锂电池电解液价格持续下跌

上周五，锂电池概念大涨4.46%，在概念指数中位居前列。在27只指数成分股中，有21只个股上涨。深圳惠程、彬彬股份等8只个股涨停，涨幅超过3%的个股达到16只。但我们认为，这种上涨更多的是估值的提升，近期我们调研锂电池上游电解液的相关公司和专家，从与业内人士沟通的情况来看，电动汽车市场的启动确实能够大幅打动上游电解液的需求，但是在弹性供给庞大的情况下，价格下跌的趋势在未来2年仍将延续。

13年价格大跌，业内继续看跌价格。由于不同功能的电解液价格差别很大，但整体趋势上来看，2013年电解液均价4.8-5万元左右，相比2012年下降了25%左右，而2013年第四季度市场均价已经下跌到4万元/吨左右。

价格下跌主要有两个驱动因素，首先是上游原材料六氟磷酸锂价格持续下降，价格从30万元跌倒15-20万元再跌倒目前8万元左右，下游锂电池厂商对上游原材料厂商压价格的意愿非常明确。基于六氟磷酸锂在家产能相当于目前电解液产销需求的2-3倍以上，且后进去的中国厂商有很强的成本下降空间，国内主流厂商继续看空六氟磷酸锂的价格，但是由于六氟磷酸锂在电解液成本结构中已经从60%下降到40%，其他溶剂和添加剂价格基本与原油价格走势相关，未来降价对电解液的成本下降边际效应在递减。

其次是国内电解液产能已经开始过剩(指总体产能)，2013年全球产销规模预计6万吨左右，中国产销规模在3万吨左右，而国内龙头公司（国泰、新宙邦、金牛）到2014年的实际产能基本就能够满足市场供应，而整个国内市场还有将近50家厂商在做电解液，更重要的是，虽然国际龙头的供应链由于认证周期长，仍有主要的大厂商占据，但是国内小厂陆续进入国内中小锂电池厂商的供应链，且具备一定的竞争优势。

从业内了解到的情况来看，普遍预期未来2年内价格有望继续下降，3.6万元/吨是普遍预期。我们测算目前1万吨左右的吨毛利，3000-5000吨净利，5000吨的装置投资额差不多1亿元，总投资回报能够达到15%-25%，而技改扩能的周期非常短，几乎所有的龙头公司都有扩产动力，而实际的情况确实是大厂商14-15年还在扩张。

在动力锂电池市场来看，从电解液厂商了解到，目前的电解液技术水平已经能够满足(主要是配方中阻燃等添加剂的用量和性能)，且在国内动力锂电池中已经应用。国内厂商排序上(技术+规模+核心客户)第一梯队仍然是江苏国泰、新宙邦、金牛；天赐由于技术原因，增速较快。