雅化集团收购四川国理

收购国理涉锂产业

在不断整合民爆企业的同时，雅化集团(002497)出人意料地将目光对准了锂行业。

2013年12月20日，雅化集团发布公告称，拟出资3亿元参股增资四川国理锂材料有限公司(以下简称国理公司)，并将取得后者37.25%的股权，成为第一大股东。2014年3月26日，国理公司完成本次增资扩股的工商登记变更手续，取得了四川省阿坝州工商行政管理局颁发的《营业执照》，四川国理增资扩股后，将收购四川恒鼎锂业科技有限公司100%的股权。

在收购恒鼎科技前，国理公司下辖三家全资子公司：阿坝州安泰矿业有限公司，阿坝中晟锂业有限公司，汶川新砼建材有限责任公司，实现了从矿山开采到锂电新材料生产销售的全产业链覆盖。其中，阿坝中晟锂业公司电池级碳酸锂产能1800吨，工业级碳酸锂产能2500吨，磷酸二氢锂2500吨，氢氧化锂6000吨，200吨电池级锰酸锂。

恒鼎科技下属的德鑫矿业李家沟采矿权储量51.21万吨氧化锂，采矿权证105万吨/年，约折合年锂精矿产量17万吨，相当于目前全球最大固体锂矿供应商泰利森产量的一半。

广发证券分析师巨国贤表示，雅化集团目前规划先对李家沟进行一期建设，大概两年半后投产，年采矿量60万吨，折合锂精矿产量约10万吨，对应碳酸锂产量1.3万吨；同时对锂盐厂进行技改，产能增加至1.3万吨，两年半后(2016年中期)达产，形成矿山-精矿-锂盐产能的配套。

合作形成“双赢”

在碳酸锂价格处于低谷、整个锂行业盈利预期并不明朗的情况下收购一家与主营毫不相干的企业，雅化集团葫芦里卖的什么药呢？

雅化集团证代翟雄鹰告诉记者，“目前锂行业的投资收益明显低于民爆行业，但我们看好国理，主要有以下两方面原因：一是从行业角度来看，根据较多专业机构的研究结论，预计在未来三到五年内，锂行业可能有较大的增长，未来有资源的企业将在新一轮的竞争中占得先机；二是国理公司有较完整的产业链，在本次收购李家沟矿后，得以弥补国理公司在资源储备上的短板，这对国理公司未来的发展将起到重要的支撑作用。”

记者了解到，其实近两年想与四川国理牵手的公司很多，国理最终选择雅化集团，有其更深远的规划。

一不愿具名的券商资管人士告诉记者，“我们了解到，四川国理在与雅化集团合作前，存在两个发展瓶颈，一是原材料供应，因为锂行业还是资源竞争，在中国，四川的锂资源是比较丰富的，四川国理于是选择与恒鼎合作，恒鼎有亚洲最大锂储量的李家沟。只有解决原材料问题，以后才能持续竞争。二是公司的产能，不论氢氧化锂还是碳酸锂，要把规模做上去，才能在锂需求爆发时占据竞争优势；此外，规模上去了，能带来规模效应，压低成本，因此四川国理要做锂盐的技改。但要解决这两个瓶颈，都需要现金支持，而雅化集团现金流是很充足的，两者联姻可以实现双赢。”

国理剑指产业链延伸

记者通过走访调查还发现，雅化集团收购的四川国理计划大举进军锂行业下游正极材料，继续延伸产业链条。

在收购四川国理的评估报告中，日本丸红株式会社提出与四川国理合作，扩大在日的氢氧化锂销售，其主要领域为正极材料。值得注意的是，2013年，丸红与CLQ公司(CanadaLithiumCorporation)，就引进CLQ公司生产的碳酸锂、面向日本独家销售的事宜签订了合同。由此，丸红自2013年起开始碳酸锂交易，2015年以后将拥有每年最大5000吨的交易权。

有业内人士指出，丸红株式会社是日本五大综合商社之一。有熟悉丸红株式会社的锂行业专家告诉记者，“丸红在日本主要与松下合作，据我所知，松下为特斯拉供货，雅化集团与丸红合作，这对公司直接打进特斯拉供应链可能有帮助。目前四川国理正在做技改，可能就是为了把锂产品品质做上去，与丸红展开正式合作。”

上述业内人士也告诉记者，“国内做正极材料的企业很多，但是做高纯的碳酸锂企业并不多，最大的是成都开飞高能化学工业有限公司，国外很多企业，包括松下等，它们生产产品用的原料基本都是开飞生产的，而开飞与国理公司合作多年。所以，一旦与丸红展开合作，其产业链向正极材料延伸将会十分顺畅。”

不过，对于与丸红合作的进展，四川国理总经理杨春晖告诉记者，“正式的合作还没有开始，不过目前丸红每两个月会来公司做技术交流。”

静待“锂”爆发

尽管雅化集团对于收购国理公司充满信心，但在整个锂行业并不景气的情况下，有业内人士对于这项收购仍持谨慎乐观的态度。

四川国理总经理杨春晖告诉记者，“目前的锂行业还不好说，我们也在收集数据，暂时不好下判断，不过一旦锂行业景气度恢复，国理还是很有竞争力的。”

广发证券分析师巨国贤分析预计，2017年全球碳酸锂市场将现供需缺口，价格有望走强。

从锂矿石-锂精矿-碳酸锂产业链来看，由于上游原材料稀缺性和集中度较高，上游将分享价格上涨带来的大部分利润。此外，如果按照特斯拉的技术途径，用氢氧化锂来制备正极材料，那么矿石提锂具备很大优势，可以满足下游比较高的一致性要求。因此，拥有优质矿山、产能产量未来可以释放的四川国理将受益行业高景气度。

中信建投也指出，雅化集团入股的四川国理，作为整个锂电池产业链的最上游，受益于新能源汽车的大发展，未来锂资源应用前景看好。国理公司下属德鑫矿业和安泰矿业，分别拥有锂资源储量(折氧化锂)51.21万吨和0.86万吨。可比上市公司路翔股份拥有锂资源储量(折氧化锂)41.18万吨，按其锂矿资源部分市值来推算雅化集团锂资源市值，测算其权益锂资源储量对应市值约为5.54亿元，而雅化集团当前市值水平并没有反映出这部分市值。

不过值得注意的是，目前雅化集团仅持有国理公司37.25%股权，比例并不算高，未来公司是否会继续增加持股？对此翟雄鹰表示，“这要看国理公司今后的发展需要。”