锂电设备商杭可科技IPO疑点重重

相比多数公司募投项目巨额“吸血”，浙江杭可科技股份有限公司(下称“杭可科技”)递交的募投项目融资规模较为适中，锂离子电池智能生产线制造扩建和研发中心建设两个项目的募资总额为5.47亿元，仅为2018年6月30日公司资产总额21.69亿元的25.22%。

募投项目规模虽小，但杭可科技预期的收益率却高的惊人，几乎是2018年上半年公司加权平均净资产收益率18.91%(按照归属于公司普通股股东的净利润口径)的两倍。在目前A股市场普遍募投项目延期、收益预期不达标的环境下，公司募投项目的高预期回报受到质疑。

虚高的募投收益

招股书显示，杭可科技自成立以来，致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，主营产品锂离子电池生产线后处理系统是公司营业收入的主要来源。

报告期内(2015年、2016年、2017年度及2018年上半年)，公司营收分别为2.58亿元、4.10亿元、7.71亿元和5.05亿元，实现的净利润分别为5714.44万元、9192.01万元、1.81亿元和1.37亿元，营业收入和净利润均呈现快速增长趋势。

资产负债方面，报告期内，杭可科技总资产同样快速增长，分别为4.76亿元、12.53亿元、18.36亿元、21.69亿元，其中流动资产占比保持在80%以上，分别为4.30亿元、11.25亿元、14.97亿元、17.89亿元;负债总额分别为3.62亿元、7.67亿元、11.76亿元、14.07亿元;股东权益合计分别为1.14亿元、4.86亿元、6.60亿元、7.61亿元。

但是报告期内，公司的净资产收益率持续下降，截至今年上半年，公司加权平均净资产收益率为18.91%(按照归属于公司普通股股东的净利润口径)。

杭可科技表示，若本次发行成功且募资到位，公司的净资产将大幅增加，但募投项目需要一定的建设周期且短期内产生的效益难以与净资产的增长幅度相匹配。因此，在一段时间内，公司存在净资产收益率下降的风险。

一方面提示资产收益率下滑，另一方面杭可科技却在吹嘘募投项目的高回报。根据其募投计划，锂离子电池智能生产线制造扩建项目为此次募投的主体，计划总投资4.26亿元，其中建设投资3.62亿元，铺底流动资金6400万元。

对于这仅相当于公司现有资产20%规模的募投项目，杭可科技预期理想，项目完成后，可年产智能化锂离子电池生产线后处理系统30条，将进一步提升公司锂离子电池生产线后处理系统的整合配套能力与产能。

达产期为3年，项目投产后，将实现项目年均收入10.25亿元，年均利润总额2.45亿元，税后投资回收期5.6年(含建设期)，税后财务内部收益率31.52%(所得税后)。也就是说仅相当于公司目前规模的20%的募投项目就可以实现远超公司目前营收和利润水平，收益率相当于现在公司净资产收益率的两倍。

对于这一远大理想预期如何实现，《华夏时报》记者去函询问公司的保障策略，但截至发稿没有获得任何回应。

关注IPO的券商分析人士对《华夏时报》记者表示，近年来虚报募投项目收益已成市场趋势，但是能够如期实现预期的寥寥无几，丰满的募投预期保障发行顺利，但是募资后缺乏有效监管，造成募投项目收益预期普遍落空，有的公司甚至直接改变募投项目挪用募资。

杭可科技同样提示募投项目实施风险，项目实施过程中，不排除因经济环境发生重大变化，或者市场开拓与产能增加不同步所带来的风险，从而对项目的顺利实施和公司的预期收益造成不利影响。

存货高企下风险累积

在风险因素提示中，杭可科技列出了影响公司未来运营的17大风险因素，其中特别受到关注的是存货规模和应收账款持续大幅飙升。

报告期各期末，杭可科技存货账面价值分别为1.65亿元、3.65亿元、6.05亿元和7.31亿元，分别占公司流动资产的38.48%、32.44%、40.42%和40.83%，占公司总资产的34.73%、29.14%、32.95%和33.69%，占比较高并呈现逐年上升的趋势。

杭可科技解释认为，公司存货主要为发出商品，报告期账面价值分别为1.36亿元、2.85亿元、3.68亿元和5.56亿元，占存货的比例分别为82.43%、78.12%、60.82%和76.08%。

金额较大系公司产品运达客户后，需先进行安装、调试和试生产，在能够稳定地满足客户生产需求后，经客户验收合格方能确认收入，从发货至验收的时间间隔较长，普遍在1年左右。

一大型券商分析师对《华夏时报》记者分析称，上市公司存货规模较大，容易造成较大的资产减值跌价，影响公司利润，同时存货金额较大会占用公司大量资金，降低资金使用效率，增加公司管理、成本控制等方面的压力，影响业绩的稳定增长。

从招股书中不难发现，杭可科技存货高企以及其运营模式正在累积公司面临的经营风险。伴随着公司的存货运营模式的是，杭可科技应收账款规模急速扩大，可能发生坏账的风险。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为3010.10万元、6539.85万元、9034.42万元和1.77亿元，分别占流动资产的7.00%、5.81%、6.04%和9.87%，占公司总资产的6.32%、5.22%、4.92%和8.14%。

杭可科技认为，总体来看，公司应收账款风险控制在较低水平。但如果主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加。

而报告期内，杭可科技面临的此类情况正在发生，2017年9月，公司因销售合同纠纷起诉中科泰能，追讨货款381.46万元。2017年12月，公司撤诉。

今年1月，中科泰能就同一合同纠纷起诉杭可科技，请求法院判令解除合同，并要求杭可科技退还其所预付货款476.82万元及逾期付款损失，并承担违约金548.34万元，杭可科技的部门账户因此被冻结，截至8月1日，上述诉讼尚在审理中。

2018年3月，东莞市天元通起诉杭可科技，要求杭可科技支付货款122.29亿元及相应利息，同样以申请财产保全方式冻结了杭可科技部分账户，2018年3月8日，公司浦发银行萧山支行账户被冻结1294840.08元。截至8月1日，该诉讼同样尚在审理中。

杭可科技是否还面临其他的诉讼，公司并没有给予《华夏时报》记者准确回应，但是在公司现有的存货运营模式下，难免会发生因为设备安装、调试和试生产带来的经营纠纷，直接影响公司的营收和利润。