天赐高新的上市命运究竟会如何？

1月10日开始，部分已经过会的IPO公司被暂缓上市，不禁引发市场猜测，是否因为证监会对IPO企业的要求更加严格？在被曝料出问题后的企业，是否需要将问题整改之后才能重新上市？种种说法也引起记者的关注。

2012年3月30日，天赐高新在证监会网站发布招股说明书，宣布启动IPO。一年多时间过去了，2014年1月3日天赐高新正式拿到批文，修改后的招股书显示，2012年天赐高新营业收入、净利润双双实现增长。同时，公司第一大业务个人护理品材料盈利情况出现好转。不过，数据好转的背后并不能掩盖公司主营业务不突出，募投产能过剩行业以及依赖政府财政补贴，靠赊销美化业绩等种种瑕疵。

问题一：

主营业务不突出

多条腿走路如何平衡？

天赐高新的前身是广州市天赐高新新材料科技有限公司，业务定位是个人护理品材料的研发、生产和销售，但国内的个人护理品材料市场竞争激烈，行业集中度较低。分布在国内的众多本土个人护理材料供应商的客户主要集中于国内个人护理品企业，相对低端；而跨国个人护理品企业构成的中高端市场则由进入国内的跨国个人护理品材料公司把持。

这样的行业处境使得国内至今没有一家个人护理品材料行业的上市公司，而最有可能成为该行业首家上市公司的天赐高新，却遭遇个人护理品材料业务经营状况不甚理想的尴尬境地。

2009年-2011年，天赐高新对该行业前十大客户的总销售额分别为10596.3万元、9618.83万元、8036.38万元，占同类产品总体销售的比例分别为52.19%、43.52%、30.96%；同时，公司对单个主要客户的销售额也出现不同程度的下降，以第一大客户广东拉芳日化有限公司为例，2009年-2011年公司对其的销售额分别为4536万元、2935万元、2439万元，对RITA(2010年-2011年为第二大客户)的销售额由2010年的1675万元降至2011年的1576万元。虽然刚刚修改后的招股书披露，2012年天赐高新的个人护理品材料业务创收2.76亿元，毛利润为7192.71万元；2013年1~9月，该业务创收2.55亿元，毛利润上升为8386.24万元，已超过2012年全年，毛利率则由26.02%大幅攀升至32.93%。但是，这依旧不能遮掩天赐高新主营业务不突出的问题。

值得注意的是招股书显示，天赐高新的主要客户高露洁、RITA属于护理品行业，近年来，护理品行业质量不达标，含致癌物等新闻频遭曝光，如强生“召回门”就是典型的例子。个人护理品材料行业究竟还能支撑天赐高新多久的业绩？主营业务不突出下一步该何去何从？

问题二：

募投产能过剩行业

龙头都撤了你还玩什么

也许是看到了自己主营业务不突出的问题，天赐高新开辟出另外两项业务——锂离子电池材料及有机硅橡胶材料两大系列产品，乍一看上去，这两项业务都和公司主营业务风马牛不相及，但天赐高新楞是将锂离子电池材料业务做的风声水起，大有取代主营业务的趋势。

而且，本次上市募集的资金，天赐高新也准备全力投向锂电池和动力电池材料项目，在其募投项目表中，记者发现，和锂电池有关的项目使用资金为1.74亿元，而主营业务的水溶性聚合物树脂材料项目仅募投4900多万元，这样的差距让投资者不禁生疑：天赐高新是准备上市后就变更主营业务吗？

如果说锂电池是朝阳行业，天赐高新在第一时间介入抢占这个市场，也许投资者会拍手叫好。但是，锂电池行业在中国发展多年，一直都没有红火过，而且近两年还呈现下跌趋势。以行业龙头公司江苏国泰为例子，去年底，国内锂电池大佬之一的江苏国泰宣布退出，终止实施300吨／年六氟磷酸锂项目并注销控股子公司张家港市亚源高新技术材料有限公司。江苏国泰相关负责人表示“价格跌的太厉害了！未来不论是国内还是国外都能采购到便宜的原料。”

目前，国内仅上市公司从事锂离子电池电解液行业的就多达三十多家，就好像多晶硅价格火爆的那几年一样，国内上市公司一窝蜂投资锂离子电池电解液行业，最终造成价格下跌，产能过剩的局面。就在天赐高新雄心勃勃准备进军的时候，多氟多千吨扩产项目建成，产能增至2200吨；九九久现产能700吨，在建产能1300吨，公司正在控制设备安装进程。“700吨还没有满负荷生产，扩产项目何时投产看市场。”公司称。此外多氟多公司工作人员透露：“目前公司的六氟磷酸锂价格约为12万元/吨，2013年年初约为18万元/吨。”其向记者提供的相关数据显示，2013年国内电解液价格下跌接近25%，此跌幅在锂离子电池正极、负极、隔膜、电解液等四大材料中位居首位。

而已经投身其中的天赐高新自然不可能幸免。2012年公司的电解液售价为7.24万元/吨，2013年1~11月仅为5.32万元；2012年该产品的毛利率尚为49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大电解液客户DSI未采购影响，公司净利润于2013年第三季度开始下滑。

问题三：

应收账款这么多

会不会出现呆坏账？

招股书还显示2009年末、2010年末及2011年末，天赐高新应收账款分别为7,004.65万元、10,477.11万元及13,713.61万元，分别占当期流动资产的34.72%、42.72%及46.31%，分别占当期营业收入的21.30%、28.74%及29.12%，呈上涨趋势，天赐高新对应收账款增加的解释是，公司对高露洁、RITA等个别跨国公司给予30天信用期，且锂离子电池材料业务信用期较长。天赐高新也承认随着公司经营规模不断扩大，应收账款会继续增加。尽管该公司实施了信用政策，但若主要债务人的财务经营状况发生恶化，天赐高新仍将会面临应收账款不能按期收回或无法收回从而发生坏账、呆账的风险。

如此多的问题，天赐高新公司是如何回答的呢？记者将采访提纲发到公司公共邮箱，前台工作人员称：“会转告领导”，不过截止记者发稿，仍未收到相应回复。