德时代招股书彰显动力锂电池巨头野心 方壳电池技术却是隐忧

十一月十日，新能源汽车行业独角兽CATL(CATL)首次公开发行招股说明书(以下简称"招股书")，招股书显示，CATL拟发行股份不超过217,243,733股，占发行后总股本比例不低于10.00%。在募集资金运用一节，CATL计划募集131.2亿元，据此估算，CATL自我预计估值1312亿元。

8个月前，鸿海集团公布通告称，子公司富泰华以10亿元的代价获得CATL1.18%的股权，以彼时价格计算，CATL当时估值约为840亿元。当时一个电池公司840亿的估值，已经被称为行业独角兽，因为那已经超过了很多整车公司上市公司的市值。

而短短8个月时间之后，CATL的估值再度大幅上升，一举进入千亿市值俱乐部。这可以说是被新能源汽车的热浪推上浪尖的荣耀，早早投资该公司的资本都已在内心狂跳不止。但是俗话说跳得越高摔得越狠，假如没有稳定支撑的高估值，是否能长期维持下去?

金沙江联合资本主管合伙人潘晓峰认为，资本的逐利性是很强的，他们看中的是投资标的未来的发展空间，有空间才有盈利并退出的机会。宁德过去几年，从公布的财报上来看，成长性、盈利是非常好的。

正好处在电动汽车大发展的初级阶段，未来CATL的增速还会非常的快，所以资本界会看好，因为动力锂电池是电动汽车里面三电的一个重中之重，这可能是重要的原因之一。

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但是这么高估值，往往透支了未来很多的年的发展，假如未来CATL的发展速度没有超越之前的预期，那么它的估值也可能出现快速回落。

今年双积分政策的推出，再加上国际上各种禁售传统燃油车的时间表推出，再度把新能源汽车推向高潮，很多汽车公司也争相入股CATL，以来锁定动力锂电池供应，二来也想分享CATL即将上市的高估值红利。

但2017上半年，CATL扣非后的归属母公司净利润仅有5.56亿，而它去年的净利润是29.56亿。去年动力锂电池供不应求的环境，导致很多电池公司开始大幅扩张动力锂电池产量，今年很多动力锂电池公司净利润都出现下降，包括可能超越比亚迪的CATL。

此后，CATL假如在财务指标上交不出更好的答卷，那么投资机构下调其投资评级，也不是不可能。

另外，中泰电新研究院新能源汽车行业首席分析师邵晶鑫表示，目前上市排队的很多，CATL从提交招股书到最后成功上市，还要半年到一年左右的时间。

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三元电池

现在电池行业正处在资本密集投入的时期，各种技术创新层出不穷，各种技术路线的发展可能也一切皆有可能。而CATL选择的动力锂电池重要集中在方壳电池方向，一旦圆柱电池、软包锂电池或者其他类型电池技术出现突破，CATL都将面对巨大的估值压力。

目前发展前景最好的是三元锂离子电池，但同样在三元锂离子电池阵营，也还有以松下、比克电池为代表的的圆柱电池、以CATL、比亚迪、为代表的方壳电池，以及以LG化学、多氟多为代表的软包锂电池三大阵营。

圆柱电池原来重要在消费电池领域，在TSLA成功之后，很多电动汽车公司开始注意到圆柱电池。CATL和比亚迪则是从磷酸铁锂离子电池时代走来，而磷酸铁锂离子电池重要为方壳电池，所以进入三元锂离子电池后，他们继续向方壳电池方向发展。软包锂电池也是从早期的消费类聚合物锂离子电池到进入动力锂电池领域，各家都有各家的优势和不足。

方壳电池

方壳锂离子电池通常是指铝壳或钢壳方形电池，方壳电池的普及率在国内很高，因为结构较为简单，不像圆柱电池采用强度较高的不锈钢作为壳体及具有防爆安全阀的等附件，所以整体附件重量要轻，相对能量密度较高。原来国内主流的电池公司多采用方壳电池，所以在TSLA采用圆柱电池之前，国内电池行业更多主推方壳电池。

但由于方壳锂离子电池可以根据产品的尺寸进行定制化生产，所以市场上有成千上万种型号，而正因为型号太多，工艺很难统一。方壳电池在普通的电子产品上使用没有问题，但用于要多只串、并联的大型动力锂电池，相关于标准化产线生产的圆柱形锂离子电池，产品的一致性，以及未来的回收利用等方面也有不足。

圆柱电池

此外，一个由40个圆柱电池形成的动力锂电池模组，可能仅由4-5块方壳电池组成，一旦发生电芯热失控，那么方壳每个电芯出现起火或爆炸的速度、威力都远高于圆柱电芯。因为动力锂电池的安全性要求很高，未来如出现方壳电池热失控安全事件，那么产品类型相对单一的CATL，也会面对很大风险。

另外，TSLA的ModelS和ModelX的成功带动了18650圆柱电池成功转型动力锂电池，下一步Model3如再次达到外界预期，那么其搭载的21700圆柱电池或者又将带来动力锂电池领域的格局变化。

所以，CATL目前的高估值，确实让我们看到了我国成长起国际电池巨头的希望。但是相关于牢牢抓住TSLA圆柱电池大腿的松下，以及在各类型电池技术皆有布局的三星SDI、LG化学，CATL的抗风险能力依然较弱，这是新能源汽车行业从业者和投资者都要警惕的。