特斯拉空单危机：估值和成本双输

特斯拉汽车公司（TSLA）是一家新兴的美国电动汽车制造商，其唯一的产品是S型汽车，该车型的最长续航距离达300英里（大约483公里）。

然而，很多机构认为该公司被远远高估了，因为它仍然没有盈利，而且预估市盈率高达98.44倍，而这个数据还只是猜测的。

估值和成本双输

有分析师认为，不能简单地将特斯拉与其他汽车制造商的PE进行比较，下面的表格根据市销率和市净率，对特斯拉和其他主要美国汽车商进行了比较，其中股价为2013年12月13日的收盘价。

虽然清洁能源是未来汽车行业的发展趋势，但市销率和市净率高达20倍以上仍然显得过于离谱。相比较，许多同样生产电动车或混合动力汽车的公司具有更好的内含价值或市销率。目前，特斯拉的股价为147.65美元，是其他汽车公司平均股价的20倍以上。

未来，特斯拉将不得不面对更多的竞争者，且随着主要汽车制造商更全面进军混合动力和电动汽车市场，竞争将更加激烈。

特斯拉的计划还存在其他问题，公司一开始就希望规避其他汽车厂商的竞争，从而把业务重点放在充电站，在美国和欧洲也的确取得了一些进展。然而，据特斯拉网站的数据，目前公司在全美还只有43个充电站。所以，即使在未来几年充电站数量增加两倍或三倍，加油站的数量仍然远远达不到预期的12万个，而分析师预计特斯拉的充电站不可能达到1万个以上。

充电站的数量会限制特斯拉汽车的销售，因为随着电动车数量的增加，排队等待充电的时间也会越来越长，充电站需求不断增加，而建设大量充电站的费用是巨大的。

目前，特斯拉仍然实行免费充电，未来这一政策有可能会改变，但会影响客户的购买热情。

混合动力汽车没有电池续航里程限制，因为有液化气可以备用。然而，单一电动汽车的能效大约只有普通汽车的两倍，而电则来源于天然气、煤、太阳能或核能等，其转化率远远低于50%，所以从最终能效和成本上而言，特斯拉不占优势。

特斯拉首席执行官艾伦·马斯克曾表示公司计划在欧盟大量销售电动汽车，但他隐藏了一些事实，即S型车在一些欧盟国家畅销是因为有巨大的折扣或者附赠巨大的激励措施，如挪威和荷兰。

在丹麦，2000千克以下的电动车免征新车登记税。如果车辆价格低于13250美元，登记税率为105%，否则将征收180%的税。此外，丹麦政府还给予电动汽车在哥本哈根免费停车的待遇。然而，特斯拉S型车在丹麦的销售依然很差，2013年前两个月仅销售85辆。

在荷兰，电动车可以获得行路和登记税豁免，此政策可为私人车主在未来4年里节省5324欧元；如果是企业用车，则可在5年内节省19000欧元，特斯拉S型车2013年前两个月在荷兰销售348辆。

挪威电动车可获豁免所有非经常性车辆收费，包括销售税和年度公路税，以及所有公共停车费等收费款项，且可以使用公交车专用车道。挪威的停车费约为每年5000欧元，电动车每年可节省各种费用8200美元，即购买特斯拉S型车的车主大约在10年内就可以收回成本，这是一项实实在在的消费激励，S型车2013年前两个月在挪威销售了801辆。

为什么这么多的激励措施仍然不能刺激销量？因为这些优惠大多是临时性的，各国为了鼓励使用电动车才给予优惠，但这种政策并不会持久。

例如，挪威的激励措施是截至2018年或电动车销量达到5万辆。换句话说，到了特斯拉产量最大化的2017年到2020年，公司在最大市场的销量可能急剧下滑。

2013年前两个月，特斯拉在德国的销量只有98辆，其他欧盟国家更少。如果特斯拉的电动车不能在德国打开市场，扩大欧盟市场销量就是一句虚言。可以肯定的是，德国市场销售乏力不是供应所限，特斯拉为此还推出了经过特殊改进的S型车，据称是专为德国的高速公路而设计，但这并没有吸引很多德国人购买，因为德国人可以以一半的价格买到一辆宝马i3。

