钜大LARGE | 点击量：199次 | 2023年03月24日
锂供需持续紧张，盐湖提锂会是优质赛道吗？是否存在业绩透支的风险？
作者｜不言
今年五月份开始，A股市场上拉开了"提锂"就涨的序幕。进入八月份，随着曾经的"亏损王"盐湖股份"提锂"归来，开盘首日暴涨320％，200亿资金涌入"抢购"，"有锂就行"这场大戏也被推上了高潮，许多盐湖提锂概念股也呈现出股价翻倍的走势。
伴随而来的是锂资源的价格也突飞猛涨，锂辉石精矿、电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂今年以来涨幅分别超过140％、182％、165％。
盐湖股份作为"盐湖提锂"板块的龙头，虽然碳酸锂产量居全国第四，盐湖卤水提锂第一，但目前的碳酸锂年产量仅2万吨。
那么，高股价的背后是否存在业绩透支的风险呢？供需决定的高价格又是否能够延续呢？
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下游的旺盛需求
锂的下游重要应用于动力锂电池、新兴的储能电池、消费电子以及其他的传统应用领域。其中，消费电子市场已达饱和，增速放缓；传统应用领域也处于低速上升阶段，而储能和新能源汽车的需求则呈爆发之势。
据CAIT，2018年全球能源活动排放量占全球温室气体总排放量的76．1％，是碳排放的重要来源。在全球实现"碳达峰"、"碳中和"的背景下，加之国内2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25％左右目标的明确，新能源的发展将驶入快车道。
专业机构IRENA预测，到2050年全球49％的能源消费将来自电力，其中86％来自可再生能源，预计将以风电和光伏为主。而光伏、风电天生具有随机性、波动性、间歇性，因此，储能配置对新能源大规模入网至关重要。
而电力系统也是储能领域的重要的应用场景，贯穿发、输、配、用的各个环节。在发电侧，储能的配置能够保证电能及时并网消纳，减少弃风弃光，同时实现调峰调频；输配侧，可以有效缓解电网阻塞，延缓输配电设备扩容升级；用户侧，有利于电力自发自用，降低用电成本等。
电储能按照存储原理的不同分为电化学储能和机械储能两种，其中电化学储能是指各种二次电池储能，重要包括锂电池、蓄电池和钠硫电池等。
电化学储能不受自然条件影响，特别是锂电池储能，具有充电速度快、放电功率大、系统效率高等优点。随着系统成本的不断下降，电化学储能是未来储能产业重要的发展方向。
除电力系统外，储能在通信、数据中心等其他应用领域也具备上升空间。
GGII统计，2020年我国通信储能锂电池出货量为7．4GWh，同比上升23．3％，未来5G基站建设规模加大有望打开通信储能市场空间。
据36氪研究院统计，2020年我国数据中心市场规模为1958亿元，预计到2025年有望接近6000亿元。储能作为数据中心的备用电源，前期数据中心的应用以铅酸电池为主，随着锂电池性价比持续提升，未来有望逐步取代铅酸电池成为数据中心主流的储能形式。
过去，抽水蓄能是最广泛的储能形式，电化学储能项目仅占已投运储能项目的7．5％。据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截止2020年底，这一比例已大幅提升到72．8％。其中锂电池储能新增装机规模占电化学储能新增装机规模的98％。
我国作为全球最大的新增电化学储能市场之一，2020年新增装机规模为1．56GW，占据全球电化学储能新增投运规模的33％。同比上升144．9％，占我国全部新增储能项目的48．8％。
其中，锂电池储能新增装机规模1．52GW，同比上升146．0％，占电化学储能新增装机规模的97．4％，是重要的电化学储能项目新增方式。
图／奇偶派
随着储能的需求加快释放，储能系统装机规模的快速上升将直接推动储能锂电池需求。
据《我国锂电储能发展战略展望》测算，预计到2025年，我国锂电储能累计装机规模将达到50GW，市场空间约2000亿元；到2035年，锂电储能累计装机规模有望达到600GW，市场空间约2万亿。
图／奇偶派
动力锂电池方面，电动化是迈向碳中和的关键环节。2020年，随着中、欧、美先后加入了支持新能源汽车发展的大潮中，新能源汽车迎来了发展元年。在政策＋优质供给的引导下，需求迎来爆发式上升。
