在2022年下半年至2023年间释放产能，再叠加老玩家的硅片产能，未来两年硅片产能很可能面临过剩的局面，行业竞争将加剧，所以中期看，硅片价格很可能持续下调。
同时此次硅片降价，说明产业链价格博弈可能进入尾声。前期因为终端对高价组件不买账，部分终端电站建设已经延期至明年了，组件企业也已经开始降价清库存。而硅片此次的降价幅度，根据166硅片规格进行成本测算，对应组件成本下降5分/W左右，有望刺激终端装机需求。
电子烟迎来“有法可依”监管时代
根据中国电子商会电子烟行业委员会数据，2021年预测电子烟出口额632亿元人民币，内销185亿元人民币，到2025年出口额预计达1697亿元人民币，内销达498亿元人民，预计出口及内销每年复合增长28%。我国作为全球电子烟的生产制造中心，拥有完整的全产业链优势。
此前，电子烟一直处于监管边缘，相关部门在处理电子烟投诉工作时面临部分执法难的问题。近年，相关部门开出电子烟罚单的新闻屡见报道，规范新兴产业发展，让新兴产业合规经营，成了当下行业热议话题。
中国人民大学国家发展与战略研究院研究员、公共管理学院教授马亮表示，过去电子烟合法身份的缺失和不确定性，使电子烟缺乏基本的行业门槛和产品标准，产品质量泥沙俱下，行业发展也乱象重重。
在马亮看来，新《条例》的公布，意味着电子烟行业正式受到法律层面的认可，获得合法身份。这对于电子烟行业来说无疑是非常重要的里程碑。
“此时国务院公布关于电子烟监管的公告，非常必要也非常及时。”中国电子商会电子烟行业委员会相关人士表示，希望新的电子烟国家强制性标准能够早日出台并发布实施，有效规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险等问题，切实保障消费者合法权益。业内人士认为，在相关监管细则及国标出台之后，悦刻、思摩尔、波顿等国内头部电子烟企业，将会逐渐走上强监管的规范发展轨道，在未成年人保护、产品质量和安全、消费者保护等方面有望进一步规范和提升，行业的创新潜力或将会进一步释放。
强监管提升行业准入门槛利好行业上下游龙头企业
在分析人士看来，电子烟迎来强监管后，行业更加规范，市场将提升准入门槛，加剧行业洗牌，行业上下游龙头企业迎来实质利好。
今年以来，鉴于市场持续稳健的需求和市场渗透初期品牌商的高利润率水平，众多品牌商加入电子烟市场，许多假冒伪劣产品也流入市场。华泰证券认为，当前，电子烟全球化渗透的趋势已然确立，此次监管落地有望促进行业健康发展。据蓝洞新消费预测，2021年国内电子烟渗透率不足2%，随着中烟的引导，市场将长期有序发展，龙头生产商则有望长期受益。
目前在国内电子烟领域，华宝国际是国内烟用香精龙头，劲嘉股份是国内烟标龙头；而在雾化产业链方面，思摩尔国际是全球最大的电子雾化设备制造商，雾芯科技是国内雾化品牌龙头，雾芯科技旗下悦刻品牌国内市场占有率超过60%；在下游渠道方面，爱施德今年上半年在全国拓展并运营了7000多家悦刻专卖店和3500多个店中店，天音控股也切入电子烟渠道，把电子烟业务作为公司第二生命曲线。
天风证券认为，今年11月中旬召开的电子烟国家标准征求意见稿会议，参加单位包括雾化品牌企业（如雾芯科技、铂德）、低温本草企业等，代表着国内雾化电子烟具体管理办法和国标正在加速推进。此次监管政策出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。
盘古智库研究员江瀚表示，从近期资本市场表现来看，电子烟新政的靴子落地，给市场带来了一个不错的正面激励。从产业发展的长期角度来说，产业很有可能出现二八分化，真正有实力的企业可以在发展过程中逐渐找到一条合规的发展路径，从而更好地进行规范化发展，但是对于之前就不完善的一些不正规企业来说，这次新政则会加速产业洗牌，所以产业规范化发展将会是主旋律。新华财经，人民网，格隆汇，券商中国，华尔街见闻
