科恒股份打通电池前端工序

收购万家，显著增厚业绩。9月5日，科恒股份发布公告，以发行股份+现金的形式收购万家设备100%的股权，总估值6.5亿，其中股份支付对价4.55亿元，发行价格44.87元/股，非公开发行股票1014万股，锁定期3年；发行股份募集配套资金2.08亿元(锁定期1年)。

万家现有股东承诺17-20年扣非净利润不低于2300万元、4500万元、6000万元、7500万元，可显著增厚业绩。

万家+科恒+浩能，打通电池前端工序。

锂电池的生产大致可分为极片制作、电芯制作和电池组装三个工段，其中极片制作包括电极浆料搅拌制备、电极涂布、干燥辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电池制造的前端工序。

随着下游锂电池厂商对设备一致性要求越来越高，下游锂电池厂商希望上游设备厂商能为其提供前中后端一体化设备，以减少不同厂商设备衔接不畅带来的负面影响，采购模式逐渐从单机采购转向分段采购或整体采购。

万家设备主要产品为搅拌机，主要用于锂电池生产过程中的正负极材料的搅拌及制备环节，而浩能科技主要产品分别为涂布机、辊压机及分条机，对应的工序分别为锂电池生产过程中的涂布环节、辊压环节及分切环节，系搅拌环节后续工序。

我们认为浩能收购万家可以打通电池前端设备工序，提供更具有竞争力的系统解决方案以及增强客户粘性，科恒的锂电材料、万家的搅拌设备、以及浩能的涂布、辊压机分切设备五位一体，实现锂电电池前端工序的整体解决方案，具备较强的想象空间。

搅拌机为锂电设备关键，万家具备一定的竞争力。

搅拌机的搅拌效果直接影响电池性能，被认为在锂离子电池的整个生产工艺中对产品的品质影响大于30%，浆料的密度需要与工艺要求一致、颗粒径需达到纳米级、无空气混入等要求。万家的设备在制成浆料的密度控制方面，采用以太网PLC控制系统及总线控制模式，具有较快的设备响应速度和反应精度；

混合混炼机采用特殊的多边形螺旋搅拌刀设计，提高了浆料产成品的效率，减少了搅拌时间。公司董事长兼总经理陈积瑜，日本进修、留学；先后就职于上海谱莱密克司机械、日本PRESARIO株式会社，11年加入万家，注重产品的研发及创新，技术领先行业。

客户积极开拓，业绩快速增长。

近两年万家客户快速拓展，主要包括天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等，未来我们预计将同浩能科技共享客户资源，实现1+1大于2的共赢。近三年业绩快速增长，16年营收7200万，前三大客户为珠海银隆(由浩能科技代为采购)、智航新能源以及立信；17年1-5月万家实现销售收入2,219万元，前三大客户分别为力神(占比50%)、松下(占比33%)、鹏辉能源。

截至2017年5月，公司公告已发货尚未验收的订单金额达9956万元(含税)，根据已经签订的合同，万家设备在2017年5月以后需发货的在手订单金额达1.56亿元(含税)，截止至2017年7月万家设备在手订单合计金额2.56亿元(含税)，是16年收入的3倍左右。公司设备毛利率在35%到40%左右，具备较高的盈利能力。

投资策略与评级。科恒股份由传统发光材料业务转型至新能源汽车领域，主营锂电正极材料及电芯设备，受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位，公司正极材料业务业绩大幅提升；此次并购万家设备，同浩能科技实现战略协同。