据市场预测，2020－2025年全球新能源汽车产量年复合上升率将达40％以上，销量将从2020年319万辆增至2025年1451万辆。而新能源汽车行业发展离不开锂这一核心材料，新能源汽车销量带来的动力锂电池急速攀升，必然会带动锂资源需求攀升。
图／华西证券动力锂电池月度装机数据
综合储能、新能源汽车、消费电子、传统应用领域的总体需求，预测到2023年全球锂需求量有望达到91．88万吨LCE，2021－2023年全球锂需求量复合年均增速为36％。
图．奇偶派整理来源：SQM西部证券
目前锂供需紧张的现状将会持续，市场预计，2021－2023年随着全球新增产量的陆续投放，锂供应短缺在10万吨上下波动，2025年随着新能源汽车快速渗透，销量将大幅提升，供需缺口将扩大至30万吨左右。
盐湖提锂是大宝藏？
面对新能源汽车和储能爆发，锂资源需求快速上升带来的巨大供需缺口，其战略重要性已基本成为全球共识。目前我国锂盐上游原材料（盐湖或矿石）重要源于澳洲和智利进口，同时也是碳酸锂产品的重要净进口国，2020年对外依存度超过70％。
而澳洲锂矿在经历出清重组后，产量集中度已大幅提高，议价能力显著增强，加之中澳关系紧张，实现锂资源自给的重要性愈发凸显。未来的锂有可能变成如同石油相同的战略资源。
因此，为尽快摆脱对海外的高度依赖，我国亟需通过盐湖提锂实现锂矿供给和成本的自主可控，这对我国新能源产业和储能产业供应链安全至关重要。
那么，为何是盐湖提锂呢？
根据美国地质调查局USGS数据，全球锂资源重要存在形式为盐湖卤水、矿石锂和黏土锂等，其中盐湖锂资源占据58％，是全球最大的锂资源。并且不同于矿石锂资源集中在澳大利亚，盐湖锂资源集中分布在南美和我国青藏高原。
我国盐湖锂资源储量丰富占比超过80％，重要分布在青海和西藏地区，锂辉石占比10．9％，锂云母占比7．5％。由于高海拔的自然环境和"低锂富镁"的资源禀赋导致过去国内盐湖产量低于预期，仍有大量的盐湖锂资源并没有开发。
图／五矿证券已有实质性产出的盐湖分布
目前我国锂盐生产原料仍以锂辉石为主，国内盐湖锂盐产量仅占全国产量的18．5％。相比之下，国内锂矿扩产进度慢，资源储量低，品位参差不齐，缺乏竞争力，因此盐湖提锂具有较大提升空间。
技术方面，国内盐湖提锂近年来技术路线逐渐成熟。
南美锂盐湖的开发相对较早，由于镁锂比较低，已形成较为成熟的分步沉淀法工艺。
而我国盐湖由于资源禀赋较差，和南美盐湖相比，我国青海地区盐湖中的镁锂比显著偏高，以上差异使得青海盐湖在使用南美地区成熟的盐田浓缩沉淀法提锂时分离难度大，锂损失率高，开发成本高。
针对盐湖卤水高镁锂比的特点，我国公司经过多年探索，已经开发出多种提锂技术路线。
随着新型锂吸附剂、萃取剂的研发，以及膜法的应用使得盐湖提锂技术有了迅猛发展，镁锂比也不再是影响盐湖提锂的决定性因素。
青海各主力盐湖的工艺基本定型，基建成熟，已具备大幅扩产的扎实基础。由于各个盐湖组分不尽相同，目前已形成多工艺并行、"一湖一策"的局面。
图／五矿证券各盐湖工艺路线
从多种方法的比较来看，"吸附＋膜"集成方法的适用性最强，正在青海多家公司中推广，该方法的提锂效果以及实际运营效果最好，近期开发的"原卤提锂"技术也可视作这一方法的延伸。
"吸附＋膜"集成提锂技术未来有望成为青海地区盐湖项目的主流提锂技术路线。
受益于技术进步，国内盐湖提锂的成本呈不断下降之势。
我国盐湖在开发初期，技术不成熟，导致提锂成本高至6－8万元／吨，超过部分矿山提锂的成本，2015年只有小部分公司生产。2015年后，盐湖提锂技术逐渐成熟，行业平均成本逐步降至3．5万元／吨。盐湖提锂成本由于技术路线差异而有所不同。
图／我国各公司盐湖生产成本
同时，由于盐湖锂资源单体储量高，易形成规模优势。虽然前期盐湖建设投资较大，但盐湖一旦建成，现金成本较矿山锂或更具经济性，盐湖生产基础锂盐的成本优势显著，从成本曲线上可以看出最左端基本被盐湖项目占据。
图／2020年碳酸锂累计产量成本曲线
随着《建设专家级盐湖产业基地规划及行动方法》获得国内专家评审通过，加之技术路线趋于成熟带来的成本进一步下降的优势，以及锂价保持在上行区间等因素推动下，未来盐湖有可能成为锂资源的最大增量。
登高必跌重？
A股"提锂就涨"，这背后是锂资源行业的高景气度支撑。政策的支持，下游强劲需求带来的供需缺口不断扩大，伴随着价格一路上涨，成本因规模渐显以及工艺进步有望进一步下探，无一不表现出锂资源行业一片向好的景象。
然而，市场过热的追捧，似乎已经超出了预期。