而且，大众、保时捷、奥迪和戴姆勒都生产混合动力或电动车，福特、通用、丰田、本田和日产等都已经在德国市场开始销售。事实上，日产Leaf的销量甚至超过了特斯拉S型车，而奔驰SmartED车型仅在9月就卖出146辆。

虽然欧盟的油价高于美国，例如德国油价已经超过每加仑8美元，但是除了出差和度假之外，大多数欧洲人很少使用私人交通工具，这意味着续航里程更短的日产Leaf系列就已经足够。

产能瓶颈

特斯拉S型车被认为在技术上很完美，但截至目前已经至少发生了两次火灾事故，虽然仍在调查原因，但最起码表明特斯拉S型车并不比混合动力车更安全，然而，特斯拉仍然未对所销售的该款车辆进行召回。

但是，由于靠背座椅有安全隐患，特斯拉召回了部分6月份发布的新车，这让人们觉得S型车不存在安全隐患并不可信；而且随着时间的推移，其零部件老化和磨损也会带来新的问题。

特斯拉最近与松下签署了新的电池供应合同，金额超过此前三倍，但即使这样也不能完全满足特斯拉的生产扩大计划。特斯拉可能必须建立自己的电池工厂，以保证货源的稳定性，而其他供应商迄今对建设这样一个大型工厂的兴趣并不大，它们都担心技术革新带来的风险。

例如，手机在开始时使用的是镍氢电池，现在则使用锂离子电池，许多人预计汽车行业未来也将发生变化。如果特斯拉建立自己的锂离子电池工厂，等建成时可能已经过时，那么特斯拉将面临巨大的成本压力。如果特斯拉不建立自己的工厂，能否得到足够的锂离子电池以扩大生产又是一个问题，总之公司处于两难境地。

另一个隐患是，如果电池耗尽，车辆就再也无法启动，唯一的解决办法是让厂家花巨大的代价给客户更换电池。

如果特斯拉S型车的电池完全充满，11周不充电就会完全放电。如果以最大马力使用，只能行驶一个星期。虽然特斯拉汽车电量在低于5%时会发出报警，但人们很容易错过时间，这个问题显然不属于保修范围。

此外，特斯拉S型车被指乃“吸电鬼”。据一位客户做的“不插电测试”，不接通电源时，特斯拉S型车每小时的放电量约等于行驶1英里的用电量，如果三天不接通电源，72英里的电量就会白白浪费掉，所以特斯拉S型车只适合在城市使用。虽然特斯拉承诺开发新的“睡眠”模式来解决这个问题，放电量减少至每天仅0.2%，但目前仍然没有实现。另外，特斯拉S型车还有电池温度显示灯等诸多问题。

可见，购买者必须考虑到特斯拉的电池保修费用问题。

此外，特斯拉销售了大量租赁模式的S型轿车（2013年第2季度占30%），特斯拉将这些统统记作收入，即使银行承诺在三年后以大约46000-90000美元买回所租赁的车辆，根据公认会计准则，相关款项应该计入负债。如果由于某种原因导致特斯拉无法实现每辆车至少销售46000美元，则会招致损失，这是公司营业收入的一个幻象。如果租赁业务占销售额的比例较大，问题会更严重。

此外，特斯拉有超过2500万份尚未行使的股票期权，其中约40%是目前可行权的，行权价都小于36.01美元，有的甚至在1美元之下。按目前公司的流通股1.2259亿股来计算，2500万份未行使期权约稀释当前股票20%，即公司股价有20%以上的高估。

摩根士丹利和海富通等机构将特斯拉的股价定为103美元，远低于12月13日的收盘价；纽约大学商学院教授达莫达兰则认为67.12美元是“公允价格”；美林更是定为45美元。

这些看空者尽管有投机的力量在背后，但也反映了2014年新问世电动汽车和混合动力汽车所带来的巨大冲击，市场普遍认为特斯拉的高股价是不可持续的。