钜大LARGE | 点击量：491次 | 2022年07月07日
重估锂电池，崛起"我国芯"
1、锂电池行业空间巨大
1）全球万亿市场
新能源车已经从14-15年的"婴儿"阶段，逐步成长为16-17年的"幼年"阶段。2017年大概国内的产销是80万辆左右，2018年预计在100万辆以上。2018-2020年是"少年"时期，国内复合增速预计37%左右，全球增速39%，重要是纯电和插电的新能源汽车。2020-2030年是"成年"阶段，预期国内和全球的复合增速接近24%。国内的车厂车型布局时间是2018、2019年，判断是六月份陆续会有性价比不错的车出来。
有关我国来说，要找一个年复合增速超过20%的产业是很难的，现在就有这样的行业给大家做选择。中游动力锂电池方面：预计2020年国内/全球电动汽车动力锂电池总需求量分别为112/224Gwh，2017-2020年复合增速分别为44%/52%。预计2025年国内/全球电动汽车动力锂电池总需求量分别为472/944Gwh，2020-2025年复合增速分别为33%/34%。换算成金额来看，到2020年国内动力锂电池动的市场产值可能会达到1100亿以上，海外会达到2236亿。假如看到2025年，国内和全球动力锂电池的总产值将会分别达到4000亿左右和7700亿左右的规模，复合增速约28%。
2）孕育千亿公司
符合Exic IIB T4 Gc防爆标准
充电温度：0~45℃
-放电温度：-40~+55℃
-40℃最大放电倍率：1C
-40℃ 0.5放电容量保持率≥70%
从电池需求角度来做测算，预计2030年锂电池行业市值可达51502亿元。未来电芯公司可以撑起很多大市值公司。CATL已经过会，只是什么时候挂牌的问题。当前富士康已经挂牌，可能CATL这个速度也会加快。锂电池除了电芯之外还有很多附件，详细也做了测算，这里就不多讲解。相对来说，正极材料在整个体系里面占比比较高，大概是40%左右，所以这个环节也会出现大公司。
2、业绩可预测：成本压力，政策倒逼，技术进步
补贴政策持续退坡下，大家的成本压力都比较高。从政策角度倒逼，要求整个新能源汽车产业链要提升能量密度，推动技术进步。从2018年新版补贴政策来看，其实有三个典型的变化：1）补贴标准变高；2）电池能量密度要求提升；3）新增车辆能耗调整系数。
当前电池能量密度上升趋势明显：推广目录数据来看，2017年乘用车平均能量密度为118.79wh/kg，2018年为137.48wh/kg，提升约16%；占比来看，18年第3批能量密度在140wh/kg以上区间占比高达65%。
成本下降提速，毛利率将筑底：以CATL为例，其2017年均价为1.4元左右。今年面对补贴调整，我们把极限价格调到1.1元，并建立两种假设：1）电池材料端价格不变，能量密度可以做提升，测算出来毛利率2019年筑底，14.01%左右；2）电池材料价格年降幅5-10%，能量密度提升，毛利率2018年筑底，24.42%左右。
现在中游价格端还是偏高，我们重要是看见底的时间，所以我们在今年年初给大家讲新能源车的时候就提到，中游会有一个盈利喇叭口。当价格在三季度和四季度不再降了，同时材料端会有一些空间让利出来，同时能量密度提升、效率提升，基本上在全年持续往上走，所以我们判断在今年三四季度，中游会出现一定的喇叭口。
现在我们看一季度的情况比较差，我们看一下二季度，大概八月份的中报，可能都会有一些端倪。整个产业链其实有一些环节已经率先走出来，毛利率已经实现了见底。
3、"手艺"活：复制甚至超越光伏发展路径
比较光伏，光伏是过去10多年里，我国做的非常令人骄傲的行业，最早是在德国起源的，于2005、2006年到了我国，并在十年时间把光伏做到全球老大。2011年的全球市场份额为40%左右，目前我国光伏公司占到全球的70%左右，包括高难度的物料环节，也维持在50%多的市场份额。这就是明显的迭代和学习非常快的行业。这个过程当中，很多公司在政策倒逼下，不断挖掘提升技术降低成本的空间，我国公司在这个过程当中，明显走在最前面。锂电池也是相同的，我国公司面对的补贴政策每年是调的，因此有关降成本的诉求和想法非常强烈。整个动力锂电池行业洗牌也是有关大家降成本最重要的推动，所以我们在这里做一个大胆的预测，未来看5-10年，全球做动力锂电池只有我国日本韩国，同时我国的占比可能会比另外两家高很多。
4、超越传统零部件：重要性大大提升、强者恒强
锂电池作为广义上的零部件，和传统汽车零部件不同在于价值量占比远大于传统汽车零部件。同时锂电池的投资壁垒相对较高，技术壁垒也相对较高，因此行业集中度快速提升。2017年国内装机Top5市占率61.59%；2018年1-二月装机Top5市占率81.06%，其中CATL市占率50.93%。我们觉得马太效应提升的速度非常快，未来新能源车市场上一定会出现强者更强的布局。
从车厂和电池厂的配套情况上，明显可以看出所有大车厂都选CATL作为自己的供应商。这只是看到过去的情况，实际上刚才也提到，新的车型在2018、2019年会陆续推出。新车型推出大概要1-2年时间，现在有很多车型CATL已经配套进去，只不过还没有到销售阶段。我们到六月份，或者后面的时间，这一块陆续都会展现出来，这是我们有关行业格局的大致判断。
5、投资建议：战略重估锂电池
新能源车产业发展分为四个阶段，第一阶段（供不应求）全产业链配置。第二阶段（供需紧平衡），择扩产周期最长的配置。第三阶段（供大于求），择时配置，波段机会。第四阶段（供需紧平衡），择大配置，选出大市值公司的行业。
1）高镍三元正极：成本压力和补贴倒逼情况下，实业NCM811三元电池推广超预期。CATL今年预计需求2000吨NCM811正极，明年需求20000吨NCM811正极。能量密度提升带来单瓦时成本下降是必然的趋势，18/19年将是高镍三元的超额利润年。重点推荐：杉杉股份、当升科技
2）动力锂电池：动力锂电池2020年全球市场预计超2000亿，2025年全球市场预计超7000亿。动力锂电池作为新能源车产业链中游的重要代表，盈利中枢将在19年筑底并翻转。由于新能源车有关安全性的要求较高，一旦进入车企供应链，不会轻易更换供应商。因此，动力锂电池在产业爆发的初期，龙头市占率即快速提升，格局将快速稳定。产业链的利润将有望从上游逐步转移到中游。重点推荐：亿纬锂能，国轩高科；建议关注：CATL、孚能股份。
3）崛起的"我国芯"，主导全球产业链：
负极：集中度高，行业格局好。贝特瑞、杉杉科技、江西紫宸（璞泰来）为行业前三名，合计占国内出货量63%。
隔膜：这两年上量比较快，目前看起来我们隔膜领域集中度还不是特别高，到2018年以后隔膜也会上升比较多。当前上海恩捷、星源材质、苏州捷力为行业前三名，合计占比约36%。
电解液：天赐材料、新宙邦、江苏国泰为行业前三名，合计占国内出货量55%。
核心部件：新能源车里的其他核心部件如高压直流继电器、薄膜电容、热管理系统、结构件等未来增速有望保持和行业增速持平，且竞争格局好，重要竞争对手多为日资公司。
重点推荐：璞泰来、创新股份、宏发股份、三花智控、旭升股份；
建议关注：法拉电子、天赐材料、新宙邦、星源材质、科达利等
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