消费电池稳步成长动力电池增长可期【钜大锂电】

2018年前三季度业绩快速增长，盈利能力持续改善。公司前三季度实现营业收入131.06亿元，同比增长45.03%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长41.88%，扣非归母净利润3.65亿元，同比增长44.37%。2018年Q3单季度实现收入55.53亿元，同比增长55.69%，净利润2.08亿元，同比增长73.11%，扣非净利润1.97亿元，同比增长85.18%。进入下半年以来，公司业绩增速明显提升，2018年前三季度营收和净利润规模接近2017年全年水平，在消费电子整体低迷的背景下逆势上涨，第三季度毛利率和净利率分别环比提高0.14pct和0.6pct，盈利能力持续向好。

手机电池份额稳定，单机价值有望提升。公司是手机电池PACK业务龙头，苹果、华为、小米等一线手机厂商均为公司主要客户。在全球智能手机销量下滑的背景下，行业集中度提升，受益于华为、小米等头部厂商业绩表现提升，公司手机电池业务稳步增长。从行业趋势来看，5G、VR/AR等应用将提高对手机续航能力的要求，电池容量的提升和双电芯应用将带动手机电池ASP提高，进而提升公司手机电池盈利质量。

笔电和智能硬件业务快速增长，成长空间广阔。公司凭借在锂离子聚合物软包方面的技术优势，笔记本电脑电池业务客户导入进展顺利，已成为行业一线厂商供应商，抢占台系厂商份额节奏加快，预计高速增长态势将维持2-3年，市场份额持续提升。智能硬件业务方面，公司进入小米智能硬件电池供应链，主要为小米扫地机器人、无人机等硬件供货，随着智能硬件发展和小米生态网络的不断拓展，公司智能硬件业务仍存在较大增长空间。

动力电池产能爬坡，客户拓展顺利。公司已经建成2GWh动力电池产能，8月份投产至今产能处于爬坡期，预计将于2019年上半年集中释放产能。公司下游客户拓展顺利，已进入吉利汽车、东风柳汽、东风雷诺、云度等汽车厂商供应链，正在逐步拓展其他客户渠道，募投项目对公司业绩贡献将在未来两年集中体现。

给予“谨慎推荐”评级。公司四季度公布了员工持股计划和股份回购方案，员工持股总额上限2亿元，回购规模不低于2亿元，从员工和投资者信心上利好公司长期发展。公司近几年不断加大资本投入，资产负债率处于较高水平，大股东王明旺先生股权质押比例较高，近日已有陆续解除质押动作，但总体仍维持在高位。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势，以及产品技术升级带来的附加值提升，公司在消费类电池模组领域行业龙头地位稳固；同时，动力锂电池募投项目的逐步投产，将为公司打开新的增长空间，未来有望实现消费类电池和动力电池双轮驱动的发展格局。我们预计公司2018-2020年营业收入200.20、265.70、344.64亿元，归母净利润为7.87、13.09、17.14亿元，EPS为0.51、0.85、1.11元，对应2018-2020年PE为18.1、10.9、8.3倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素，给予公司2018年底16-20倍估值，对应合理区间为8.16-10.2元，给予“谨慎推荐”评级。