目前看来，盐湖提锂技术仍有改进和发展空间。盐湖锂资源开发利用的效率偏低，提锂后资源的综合利用程度低，镁锂分离技术有待优化提高，盐湖高效提锂技术的工程化和产业化研究待加强。
由于技术路线和资源禀赋差异，早期盐湖提锂产线投资水平差异较大，平均单吨投资额超过8万元／吨，盐湖股份产线甚至超过15万元／吨。同时产量爬坡时间长，保守估计产量释放最少要2－3年的周期。
图／盐湖提锂产线建设投资项目
盐湖建设较大的投资成本，意味着要更高的锂价、以及对锂价长期乐观预期的配合。
随着全球锂盐产量的资本投入快速上升，产量大幅扩张将使市场重归平衡，若全球锂矿供给释放超预期，又或者新能源汽车的推广低于预期、电池技术发生迭代、海内外疫情反复，任何导致供给超预期或需求不及预期的情况发生，都将导致锂产品价格中枢的再度下降。
而目前市场关于锂价格进入新一轮上涨预期较强，若后续需求不达预期或新产量投放速度加快，都将导致价格不达预期，从而造成公司利润的波动。
八月，蔚来汽车销量大幅下降，蔚来给出的解释是，由于受到七月南京疫情的影响，蔚来汽车个别零部件供应受限制，再加上马来西亚疫情的爆发使得全球半导体生产受限，因此在多方因素的影响下，整个八月品牌产量下降约2000－3000辆。和此同时，短时间内这个减产的问题并不会得到解决。
也就是说，短时间来看，国内外疫情的反复会对来自下游新能汽车板块的需求造成影响。
再来看价格，数据显示，截至九月十三日，电池级碳酸锂价格为14．05万元／吨，年累计涨幅超过165％，日涨幅一度达到了4000元。
图／卓创资讯
随着锂价快速上扬，产业链上下游也出现了一定的博弈。部分电池厂迫于主机厂年度降成本要求，不愿接受涨价传导，这给它们的利润带来了冲击。
CATL就在半年报中披露了毛利率下降的风险，其表示，若未来市场竞争加剧或供应链波动等因素使得该公司产品售价或原材料采购价格发生不利变化，该公司毛利率存在下降的风险。
七月底，CATL公布了第一代钠离子电池，但目前在量能密度上相比锂电池还有一定差距，而且早已不是新的技术。因此，在这个时间点上公布钠离子电池，CATL不仅是在告诉外界由于锂电池业务利润承压，不得不寻找解决办法，似乎也是在给上游厂商释放信号，假如锂原料价格持续上涨，锂电池将存在被替代的风险。
随着我国汽车保有量的快速提升，全球最大"存量"市场即将易主我国，预计2025年可达1．7万亿规模。同时，处于夯实我国新能源汽车供应链全球核心竞争力的战略考量，6％的锂资源储备量，面对全球第一大汽车市场仍存在自供应危机。
目前看来钠离子电池作为能源安全的一个储备技术更加合适，但假如电池厂毛利率承压问题日益严重，选择产品替代也极有可能。
而由于现有液体锂电池发展已触及瓶颈，能量密度已接近物理极限。除钠离子电池之外，很多电池电气研发公司，也已将研发方向逐渐转向固态电池和超级电容等新技术领域。这也新增了锂电池被替代的风险。
即使暂时没有替代产品出现，锂电池本身技术的革新，也会降低动力锂电池及储能的锂单耗，从而降低对锂原料的需求。
总的来说，由于锂资源的需求未来最大的上升依附于新能源汽车动力锂电池和储能的上升，短时间看来，存在由于疫情反复直接影响需求的风险。
随着2023年的到来，CATL下一代钠离子能量密度提高，产业链基本成形，加之下游公司压缩成本之需，锂电池将存在被大量替代的风险。
写在最后
我国拥有丰富的盐湖资源，然而锂原料对外依赖度高，随着下游需求爆发，同时中央明确提出加快建设专家级盐湖产业基地，实现锂资源的自主可控，叠加资本大量涌入，盐湖提锂产量有望迎来大规模的上升。
目前看来，盐湖提锂确实是一条优质赛道。但从股价表现来看，盐湖提锂板块的估值已经并不便宜。
截至目前，盐湖提锂板块估值为138．13倍，已经反应2023年后产量完全释放对应净利润水平，以及14万元／吨电池级碳酸锂价格，处于一个相对较高的估值区间。
假如现在介入盐湖提锂板块可能有些晚了，因为锂在电气化时代的关键角色已被充分认识，资源商韬光养晦的时间窗口期已过。
以现今为坐标来看，盐湖提锂是一个好的既有产业，但关于新入者来说，并不是一个好的投资。
参考资料：
1．《全球锂行业供需深度研究》西部证券
2．《有色金属锂行业深度报告》中信证券
3．《稀有金属行业全球锂资源追踪2》天风证券
4．《2021年我国（青海）锂行业高峰论坛：全球盐湖提锂的战略发展机遇》五矿证券
5．《有色金属行业盐湖提锂助力国家"锂"想：自主可控，大有可为》光大证券
6．《锂行业深度②》东方证券
7．《电力设备和新能源行业储能专题报告系列之一》华西证券
